2027 року тільки зможе реалізуватися? Відкриваємо таємниці капіталістичних ігор та політичних змагань, що стоять за «складнощами» стейблкоїна вон.

Розвиток стейблкоїна вон може бути в труднощах, законодавчий процес, ймовірно, займе не менше двох років, плюс уряд схиляється до приватних рішень Блокчейн, що може затримати його реальне впровадження до 2027 року. У той час як глобальна фінансова система швидко схиляється до Блокчейн, повільний темп Південної Кореї може призвести до того, що країна буде далеко позаду в хвилі фінансових інновацій. У цій статті глибоко аналізуються капітальні ігри та політичні боротьби, що стоять за "складнощами" стейблкоїна вон.

Тривалість законодавства: стейблкоїн вон може знадобитися до 2027 року

Наразі Південна Корея представила п'ять незалежних законопроектів, пов'язаних зі стейблкоїном уніфікованої валюти. Члени правлячої партії «Спільна демократична партія», Мін Пхен Тек, Ан Ду Чжол, Кім Хьон Чжон та Лі Ган Іль, подали пропозиції, а член опозиційної партії «Національна сила» Кім Ун також запропонував законопроект. Хоча загальна структура п'яти проектів схожа, існують відмінності в деталях, наприклад, в кваліфікації емітента, чи дозволяється виплата відсотків та вимоги до забезпечення.

Окрім законопроектів законодавців, Комісія з фінансових послуг Південної Кореї (FSC) також готується запустити другий етап регулювання цифрових активів, який включатиме положення про регулювання стейблкоїнів. Оскільки FSC матиме найвищі регуляторні повноваження щодо стейблкоїнів, прив’язаних до вонів, галузь уважно стежить за проектом нормативного акта, який незабаром буде опублікований.

Згідно з доповіддю про законодавчу діяльність 21-го скликання Національних зборів Південної Кореї, середній час проходження урядових пропозицій становить 435,2 дня, тоді як середній час обробки депутатських пропозицій становить 657,1 дня. Законопроект про стейблкоїни, який фінансовий комітет планує подати в жовтні 2025 року, належить до категорії урядових пропозицій. Навіть якщо почати рахувати з цього моменту, справжня реалізація законодавства про воні стейблкоїни, ймовірно, відбудеться тільки на початку 2027 року. Це означає, що до цього часу південнокорейські компанії та навіть іноземні блокчейн проекти навряд чи зможуть просунути конкретні бізнес-плани.

Публічний блокчейн vs приватний блокчейн: уряд Кореї віддає перевагу приватному маршруту

З самого початку індустрія Блокчейн стверджувала, що для справжнього розвитку Кореї необхідно випустити стейблкоїн у воні на публічних блокчейнах, таких як Ethereum або Solana. Але наразі це бачення, здається, важко реалізувати.

Очікується, що двома державними органами, які відповідатимуть за регулювання стейблкоїнів у воні, стануть Комісія з фінансових послуг Південної Кореї та Центральний банк Південної Кореї. Позиція Центрального банку Кореї є чіткою: необхідно запустити стейблкоїн у воні, але немає причин діяти поспішно. Вони більше схиляються до початку з приватного Блокчейн, поступово розширюючи. Новопризначений голова Комісії з фінансових послуг навіть зазначив, що Південна Корея повинна створити власний персоналізований Блокчейн і на цій основі випустити стейблкоїн.

Їхня позиція має сенс. На відміну від стейблкоїна в доларах США, стейблкоїн в ієні стикається з високими бар'єрами для входу через валютне законодавство та ризиком капіталових втеч. З точки зору управління національною економікою, безпосередній випуск стейблкоїна в ієні на публічному блокчейні дійсно важко контролювати.

Південна Корея є однією з небагатьох країн у світі, яка не покладається на Visa та MasterCard для внутрішніх платежів, а віддає перевагу використанню національних платіжних систем. Ця країна досі відчуває наслідки валютної кризи 1997 року. Тому регуляторні органи більше схиляються до того, щоб контролювати економіку в передбачуваних рамках. З цього випливає, що стейблкоїн корейської вони, швидше за все, буде запущений спочатку на приватному блокчейні, а не на публічному.

Поляризація бізнесу: активісти vs обережні

Корейські ЗМІ майже щодня повідомляють про заголовки новин, в яких йдеться про те, що якась компанія подала заявку на торгову марку для стейблкоїна вон або інша компанія розглядає можливість зайнятися бізнесом зі стейблкоїнами. Але ззовні реальна ситуація, здається, зовсім інша. В Кореї підприємства поділяються на два табори щодо стейблкоїна вон.

Перша категорія - це активісти: зазвичай, чим менший розмір підприємства, тим активніше вони ставляться до впровадження бізнесу зі стейблкоїнами на основі корейської вони. За цим стоять кілька причин: у порівнянні з великими конгломератами, малі підприємства стикаються з меншими ризиками регулювання, а також через актуальність цієї теми, залучення до стейблкоїнів може принести значний PR-ефект.

Але проблема полягає в тому, що стейблкоїн є бізнесом економіки масштабу. На етапі випуску успіх вимагає збільшення обсягу постачання для створення високої ліквідності та мережевого ефекту. На етапі обігу потрібно залучити велику кількість користувачів і торговців для створення реальної корисності. Малий бізнес може виходити на ринок, але зі сталим зростанням зіткнеться з обмеженнями.

Другий тип табору - це обережні: чим більша компанія, тим більше вона схиляється до того, щоб зберегти спостереження і зайняти дуже обережну позицію. Ця обережна позиція переважно виникає з двох причин: по-перше, це юридична невизначеність; по-друге, це комерційна життєздатність. На відміну від стейблкоїнів у доларах, що обслуговують величезний світовий ринок, стейблкоїни в корейських вонах по суті належать до внутрішнього ринку. Для великих компаній, які вже успішно ведуть внутрішній фінансовий бізнес, реальні вигоди, які може принести перехід на Блокчейн і стейблкоїни, можуть не становити достатньої привабливості.

Структурні перешкоди: малий розмір ринку короткострокових облігацій Південної Кореї

Компанія Tether є емітентом USDT, яка володіє 130 мільярдами доларів США короткострокових державних облігацій і угод зворотного викупу. Компанія Circle є емітентом USDC, яка володіє 63 мільярдами доларів США у фондах грошового ринку. На фоні цього, Південна Корея не випускає державні облігації терміном менше року. Уряд іноді випускає казначейські зобов'язання для задоволення тимчасових потреб у фінансуванні, але їх загальний обсяг становить лише близько 7 мільярдів доларів США.

Це означає, що ринок короткострокових облігацій, які можуть використовуватися як забезпечення для стейблкоїнів у корейських вонах, занадто малий, що створює фундаментальні бар'єри для випуску. Нещодавно Корейський інститут ринків капіталу запропонував ідею випуску короткострокових державних облігацій спеціально для стейблкоїнів, але Центральний банк Кореї відразу спростував цю ідею, попередивши про неї та зазначивши, що можна використовувати облігації стабільності валюти як альтернативу.

Окрім масштабу, як державні облігації, так і стейблкоїни стикаються з ще однією проблемою недостатньої привабливості: прибутковістю. Середня прибутковість короткострокових облігацій США становить близько 4%, тоді як прибутковість державних облігацій і стейблкоїнів Південної Кореї лише трохи перевищує 2%. Для емітентів така низька прибутковість значно послаблює мотивацію для ведення бізнесу з монетою стабільності в корейських вонах.

Чиста інфільтрація та чистий вивід: суть стейблкоїнів

Обговорення стейблкоїна корейської вони, в кінцевому підсумку, є грою про чисті вливання та чисті виведення. Блокчейн має можливість інтегрувати всі розрізнені фінансові системи в єдину систему, підвищуючи доступність фінансових послуг.

Це покращення доступності є питанням, над яким повинні замислитися уряди та підприємства різних країн: чи призведе запуск корейського стейблкоїна до більшого припливу капіталу в країну та на платформу, чи навпаки - до більшого відтоку капіталу? Для США відповідь очевидна. Панування долара означає більше припливу капіталу, тому стейблкоїн на базі долара отримує повну підтримку. Але для Кореї цей баланс є більш складним.

Перспективи корейського стейблкоїна

Після кількох місяців діалогів з державними установами, фінансовими інститутами та підприємствами, дуже мало учасників мають чітке уявлення про цілі стейблкоїна вон або конкретні плани. Це пов'язано з тим, що, незважаючи на те, що вон стає легшим для отримання завдяки технології Блокчейн, його ціннісне позиціонування все ще недостатньо чітке.

Однак у США уряд, Комісія з цінних паперів і бірж США, а також Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами активно сприяють розвитку технології блокчейн. Банківська сфера, платіжні системи та інфраструктура цінних паперів поступово замінюються технологією блокчейн, і ця тенденція означає, що глобальний перехід від застарілих бекенд-систем до блокчейн є лише питанням часу.

Випуск стейблкоїна в корейських вона вже запізнився. Але якщо, як вказується в теперішніх обговореннях, Корея запустить його на приватному блокчейні тільки в 2027 році, вони значно відстануть від світових темпів розвитку. В цій складній конкуренції стейблкоїнів справжнє питання полягає в тому, чи зможе Корея розвинути значний напрямок розвитку.