Q3 geliri beklentileri aşmasına rağmen hisse fiyatlarını yükseltmekte zorlanıyor, Circle'ın mali raporu hangi risk sinyallerini ortaya koyuyor?

Yazar: Nancy, PANews

Amerika'da “GENIUS Yasası” Temmuz ayında yürürlüğe girdikten sonra, “stabilcoin'in ilk hisse senedi” Circle, yeni politikanın ilk finansal raporunu sundu. Gelirler beklentileri biraz aşsa da, hisse senedi fiyatı yine de düştü; bunun nedeni, kâr yapısının tekdüze olması, kâr marjının düşük olması ve faiz oranlarındaki aşağı yönlü baskı ile yakında serbest bırakılacak çok sayıda hisse senedinin piyasada kısa vadeli endişelere yol açması. Ancak, Circle, Arc blok zinciri, USYC tokenleştirilmiş para fonu gibi yeni iş alanları aracılığıyla ikinci bir büyüme hattı oluşturmaya çalışıyor ve gelir kaynaklarını çeşitlendirerek faiz oranlarına olan bağımlılığı azaltmaya çalışıyor.

USDC, gelir bayrağını kaldırıyor, dağıtım maliyetleri kâr marjını daha da eritiyor.

Circle'ın en son finansal raporu, bu çeyrekte toplam gelirin 740 milyon dolara yaklaştığını gösteriyor. Bu arada, USDC rezerv gelirleri 711 milyon dolara ulaştı ve yıllık %60'lık bir artışla toplam gelirin %96.1'ini oluşturdu (geçen yılın aynı dönemine göre hafif bir düşüş). Bu gelir kaynağı, Circle'ın kesinlikle ana gelir kaynağı haline geldi. Bu bölümdeki gelir artışının başlıca nedeni, USDC'nin piyasa büyüme hızıdır; dolaşım miktarı 73.7 milyar dolara ulaştı ve yıllık ortalama dolaşım miktarı %97 arttı, pazar payı yaklaşık %22.6'dan %29'a yükseldi. Resmi olarak, USDC'nin uzun vadeli bileşik büyüme oranının %40 olması bekleniyor ve bu da gelir artışının belirli bir sürdürülebilirliğe sahip olduğunu gösteriyor.

Karşılaştırıldığında, diğer gelir katkısının oranı hala %4'ten az (yaklaşık 28.51 milyon dolar) olup, esas olarak abonelik, API, ödeme ağları gibi işlerden gelmektedir; ancak yıllık bazda %52'den fazla bir artış göstermiştir. Circle, yıllık tahminini 9 milyon ile 10 milyon dolar arasına yükseltmiştir. Ancak, kısa vadede, bu tür gelirlerin toplam gelir üzerindeki etkisi hala sınırlıdır, bu da Circle'ın gelir yapısının hala son derece tek yönlü olduğu ve faiz oranı değişikliklerine çok hassas olduğu anlamına gelmektedir. Piyasa genel olarak, Fed'in Aralık toplantısında bir kez daha 25 baz puan faiz indirimine gideceğini tahmin ediyor ve Circle'ın bu çeyrekteki rezerv getiri oranı 96 baz puan düşerek %4.15'e gerilemiştir. Bu, eğer faiz oranları düşmeye devam ederse, Circle'ın faiz gelirinin daha da daralabileceği ve toplam karlılık üzerinde belirgin bir baskı oluşturacağı anlamına geliyor.

Bu çeyrek itibarıyla Circle, 2.14 milyar ABD doları net kar elde ederek, ikinci çeyrekteki IPO ile ilgili harcamalardan kaynaklanan büyük kaybı başarılı bir şekilde tersine çevirdi ve yıllık bazda %202 oranında büyük bir artış sağladı. Ancak, dönüştürülebilir borçların gerçeğe uygun değer düşüşünden kaynaklanan 56.21 milyon ABD doları kazancı ve hisse senedi tazminatı, Ar-Ge vergi kredileri ve yeni vergi yasası etkilerinden elde edilen 61.29 milyon ABD doları vergi kazancı hariç tutulduğunda, gerçek işletme karı yaklaşık 96.5 milyon ABD dolarıdır. Diğer bir deyişle, bu çeyrek Circle'ın ana iş faaliyetlerinden elde ettiği kar, toplam net karın yalnızca yaklaşık %45.1'ini oluşturmakta ve karlılığında büyük bir düşüş yaşanmaktadır.

Dikkat çekici olan, USDC'nin hızlı büyümesinin arkasında Circle'ın “para saçma” tarzı dağıtım işbirliği modelinin bulunması ve bunun aynı zamanda performansının “ayağını kaydıran taşları” haline gelmesidir. Bu çeyrekte, Circle'ın dağıtım ve işlem maliyetleri için harcadığı miktar 447 milyon dolar olmuştur, bu da rezerv gelirinin yaklaşık %62,8'ine denk gelmektedir. 2024 yılına ait aynı dönemdeki oran %42'dir; resmi açıklamaya göre, dağıtım maliyetlerindeki artışın başlıca nedenleri USDC'nin dolaşımdaki bakiyesinin artması ve Coinbase'in ortalama tutma miktarının artmasıdır, ayrıca diğer stratejik ortaklarla yapılan işbirlikleridir. Circle'ın üçüncü çeyrekte kendi gelirinin rezerv gelirine oranı %37'ye düşmüştür, geçen yılın aynı döneminde bu oran %42'ydi. Bu, Circle'ın dağıtım maliyetlerinin artış hızının gelir artış hızını geçtiğini göstermektedir. RLDC'nin (gelir eksi dağıtım maliyetleri) düşüşü ile ilgili olarak, resmi açıklamada öncelikli ortak dağıtım teşvikleri ve piyasa ödül dinamiklerinin maliyetleri artırdığı belirtilmiştir, ancak ölçek etkisinin kaldıraçları iyileştireceği beklenmektedir, RLDC brüt kar marjının yıl boyunca yaklaşık %38 olması öngörülmektedir.

Öte yandan, üçüncü çeyrekte Circle'ın işletme giderleri 211 milyon dolar olarak gerçekleşti ve yıllık %70 artış gösterdi. Bu artışın başlıca nedenleri, maaşların artışı (5908 milyon dolar hisse senedi tazminatı dahil) ve IT, yönetim ve Ar-Ge harcamalarının yükselmesidir. Circle ayrıca yıllık ayarlanmış işletme giderleri tahminini 495 milyon ila 510 milyon dolar aralığına yükseltti; nedeni, platform kapasitesinin artırılması ve küresel iş ortaklıklarının genişletilmesine yapılan yatırımların artırılmasıdır.

Genel olarak, Circle'ın USDC rezerv işinde hala hızlı bir büyüme sürdürdüğü, ancak kar marjının sınırlı olduğu ve çeşitlendirilmiş gelirlerin güçlü bir destek oluşturmadığı görülmektedir. Bu durum, piyasada endişelere yol açmıştır; CRCL bu etkiden dolayı 86.3 dolara düşmüş, şu anki düşüş oranı yaklaşık %12.2 olup, tarihi zirveden düşüş oranı yaklaşık %64.1'dir. Bu arada, Circle'ın 14 Kasım'da büyük bir serbest bırakma ile karşılaşacağı göz önüne alındığında, önceki halka arz belgelerinde açıklanan kilitli hisselerin 180 gün veya üçüncü çeyrek finansal raporunun kamuya açıklanmasından sonraki ikinci işlem günü (hangisi önce gelirse) satılabileceği bilgisi, potansiyel bir satış baskısının hisse senedi fiyatındaki dalgalanma baskısını daha da artırabileceği anlamına geliyor.

İkinci büyüme eğrisini keşfetmek, Circle'ın üç adımlı yeni hamlesi

Yeni stabil coinlerin artan sayısıyla birlikte, pazar rekabeti giderek daha yoğun hale geliyor. Bu trendle birlikte, piyasanın dağıtım kapasitesi ve ekosistem genişletme yeteneği, artık sadece ilk hareket avantajı veya uyumluluğa bağlı kalmayan yeni bir temel rekabet boyutu haline geliyor. Bu nedenle, Circle, temel iş alanı USDC'nin işbirliği ekosistemini sürekli olarak genişletiyor.

Finans raporuna göre, Circle, ikinci çeyrekten bu yana USDC ile ilgili bir dizi önemli ortaklık ve işbirliği duyurdu. Bunlar arasında Brex, Deutsche Börse Grubu, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco ve Visa yer alıyor. Bu ortaklıklar, kurumsal ödemeler, geleneksel finans, saklama, DeFi, sınır ötesi ödemeler gibi alanları kapsıyor ve kripto odaklıdan ana akım finansal altyapıya derinlemesine nüfuz etmeyi hızlandırıyor.

Bu arada, USDC'nin çıkarımına aşırı bağımlı olan kâr modelinden bir an önce kurtulmak için Circle, gelir yapısının çeşitlendirilmesi için çalışmaları hızlandırıyor.

Bir yandan, Circle temel altyapı alanına girmektedir. Bu yılın Ağustos ayında şirket, kendi geliştirdiği birinci katman blok zinciri Arc'ı tanıttı. 28 Ekim'de Arc test ağı resmi olarak çevrimiçi oldu ve sermaye piyasaları, bankacılık, varlık yönetimi, sigorta, ödeme ve teknoloji gibi birçok sektörden yüzlerce kurumu test etmeye çekti. Circle, bu sayede geliştiricilere ve şirketlere programlanabilir finansal altyapı sunmayı, zincir üstü ekonomik faaliyetlerin ölçeklenmesini teşvik etmeyi umuyor. Aynı zamanda, Circle Arc'ın yerel token'ının dağıtımını keşfetmeyi planlıyor; bu, ağ katılımını teşvik etmek, ekosistem uygulamalarını hayata geçirmek ve uzun vadeli sürdürülebilir bir ağ ekonomik modeli oluşturmak için kullanılacak.

Öte yandan, Circle ödeme ve uzlaşma alanında sürekli derinleşen bir yapılandırma gerçekleştiriyor. Bu yılın Mayıs ayında, şirket uluslararası ödeme ağı Circle Payments Network (CPN) 'yi piyasaya sürdü. Şu anda 8 ülkeyi kapsıyor, 29 finansal kurum resmi olarak katıldı, ayrıca 55 kurum inceleme aşamasında ve 500 kurum hala katılım için bekliyor. 7 Kasım 2025 itibarıyla, CPN'nin son 30 günde yıllık işlem hacmi yaklaşık 3.4 milyar dolar olarak gerçekleşti.

Ayrıca, varlık tokenizasyonu da ana keşif yönleri haline geldi. Circle, yıl ortasında, kurumlar ve yüksek net değerli yatırımcılara likit, işlem yapılabilir ve istikrarlı getirili dijital varlık araçları sunmayı amaçlayan USYC tokenizasyonlu para piyasa fonunu piyasaya sürdü. 30 Haziran 2025 ile 8 Kasım 2025 arasında, USYC'nin büyüklüğü %200'den fazla artarak yaklaşık 1 milyar dolara ulaştı.

Genel olarak, Circle'ın işleri hala sağlam bir büyüme gösterse de, kısa vadeli kâr baskısıyla karşı karşıya. Şirket, stabilcoin ihracatçısı olmaktan zincir üstü finansal altyapı sağlayıcısına hızla geçiş yaparak stabilcoin dışındaki iş sınırlarını aktif bir şekilde genişletiyor. Ancak, rekabetin yoğun olduğu stabilcoin pazarında bu dönüşüm kolay değil.