Основные выводы круглого стола по гармонизации SEC и CFTC

Кратко

- Первый совместный круглый стол SEC + CFTC за 14 лет: больше никаких войн за территорию

- Необходима регуляторная ясность по DeFi, событийным контрактам, перпетуумам, токенизации, 24/7 расчетам

- Законодательство по уведомлениям Уэллса и рейдам ФБР не может продолжаться;

- Освобождение от ответственности является ключевым, иначе инновации продолжают уходить за границу

Участники: ICE, Nasdaq, CME, DRW, Kalshi, Polymarket, Kraken

Джефф Спрекер (ICE)
Почему традиционные американские биржи не могут угнаться за DeFi/токенизацией:
1. Нет дробных акций или цен ниже 0,01 доллара
2. Клиринг заблокирован до T+1 через DTCC, только в банковские часы США
3. Прямой доступ к обмену запрещен ( должен проходить через FINRA BD)
4. Нет аффилированных рыночных маркет-мейкеров
5. Розничные инвесторы не могут получить доступ к клиринговым палатам для маржи

Предприниматели, такие как Шейн и Тарек, использовали новые технологии, чтобы обойти эти препятствия.

Публичные биржи не могут справиться с уведомлениями Уэллса и драмой ФБР из-за публичных акционеров, поэтому существует асимметрия.

Призывы к гармонизации как между агентствами, так и между технологическими стеком

Адена Фридман (NASDAQ)

- Рынок акций зафиксировался на ~20 лет под Регламентом NMS/ATS
- Обеспечивает единый контроль платформы по всем классам активов, с наложениями SEC/CFTC на продукты
- Хотит, чтобы действующие лица и новички находились на равных условиях, защита инвесторов на первом месте
- Живой пример: Опционы на индекс биткойна Nasdaq остановлены на месяцы из-за межведомственного тупика

Терри (CME)

1. В режиме 24/7: CME будет оценивать каждый случай индивидуально.
- Крипто имеет активный денежный рынок 24/7; многие другие продукты (, например, ags), этого не имеют, и производители не хотят, чтобы ликвидность в субботу создавалась высокочастотной торговлей без денежного рынка для закрепления ценового открытия.
- Затраты на персонал для FCM/исполнительных компаний значительны, и база FCM уже сокращается, не ускоряйте этот процесс.
- 24/7 приближается, но его следует внедрять обдуманно, вероятно, сначала через криптовалюту

2. По вечным контрактам:
- если США их хотят, измените законодательное определение фьючерсного контракта.
- Во многих классах активов (энергия, агс) физическая поставка способствует конвергенции цен и желательна для коммерческих организаций;
- перпетуальные контракты могут подходить для криптовалют, но не все контракты должны быть перпетуальными

Дон (DRW)

DRW давно занимается разработкой продуктов:
- запустил спотовый рынок для GPU и исследует фьючерсы на GPU;
- вошел в крипту рано (2014);
- создал Digital Asset Holdings (2014) и разрешённый блокчейн Canton, чтобы привнести конфиденциальность + композируемость в рабочие процессы TradFi

На 24/7:
- не просто выкладывайте дополнительный маржин на выходные.
- Истинная круглосуточная работа требует круглосуточной мобильности обеспечения;
- он указывает на стейблкоины/токенизированные казначейские облигации и принятие маржи в натуре (например, CME должен быть в состоянии принимать BTC в качестве залога для продуктов BTC)

По бессрочным контрактам:
- они должны быть доступными для листинга в США;
- "перпсы — это свопы, а не фьючерсные позиции" — это смешно.
- Мы уже разрешаем фьючерсы с расчетом наличными; принуждение пользователей к работе за границей вредит инвесторам.

Тарек (Kalshi)
- Отодвигает на второй план рамки старой гвардии против новой гвардии
- Kalshi потратила ~4 года на получение регулирования перед запуском первого продукта
- Против индивидуальных исключений, но требует четких, долговечных правил, доступных для всех, справедливых условий.
- После первоначального одобрения прежняя администрация ограничила свои предполагаемые листинги до одного из ~20, вынуждая принимать трудные решения;
- Когда их впоследствии заблокировали, они подали в суд на CFTC, чтобы прояснить закон, и выиграли по существу.
- Признает, что Kalshi агрессивна, но подчеркивает прочность и доступность: инновации должны быть широко доступными и долговечными, а не быть краткосрочными, что откидывает пространство на 5–7 лет.

Шейн (Polymarket)
- Утверждает, что освобождение от обязательств не связано с искажением условий игры, а с возможностью использования передовых технологий (блокчейнов), которые по своей природе поддерживают глобальные рынки 24/7 без необходимости в старой инфраструктуре;
- дебаты о равных условиях действительно представляют собой давление выбора технологий на действующих участников
- По гармонизации и инновациям: не давайте свободу действий, но признавайте, где децентрализованная архитектура соответствует требованиям, а где необходимо освобождающее полномочие; в противном случае США останутся позади, а инновации уйдут за границу.

Арджун (Kraken)
- Работает 24/7 в ~130 юрисдикциях (спот, маржа, фьючерсы) с соблюдением требований к хранению, отдельными счетами и автоматизированным соблюдением, доказательство того, что это можно сделать в масштабах.
- Отмечает давние монополистические регуляторные барьеры в США
- многие новаторы столкнулись с рисками со стороны ФБР, Минюста, Wells, чтобы запустить продукты; при отсутствии гармонизации листинг в блокчейне часто будет происходить вне США в первую очередь
- Закрытое видение: доступный слой в стиле супер-приложения, мульти-продукт, мульти-актив, в некоторых случаях уни-коллатеральный, обеспеченный реальными лицензиями (BD, FCM, UK MTF, электронные деньги и т.д.)

Закрытие
- Впервые за десятилетия SEC и CFTC говорят о гармонизации, а не о территориальных спорах.
- Участники рынка хотят равные условия.
- Претенденты хотят исключения + новые определения.

Оба знают: если Вашингтон замедлит, инновации уйдут за границу.

Что я пропустил?