Pazar toparlanmadı, sadece dürüst olmak gerekirse: Sonrasındaki piyasa yapıcı dönemi şifrelemenin yeniden fiyatlandırılması

Yazar: Zuo Ye

Ağ etkisi sadece internetle sınırlı değildir.

Su ve elektrik şebekeleri oldukça güçlü bir tekel özelliğine sahiptir, bu da “monopol” tarzı kolektif işletmeler için çok uygundur ve dolayısıyla tüm toplumu ya fayda ya da zarar verebilir. Ancak, insanlar arasındaki ilişki ağı doğal olarak dağıtık ve merkeziyetsizdir; hatta süper sosyal insanlar bile herkesle tanışmakta zorlanır.

Kripto aslında bir para ağı mı, yoksa insanlar arası etkileşim alanı mı?

Satoshi Nakamoto'nun açıkça ikincisini düşündüğü, eşler arası ticaret modeli. Bu noktadan başlayarak, kripto para dünyasının tarihi, sermayenin değer kazanması ve genişleme yolculuğu ile tamamen sermaye bağlantılarını kucaklamakta ve insanların doğrudan etkileşimlerini azaltmaktadır.

Tek makul soru, bu finansal ağın yoğunluğu ne kadar süreyle çökecek?

Pazar neden yeniden canlanıyor

Birçok insan hala 10·11 ve 11·03 tarihlerindeki büyük düşüşlerin etkisinden kurtulamıyor ve sentetik sabit paralar, Vault ve Getiri ürünlerinin ne zaman toparlanacağını düşünüyor. Ancak Hyperliquid'in BLP ve HIP-3 büyüme modelleri ardı ardına geliyor, Framework tarafından hazırlanan sabit para YC Sky'de çevrimiçi.

Aave'nin aniden gelen V4 sürümü ve mobil finans ürünleri uygulaması.

Kesin veriler açısından, şu anda piyasa iyileşme döneminde, ancak hissiyat açısından bakıldığında, proje sahipleri tarihi eğilimleri yakından takip ederek yenilik yapıyor gibi görünüyor.

Başka bir deyişle, piyasa döngüsü ile perakende yatırımcıların aktifliği artık bağlantısız hale geldi, bu da nadir bir durum değil, Amerika ekonomisinin temelleri ile gerçek sektör arasında pek bir ilişki yok, Trump'ın tek düşündüğü şey faiz indirimleri ve hisse senedi fiyatları, Amerikalılar ve gerçek sektör sadece oyunun bir parçası.

Bu döngü döneminde, eğer hala Bitcoin'in dört yıllık döngüsünün var olduğunu düşünüyorlarsa, bu sadece 2017'deki bir zaman makinesinde kalmak gibidir; CloudFlare'ın ani çöküşü gibi, kripto altyapısı sürekli değişim içindedir.

Hyperliquid'in temsil ettiği DEX gerçekten CEX pazarını ele geçiriyor, özellikle Meme ile birlikte token değerlemesi, fiyatlandırma ve dağıtım sistemini değiştirdi. CEX dönemi gözle görünür bir şekilde sona ererken, Kraken'ın yalnızca 20 milyar dolarlık bir değeri var ve birçok CEX kendi DEX'lerini desteklemeye dönüyor.

2024 yılında yüksek FDV'nin Binance fiyatlama sistemine etkisiyle, VC zaten ölmüştü ve ardından piyasa yapıcıların dönemi geldi: Hyperliquid gibi birçok Perp DEX'in arkasında piyasa yapıcılar var, birçok YBS projesinin arkasında da piyasa yapıcılar bulunuyor.

SBF, Jane Street'ten, Jeff, Hudson River Trading'ten, Variational'ın kurucusu ise DCG'nin piyasa yapım departmanından geliyor.

Hatta 10·11'de ADL tasfiyesine uğrayanlar da ilk önce piyasa yapıcılar oldu, talih ve felaket iç içe, piyasa yapıcıların hakim olduğu piyasa yapısı, CEX'in hakim olduğu yapıya göre daha hızlı ve katıdır.

Web3Port, kripto para fiyatlarını çılgınca satarken, DWF tekrar tekrar fiyatları manipüle ediyor. Hyperliquid'in HLP'si bile bu tür suçlamalarla karşı karşıya. İster merkezi piyasa yapıcılar, ister merkeziyetsiz hazine olsun, piyasa yapım sistemine dahil olan herkes, piyasa manipülasyonu şüphesinden kurtulamaz.

Eğer mevcut piyasa yapısına “yeniden toparlanma” denirse, o zaman piyasa yapıcılar ağır darbe alır ve piyasa üzerinde manipülasyon yapma yeteneklerini kaybederler, bu da piyasanın istikrara yönelmesine neden olur.

Bu nadir bir durum değil, 2022'de FTX'in çöküşünden önce, piyasada Alameda'nın BTC pazarının %20'sini elinde bulundurduğuna dair söylentiler vardı. SBF&FTX biyografisi "Sonsuzluğa Doğru"da, SBF onların en erken büyük ölçekli piyasa yapıcı profesyonel şirketler olduğunu kabul ediyor.

Görsel Açıklama: BTC Likiditesi Keskin Düşüş

Görsel kaynağı: @KaikoData

10·11'deki ani çöküşe dönersek, piyasa yapıcılar açısından bu tamamen teknik bir krizdir, ya da daha önceki işlem likiditesinin teknik bir altın çağı olduğunu söyleyebiliriz: burada bireysel yatırımcılar işlem yapmıyordu, sadece piyasa yapıcılar alım satım yapıyordu.

Görüntü Açıklaması: 10·11 Likidite Aniden Düşüyor

Görsel kaynak: @coinwatchdotco

Piyasa yapıcıların varlığı kendisi bir sorun değildir, ancak altcoinler veya TGE yeni paralar için bu, büyük bir satış anlamına gelir. Airdrop avcıları ve kazanç peşinde koşanlar, hatta VC'ler ve proje sahipleri bile, kârı güvence altına almak için piyasa yapıcılara kesinlikle satış yapacaklardır.

Piyasa yapıcılar bir ikilem içine girecek; eğer piyasayı manipüle etmezlerse, tüm çöp paraları almak zorunda kalacaklar ya da Lich King olacaklar, piyasa dalgalanmasını mümkün olduğunca artıracaklar, kendileri biraz kazanacak, ara sıra piyasa katılımcılarına da kazandıracaklar.

Resim Açıklaması: Ana Akım Piyasa Yapıcıların Pozisyonları

Görüntü kaynağı: @arkham

Buradaki çıkarımın büyük bir eksikliği var; sadece piyasa yapıcıların pozisyon bileşimini ve değişimini görebiliriz, CEX içinde fiyatları nasıl manipüle ettiklerini spesifik olarak analiz etmek oldukça zordur. Hyperliquid gibi DEX'lerin verileri görece daha şeffaftır, gelecekte analiz için bırakılmıştır.

Özetle, piyasa bir sıçrama değil, piyasa yapıcıların büyük zararlar yaşaması ve YBS projesinin art arda patlaması nedeniyle piyasa yapıcıların piyasayı manipüle edememesi sonucu, şu anda gerçek fiyat mekanizmasının çalıştığı bir durumdadır.

Yeniden doğuş yok, sadece dürüstlük var.

Doğal tekelin %70 kuralı

Kripto alanlarının her biri ayrıştı ve “doğal tekel” özelliklerine sahip ürünler belirginleşti, örneğin EVM, Bitcoin ağının altyapı olarak başarısız olduğuna göre, herkes BTC'yi arzuluyor ama P2P işlemleri yapmak istemiyor.

Jack Dorsey gibi destekçilerin Bitcoin ağını stabilcoin ağı olarak kullanma ısrarı dışında, BTCFi'nin hayali yeterince gerçekçi ve acı verici, bunun hayalini durdurmak tüm sektör için faydalı olacaktır.

EVM dışında, yalnızca Binance ve USDT süper ürünler olarak “monopol” kavramına yaklaşmaktadır, lütfen dikkat edin, bu CEX'in DEX saldırısıyla karşılaşması veya USDC/USDe/YBS/Curator yeniliklerinin etkisiyle çelişmemektedir.

Süper Ürün ≠ Yol

L1 ölçekleme) süreçlerinden geçiyor, hatta şimdi gizlilik ve AI'ye yönelmesine rağmen, EVM hâlâ ana akım bir tercih olarak öne çıkıyor.

Ancak Binance ve USDT'nin pazar payı, hatta Hyperliquid'in Perp DEX'teki payı, yaklaşık %70 civarında zirve yapıyor, ardından mevcut durumu sağlamlaştırmak için daha fazla piyasa hareketine ihtiyaç var.

Resim Açıklaması: Pazar yapısı sağlam altındaki pay

Görüntü kaynağı: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Deneysel bir özetle, sağlam bir piyasa yapısı altında, en önde gelen projeler bu alanda %70 piyasa payı alabilir, ancak piyasa koşulları zamanla değişiyor, şu anda Hyperliquid, USDT ve Binance'in payları %50'nin altına düştü.

Elbette, EVM genel VM alanında kesinlikle istikrarlı, yalnızca SVM veya Move VM gibi çok az sayıda rakip, aşırı istikrarlı bir yapıya girmeye değer olarak görülebilir.

Görsel Açıklama: Ana Akım Piyasa Yapıcıları

Görüntü kaynağı: @coinwatchdotco

Bu açıdan piyasa yapıcıları bir kez daha gözden geçirecek olursak, piyasanın önde gelen yapıcılarının en fazla 20 olduğu ve bunların 10·11'den önce piyasanın önde gelen konumunu işgal ettikleri tahmin ediliyor, ancak doğal bir tekel durumuna ulaşmamışlardır. Zorla sürdürmeye çalışsalar bile, şu anda bu durum sona ermiştir.

Peki, bir sonraki aşamada piyasa yapısı nasıl değişecek?

Yeni ve eski nesil geçiş sürecinde

• Geleneksel finans yolunu yürümek, geleneksel finans değerleme modeli tarafından değerlemenin sınırlanacağı anlamına gelir.
• İnternet finans teknolojisi şirketi olmanın yolu, internet ölçeği değerlemesi ile sınırlı kalmaktır.
• Kripto para değerleme modeline uygun bir yol çizmek, herhangi bir mevcut sektör tanımından etkilenmemek, AI gibi 50 trilyonluk birinci sınıf oyuncu yaratmak için gereklidir.

Son zamanlarda piyasa gerçekten garip, Solana RWA ve kurumsal benimsemenin öncüsü olarak, vakıf başkanı Lily Liu aniden kripto punk hayalini yeniden canlandırmak istediğini söyledi, Ethereum ile birleşerek L1 Ölçeklendirme yoluna geri dönmek, ayrıca daha önce bahsedilen gizlilik kavramı, Zcash'ten başlayarak sonsuz bir şekilde popülerlik kazandı.

Kripto, sanki kripto para dünyasının teknik mantığını ve değerleme sistemini yeniden kazanıyormuş gibi görünüyor, ve bunların piyasa yapıcılarla olan ilişkisi giderek azalıyor, hatta kurumların benimsemesi durumunda bile, daha çok “kripto para projelerinin kurumsal fonları DeFi için kullanması” söz konusu, “kripto para dünyasındaki DeFi'nin kurumsallara satılması” değil.

Bir cümle ile özetle, içe dönük olarak MM'yi kaldır, dışa dönük olarak kurumlardan kurtul.

Hatta OG'lerin de yeni çağa ayak uydurması gerekiyor, Li Lin ve Xiao Feng'in ortaklaşa oluşturduğu DAT de doğmadan önce sona erdi. Asya VC'sini geçtikten sonra, OG'nin Big Name etkisi de tarihe karışacak.

Kripto, kendi hayallerini yeniden kazanmak, üzerindeki parazit sistemden kurtulmak için bir bedel ödemek demektir.

En olgun Amerikan sermaye piyasalarını referans alırsak, A16Z Amerikan sermaye piyasasının bir parçasıdır, ancak Çin VC'si değildir; hükümet, devlet işletmeleri (devlet sermaye grupları) ve internet şirketleri (önceden) para sahibidir.

Web3'teki Çinli VC'lerin durumunu yansıtan, Çinli VC'lerin piyasa fiyatlandırma ve dağıtım sistemine katılma yeteneği yok; piyasa yapıcılar ve CEX bir zamanlar vardı, ancak 10·11'den sonra sektörün zincir üzerindeki eğilimi giderek daha belirgin hale geldi.

Zincir üstü ≠ merkeziyetsizlik.

Tipik olarak Hyperliquid şeffaf bir şekilde zincir üzerindedir, ancak fiziksel düğümler ve token ekonomisi açısından merkeziyetsiz değildir.

Gerçek hayattaki devlet işletmeleri sermaye reformu bile sadece eskiyi satıp yenisini almak değil, yeni endüstrilere yatırım yapmak ve yeni bir dünyanın biletini değiştirmek anlamına geliyor.

Bu açıdan bakıldığında, piyasa yapıcıların en büyük sorunu Meme'lere benziyor; likiditenin bir değer anlayışı yok, aşırı anlamsız PVP'de çok kazanıyorlar ancak piyasa yapıcılar sektörde baskın bir güç olamıyorlar.

Hayal ve teknoloji uzun vadeli düşünce, Vitlaik çok şey yapıyor, MM çok az şey yapıyor, yine de biraz daha ölçülü olmak gerek.

Sonuç

Esasında, bu makale kendime yazılmıştır, teorik olarak piyasanın 10·11 ve 11·03'ten sonra duraklaması gerekirken, TVL'nin düşmesi DeFi'nin yenilik ve kendini onarma sürecini engellemedi, bu beni düşündürüyor.

Vault, YBS (getiri stabil coin) ve Kuratör (Curator) hâlâ evrim geçiriyor, piyasa düşündüğümüzden daha dayanıklı. Eğer bu noktada bir ay önceki, hatta bir hafta önceki düşüncelerle piyasaya bakarsak, durumu anlayamayız.

Ardıdan MM'nin sektörü yönettiği dönemde, kripto para dünyasındaki değerler ve ürünlerin kârlılığı arasındaki denge, değerleme mantığını yeniden tanımlayacaktır.