FalconX приобретение 110 миллиардов ETF гиганта! Биткойн торговое ценообразование большое переосмысление

FalconX на этой неделе приобрела 21Shares, что добавит основную брокерскую деятельность к этой компании по управлению шифрованием. 21Shares управляет активами на сумму более 11 миллиардов долларов в десятках продуктов, торгуемых на бирже (ETP). Оценка FalconX в раунде финансирования 2022 года составила 8 миллиардов долларов, объем торгов превысил 2 триллиона долларов, обслуживая более 2000 институциональных клиентов.

FalconX и 21Shares вертикальная интеграция переписывает правила отрасли

（источник：X）

Сумма сделки не раскрыта, но она объединит основные инфраструктуры брокеров с одним из крупнейших издателей шифрования ETP, создавая вертикальную интеграцию, которая может изменить способ торговли фондами на биткойн и эфир, а также отслеживания их базовых активов. Оценка FalconX в раунде финансирования 2022 года составила 8 миллиардов долларов, и объем торговли биткойнами FalconX превысил 2 триллиона долларов, обслуживая более 2000 институциональных клиентов.

21Shares была основана Хани Рашваном и Офелией Снайдер в 2018 году и совместно с ARK Invest управляет ETF на биткойны ARK 21Shares (ARKB) и ETF на эфир 21Shares (TETH), а в 2025 году реализовала стейкинг. Компания имеет каталог продуктов, зарегистрированных на биржах Европы, Великобритании и Швейцарии, который включает в себя ETP на отдельные активы, такие как токены Solana, Avalanche, Chainlink, Polkadot и XRP, а также многопрофильные продукты, включая Crypto Basket 10 Core и совместный фонд Bitwise Select 10.

Компания планирует объединить свою брокерскую платформу с продуктовой линейкой 21Shares, чтобы ускорить внедрение инвестиционных инструментов в цифровые активы на американском и международном рынках. Генеральный директор 21Shares Рассел Барлоу сказал: «Наша цель - сделать так, чтобы каждый мог инвестировать в криптовалюту через продукты, торгуемые на бирже, которые являются ведущими в отрасли. Теперь FalconX поможет нам ускорить наш прогресс и расширить бизнес. Мы будем работать вместе, чтобы развивать инновации и удовлетворять постоянно меняющиеся потребности инвесторов в цифровых активах по всему миру.»

Основное преимущество вертикальной интеграции заключается в контроле всей цепочки создания стоимости. Traditionally, ETF-эмитенты полагаются на внешних брокеров для создания и выкупа на первичном рынке, такая раздробленная структура увеличивает затраты и трение. Интеграция платформы обмена биткойнами FalconX с ETP, выпущенным 21Shares, позволяет завершить весь процесс в рамках одного юридического лица, значительно повышая эффективность.

Реформа механизма первичного рынка: кто будет устанавливать цену на биткойн

Комплексные брокерские услуги в сочетании с контролем эмитента изменили то, кто имеет доступ к первичному рынку, скорость смягчения рисков и затраты на хеджирование. Когда эмитенты создают и выкупают кредиты, заемные ценные бумаги, производные инструменты и ликвидность внебиржевой торговли через первичный рынок, маркетмейкеры могут хеджировать по более низким основным ставкам, дешевым займам и мгновенному перекрестному маржинальному обеспечению.

Сжатие риск-премии, встроенной в котировки, уменьшило спред на вторичном рынке и сузило отслеживание чистой стоимости активов, особенно в начале и в конце торгов, а также в периоды волатильной торговли. Эта механическая трансформация напрямую влияет на эффективность ценообразования биткойн-трейдинга FalconX. Поскольку больше компаний могут выступать в качестве уполномоченных участников через инфраструктуру Prime, доступ становится шире. Централизованный процесс найма, внутридневное финансирование и прямые рабочие процессы снизили минимальный фактический масштаб создания и рабочий капитал, который должны были предоставить дистрибьюторы.

Низкая операционная трение означает, что арбитражные триггеры происходят при меньших ценовых ошибках, что позволяет быстрее возвращать цены к чистой стоимости активов и стабилизировать премию и дисконт. Это имеет глубокое влияние на торговлю биткойнами FalconX, так как это позволяет ценам ETF более точно отслеживать спотовые цены биткойна, уменьшая ошибку отслеживания.

Пять основных влияний вертикальной интеграции на биткойн-торговлю:

Снижение затрат на хеджирование: Внутренний процесс хеджирования устраняет наценку посредников, снижая общие затраты.

Повышение эффективности кредитования: Внутренние кредитные книги предоставляют более дешевое финансирование, уменьшая риск расширения процентной маржи

Ускорение арбитража: более низкое операционное трение позволяет быстрее исправлять ошибки ценообразования

Увеличение ликвидности: единая риск-книга позволяет проводить более крупные внутренние сделки, уменьшая рыночные колебания.

Сокращение отслеживания ошибок: более тесное отслеживание чистой стоимости активов повышает качество ETF продуктов

Увеличение эффективности запасов и финансирования. Кредиты и внутренние потоки клиентов качественных учреждений могут предоставить заимствования для коротких позиций и обеспечить базовую валюту для физических корзин, что позволяет снизить давление на заимствование и избежать расширения спреда. Единая книга рисков, чистые споты, бессрочные контракты и опционы на ликвидность первичного рынка позволяют трейдерам заранее хеджировать товары и внутренне минимизировать больше рисков, что, в свою очередь, сокращает их присутствие на открытом рынке и ограничивает проскальзывание крупных заказов.

Передача ценового права: от децентрализованной к централизованной рыночной структуре

Механизмы ценообразования в различных биржевых местах становятся более тесными. Поскольку только единственный контрагент координирует внебиржевые перекрестные сделки, создает первичный рынок и котировки на бирже, вторичный рынок больше зависит от механизмов первичного рынка, а не гоняется за ликвидностью фьючерсов или офшорной ликвидностью. Это снижает отслеживание ошибок, увеличивает глубину акций, котируемых в Европе, Великобритании и Гонконге, а физический обмен может предотвратить существование скидок в периоды давления, разрешенного законом.

Это изменение имеет глубокое влияние на ценовое регулирование биткойнов FalconX. В традиционной децентрализованной рыночной структуре цена биткойна определяется спросом и предложением на нескольких биржах, каждая платформа для шифрования формирует независимый центр определения цен. Однако, когда FalconX интегрировала основные брокерские услуги и выпуск ETP, она фактически овладела правом ценообразования на первичном рынке.

Механизм создания и выкупа на первичном рынке является основой ценообразования ETF. Когда уполномоченные участники (AP) создают или выкупают доли ETF через FalconX, FalconX необходимо купить или продать соответствующее количество биткойнов на спотовом рынке. Эта операция непосредственно влияет на рыночную цену биткойна. Когда одно юридическое лицо контролирует процесс первичного рынка ETP на сумму 11 миллиардов долларов, его торговые действия будут оказывать системное влияние на весь рынок.

Процесс интеграции требует структурных барьеров. Информационные препятствия и четкая политика конфликтов интересов по-прежнему имеют решающее значение для обеспечения того, чтобы клиентский поток основных учреждений не смещался в сторону продуктов эмитента или назначенного маркетмейкера. Это вопрос, который больше всего беспокоит регулирующие органы: вертикальная интеграция, хотя и повышает эффективность, может также привести к конфликтам интересов. В процессе исполнения клиентских заказов, будет ли FalconX приоритизировать интересы своих ETP продуктов? Это требует строгих внутренних барьеров и надзора со стороны регуляторов.

Правила юрисдикции по-прежнему определяют, работает ли физический механизм, обеспечение или круглосуточное окно. Однако более строгие хедж-стоимости, более дешевое кредитование, более быстрое финансирование и более широкий доступ для авторизованных участников представляют собой операционный рычаг вертикальной интеграции сжимания спредов и углубления ликвидности. Эти технические улучшения в конечном итоге преобразуются в улучшение опыта инвесторов: более низкие торговые издержки, меньшие спреды и более тесное отслеживание чистой стоимости активов.

Снижение регулирования SEC прокладывает путь для ETF на альткоины

Данное приобретение произошло через пять недель после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сняла последние регуляторные препятствия для спотовых ETF, связанных с активами, кроме биткойна и эфириума, открывая путь для продуктов Solana, Dogecoin и других альткойнов. Этот момент не является случайным, он демонстрирует стратегическое видение FalconX: быстрое расширение продуктового портфолио в условиях улучшения регуляторной среды.

21Shares уже上市ала на бирже в Европе, Великобритании и Швейцарии одноактивные ETP, охватывающие такие токены, как Solana, Avalanche, Chainlink, Polkadot и XRP. Эти продукты еще не получили одобрение в США, но с изменением регулирующей позиции SEC они могут стать кандидатами на следующий раунд американских ETF продуктов. После приобретения 21Shares FalconX будет иметь готовую продуктовую структуру и операционный опыт, что позволит быстро подать заявку на ETF для шифрования в SEC.

С точки зрения торговли биткойнами на FalconX, запуск ETF на альткойны значительно расширит их бизнес. Хотя биткойн и эфириум являются самыми крупными криптоактивами по рыночной капитализации, общий объем рынка альткойнов также огромен и имеет более высокую волатильность, что означает больше торговых возможностей и доходов от комиссий. Если FalconX сможет воспроизвести свой успех с ETF на биткойн и применить эту модель к альткойнам, таким как Solana и XRP, он станет бесспорным лидером на рынке крипто ETF.

Многообразные продукты 21Shares, включая Crypto Basket 10 Core и совместный фонд Bitwise Select 10, также предоставили FalconX дифференцированное конкурентное преимущество. Эти корзиночные продукты позволяют инвесторам разово распределять несколько шифрования-активов, аналогично индексным фондам в традиционных финансах. С учетом того, что все больше институциональных инвесторов ищут экспозицию на шифрование-рынке, но не хотят брать на себя риски выбора активов, спрос на такие продукты может быстро вырасти.

2,000 институциональных клиентов и синергия активов на 11 миллиардов долларов

FalconX обслуживает более 2000 институциональных клиентов, которые теперь смогут бесшовно получить доступ к продуктовой линейке ETP компании 21Shares на сумму 11 миллиардов долларов. Это сочетание клиентской базы и продуктовой линейки создает мощные возможности кросс-продаж. Институты, которые изначально использовали FalconX только для внебиржевой торговли биткойнами, теперь могут легко перейти на продукты ETP для получения лучшей ликвидности или соответствия требованиям. В свою очередь, инвесторы в ETP компании 21Shares также получат доступ к глубоким ликвидным пулам и услугам деривативов FalconX.

Этот синергетический эффект будет особенно заметен в бизнесе по торговле биткойнами FalconX. Институциональные инвесторы обычно нуждаются в одновременном использовании спотовых, ETF и производных инструментов для реализации сложных инвестиционных стратегий. Например, одна из организаций может иметь долгосрочную позицию в ETF 21Shares, одновременно используя фьючерсы на платформе FalconX для хеджирования или кредитного плеча. Когда эти две услуги предоставляются одним и тем же субъектом, выполнение сделок становится более плавным, эффективность маржи выше, а управление рисками более централизованным.

Данное приобретение также повысило позиции FalconX в борьбе с конкурентами, такими как Galaxy Digital. Хотя Galaxy Digital имеет конкурентоспособные позиции в сфере институционального брокерства, их линейка ETP продуктов не так обширна, как у 21Shares. FalconX с помощью этого приобретения в один момент восполнила недостатки своей продуктовой линейки, сформировав более полную экосистему услуг.