Децентрализованные финансы учат Уолл-стрит: сможет ли волна выкупа в 8 миллиардов долларов вернуть доверие?

Исходный заголовок: Почему выкуп не может спасти Децентрализованные финансы?

Оригинальный автор: BitPush

Исходный текст:

Перепечатка: Daisy, Mars Finance

2025 год для проектов Децентрализованных финансов не будет легким, но они действительно усвоили урок от Уолл-стрит: использовать выкуп для выражения уверенности.

Согласно отчету крипто-маркетмейкера Keyrock, ведущие 12 протоколов Децентрализованных финансов потратили около 800 миллионов долларов на выкуп и дивиденды в 2025 году, что на 400% больше, чем в начале 2024 года.

Аналитик Амир Хаджан написал: “Точно так же, как компании, выходящие на биржу, используют выкуп акций, чтобы продемонстрировать свои долгосрочные обязательства, команды DeFi также надеются доказать, что у них есть прибыль, денежный поток и будущее.”

Но на рынке, где наблюдается нехватка ликвидности и низкий аппетит к риску, эти действия по “вознаграждению держателей токенов” являются возвращением ценности или пустой тратой денег?

Кто участвует в волне выкупа?

Этот раунд выкупа, начавшийся с Aave и MakerDAO в начале года, продолжился PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid и Ether.fi — практически охватив все основные направления Децентрализованных финансов.

Aave (AAVE) является одним из первых крупных проектов, запустивших системный выкуп.

С апреля 2025 года Aave DAO будет использовать доходы от протокола для еженедельного выкупа около 1 миллиона долларов AAVE и обсудит в октябре возможность “нормализации” механизма с предельным годовым бюджетом в 50 миллионов долларов.

В день одобрения предложения AAVE кратковременно вырос на 13%, но через шесть месяцев пилотного проекта чистая прибыль оказалась отрицательной.

MakerDAO (MKR) запустила Smart Burn Engine в 2023 году, регулярно выкупая и уничтожая MKR с использованием избыточных DAI. В первую неделю работы механизма MKR вырос на 28%, что стало примером “возврата наличных средств держателям токенов”.

Однако, спустя год, рынок демонстрирует парадокс «восстановления доверия и отставания оценки».

Несмотря на сильные фундаментальные показатели (MakerDAO постоянно увеличивает доход от резервов DAI за счет реальных мировых активов RWA), цена MKR (по состоянию на конец октября 2025 года колеблется около $1,800) все еще составляет лишь треть исторического максимума 2021 года (около $6,292).

Программа ликвидного стекинга Ether.fi (ETHFI), предложенная недавно, безусловно, является самым обсуждаемым «большим шагом» в последнее время. DAO разрешает потратить до 50 миллионов долларов на поэтапный выкуп ETHFI по цене ниже 3 долларов, проходя быстрое голосование Snapshot с целью «стабилизировать цену токена и восстановить доверие».

Однако рынок также насторожен: если средства в основном поступают из резервов казны, а не из устойчивого дохода, то такая “защитная выкупка” в конечном итоге неизбежно столкнется с недостатком последующих средств.

PancakeSwap (CAKE) выбрал самый программируемый путь. Его механизм «Выкуп и сжигание» интегрирован в модель токена, а данные о чистой инфляции публикуются ежемесячно. В апреле 2025 года чистое предложение CAKE сократится на 0,61%, вступая в состояние постоянной дефляции.

Но цена все еще колеблется чуть выше 2 долларов, что значительно ниже пиковых 44 долларов в 2021 году — улучшение предложения принесло стабильность, а не премию.

Synthetix (SNX) и GMX также используют сборы по протоколу для выкупа и сжигания токенов.

Synthetix в обновлении версии 2024 добавил модуль выкупа, в то время как GMX автоматически направляет часть торговых сборов в пул выкупа.

Оба инструмента достигли роста на 30% до 40% в период пиковых выкупов в 2024 году, но когда стабильные монеты оказались под давлением, а расходы снизились, они приостановили выкуп и перенаправили средства на резервирование рисков.

А настоящими “виновниками исключений” являются платформы бессрочных контрактов Hyperliquid (HYPE).

Он рассматривает выкуп как часть коммерческого повествования: часть дохода от протокола автоматически поступает в пул покупок на вторичном рынке.

Dune показывает, что Hyperliquid за последний год накопительно инвестировала 645 миллионов долларов, что составляет 46% от всей отрасли, а ее токен HYPE с момента выпуска в ноябре 2024 года вырос на 500%.

Но успех HYPE обусловлен не только покупательским спросом, но и ростом доходов и пользователей — объем торгов в день за год утроился.

Почему выкуп часто “не срабатывает”

С точки зрения традиционной финансовой логики, репокупка пользуется большим спросом, в основном по трем причинам:

Во-первых, он обещает увеличить долю стоимости. Протокол выкупает и уничтожает токены за настоящие деньги, уменьшение объема обращения означает, что каждый токен будет иметь право на более высокую будущую прибыль.

Во-вторых, это передает уверенность в управлении. Готовность начать выкуп указывает на то, что протокол обладает прибыльностью, финансовой гибкостью и эффективностью управления. Это считается важным признаком перехода DeFi от “сжигания денег на субсидии” к “распределению прибыли”.

Более того, это формирует ожидания дефицита. Если в сочетании с механизмами блокировки, сокращения эмиссии и т.д., выкуп может создать дефляционный эффект на стороне предложения и оптимизировать экономическую модель токенов.

Однако идеальная теория не равна осуществимой реальности.

Во-первых, выбор момента часто оказывается контрпродуктивным. Большинство DAO щедро выделяют средства в бычьем рынке, но сокращают финансирование в медвежьем, что приводит к неловкой ситуации «покупка на пике, ожидание на дне», что противоречит изначальной идее ценностного инвестирования.

Источники финансирования также часто вызывают опасения. Многие проекты используют резервные средства, а не постоянную прибыль. Как только доходы снижаются, выкуп становится трудно поддерживаемым “подкачиванием щек”.

Также есть альтернативные издержки. Каждый доллар, использованный для выкупа, означает, что на один доллар меньше будет вложено в итерацию продукта и развитие экосистемы. Мейкер Keyrock в октябре выпустил предупреждение: “Чрезмерный выкуп может быть одним из самых неэффективных способов распределения капитала.”

Даже если будет проведен выкуп, его эффект легко может быть размытым постоянным разблокированием и выпуском новых токенов; когда давление со стороны предложения не ослабевает, ограниченный выкуп подобен капле в море.

Исследователь Messari Санни Ши отметил:

«Мы не обнаружили, что рынок будет постоянно повышать оценку из-за выкупа, цена по-прежнему определяется ростом и нарративом.»

Кроме того, макроэкономическая структура ликвидности всего рынка Децентрализованные финансы (DeFi) изменилась. Хотя общая заблокированная сумма (TVL) значительно возросла и достигла трехлетнего максимума (около $1600 долларов США), по сравнению с историческим пиком бычьего рынка 2021 года (около $1800 долларов США) всё еще существует разрыв. Более важно, хотя доходы от протоколов и коэффициенты использования капитала высоки, объем сделок на вторичном рынке и скорость притока спекулятивных средств всё еще требуют времени, чтобы полностью вернуться в состояние «возбуждения» предыдущего цикла.

В условиях финансовой напряженности даже самая щедрая выкупная программа не сможет компенсировать структурные проблемы недостатка спроса.

Уверенность может быть куплена на мгновение, но только настоящий приток капитала и циклы роста могут снова позволить Децентрализованным финансам “самостоятельно воспроизводиться”.