шортить MicroStrategy фонды нацелились на Ethereum казначейство компании

С премией 14% до дисконта 31%, смотрите, как Kerrisdale разоблачает "ложь" о премиальных увеличениях капитала, анализируя логику шортинга криптовалютной компании BitMine. (Предыстория: Масштаб биткойнов MicroStrategy "приближается к уровню наличности Amazon", мышление о девальвации доллара проникает в бизнес) (Фоновая информация: BitMine купила на дне 128000 ETH! Том Ли настаивает на бычьем прогнозе: откат - это здоровая ликвидация, на рынке не произошло структурных изменений) Тайваньское время 8 октября в 21:47, местное время в Нью-Йорке 8 октября в 8:47, шортинговая компания Kerrisdale Capital открыто заявила в X, что сделала шорт на акции криптовалютной компании BitMine (BMNR). Kerrisdale в своем твите заявила, что они не ставят против Эфира, а просто считают, что премия к чистым активам компании BitMine скоро исчезнет, и что Kerrisdale ставит на снижение до паритета или даже дисконта. Этот шорт на BMNR не является первым случаем, когда Kerrisdale Capital ставит против акций криптовалютных концепций; в середине 2024 года они уже шортили биткойн-майнинг Riot и предшественника компании DAT Strategy (тогда известную как MicroStrategy), и акции шортируемых компаний значительно упали после появления новостей о шорте от Kerrisdale. На этот раз, после объявления о шорте BMNR, акции не сразу показали значительное падение, а недавнее резкое падение больше связано с общим рынком. Но если говорить о цене, то на американское местное время 10 октября цена закрытия BMNR (52,47 долларов) также упала более чем на 10% по сравнению с ценой закрытия 8 октября (60 долларов). Внимательно изучив отчет о шорте, можно сказать, что шесть причин, по которым Kerrisdale выбрала шорт на акции BitMine, попадают в точку, и в отличие от шорта Riot и Strategy, когда одновременно проводились операции по хеджированию на бычьем рынке, этот шорт BMNR также демонстрирует крайний пессимизм Kerrisdale относительно BitMine. "Летучее колесо" стало "мертвой спиралью". Основные причины, по которым Kerrisdale ставит против BitMine, включают шесть аспектов: 1. Содержание Эфира на акцию сильно размыто: BMNR выпустила более 240 миллионов акций за короткий период в 3 месяца через ATM, привлечя более 10 миллиардов долларов, среднее финансирование составляет около 170 миллионов долларов в день, что сильно размывает содержание Эфира на акцию; 2. mNAV продолжает снижаться: премия BMNR к ее чистой криптоактивной стоимости (mNAV) упала с 2,0 раз в августе до 1,4 раз, тенденция продолжает ухудшаться; 3. Финансовые методы скрывают факты о реализации: недавние 365 миллионов долларов "премиального" финансирования на самом деле являются глубокой скидкой, прилагаемые опционные права значительно размывают стоимость обычных акций; 4. Непрозрачность: компания с 25 августа прекратила раскрытие NAV на акцию и общего количества акций, инвесторы не могут определить, увеличилось ли содержание Эфира на акцию; 5. Увеличение конкуренции: в США уже 154 компании планируют привлечь почти 100 миллиардов долларов для криптофинансовых стратегий, запуск ETF еще больше ослабит дефицит DAT; 6. Модель Strategy потерпела неудачу: как предшественник DAT, mNAV Strategy (ранее известная как MicroStrategy) упала с 2,5 раз до 1,4 раз, доверие к этой модели на рынке подорвано. Чтобы понять логику шорта, нам сначала нужно объяснить основную логику работы компании DAT. Как говорит Kerrisdale в отчете, основная логика такова: выпуск акций по цене выше номинальной стоимости токенов → привлечение капитала → покупка большего количества токенов → увеличение содержания токенов на акцию → поддержание премии → повторный выпуск акций, образуя самоподдерживающийся цикл. Например, сейчас у компании A есть биткойны на сумму 1 миллиард долларов, и общее количество акций составляет 100 миллионов акций, тогда компания A выпустит новые акции по цене выше 10 долларов за акцию, поскольку инвесторы ожидают, что после привлечения капитала компания продолжит покупать биткойны, что увеличит содержание биткойнов на акцию и тем самым повысит цену акций, они будут готовы покупать новые акции с премией. Таким образом, после завершения привлечения капитала, компания A продолжает приобретать биткойны, увеличивая содержание биткойнов на акцию и одновременно повышая цену акций. После этого компания A может продолжать проводить такие операции, чтобы постоянно увеличивать цену акций. Но для поддержания этого цикла есть два необходимых условия: во-первых, в начальном этапе mNAV должна быть премия или по крайней мере ожидание, что в будущем будет возникать премия; во-вторых, премия и уровень премии должны поддерживаться. Если уровень премии равен 0 или даже отрицательный, то инвесторы лучше напрямую покупают соответствующие криптоактивы. Таким образом, мы можем объединить пункты 1, 2 и 4, чтобы объяснить причины шорта. Согласно содержимому отчета, Kerrisdale оценивает, что по состоянию на 6 октября BitMine выпустила более 240 миллионов акций, общее количество акций достигло 311,7 миллиона. Хотя с июля по август BitMine увеличила содержание с 2,7 ETH/1000 акций до 7 ETH/1000 акций через летучее колесо, Kerrisdale оценивает, что с 25 августа по 6 октября компания увеличила свои запасы Эфира на 65%, но содержание Эфира на акцию увеличилось всего на 17%. То есть, по мнению Kerrisdale, размытие означает, что скорость увеличения содержания не сможет продолжать обгонять скорость увеличения запаса Эфира, и с учетом того, что mNAV уже снизился с 2 раз в августе до 1,4 раз, снижение скорости увеличения содержания и снижение премии могут привести к порочному кругу, что приведет к тому, что два числа будут продолжать падать под взаимным влиянием, в конечном итоге достигнув паритета или даже дисконта. Если говорить о данных, которые все еще содержат элементы предположений, то BitMine с 25 августа начала прекращать раскрытие NAV на акцию и общего количества акций, что укрепило выводы Kerrisdale, как они сказали в X: "Если прибыль на акцию улучшилась, они должны активно рекламировать это." "Премиальное увеличение капитала" на самом деле является "дисконтным выкупом". BitMine 22 сентября объявила о подписании соглашения о покупке ценных бумаг с одним институциональным инвестором, выпуская 5,217,715 обыкновенных акций по цене 70 долларов за акцию, и предоставляя опционы на покупку до 10,435,430 обыкновенных акций (цена исполнения 87,50 долларов за акцию). После вычета комиссии за размещение и других предполагаемых затрат на выпуск компания ожидает, что общая выручка от этого выпуска составит около 365,24 миллиона долларов. Эта новость, которая обычно поднимает цену акций, была воспринята Kerrisdale как способ выкупа BitMine через финансовые методы с дисконтом. В отчете говорится, что цена выпуска в 70 долларов выше цены закрытия в тот день, которая составила 61,29 долларов, на примерно 14% премии, но каждая 1 акция сопровождается 2 опционами (цена исполнения 87,5 долларов, срок действия 1,5 года). По словам Black-Scholes (волатильность 100%, ставка 4%) с учетом 40% скидки на ликвидность, каждая опция стоит...