Основные моменты годового отчета RWA за 2025 год: в блокчейне рынок капитала полностью набирает силу

Скомпилировано и организовано: @sanqing_rx

Авторские права и источник данных: Dune × RWA.xyz "RWA REPORT 2025". Данная статья является вторичной переработкой на китайском языке, данные и графики основываются на оригинальном отчете.

ТЛ; ДОКТОР

1. Масштабирование государственных облигаций → Кредит / Акции / Товары: RWA уже расширился от «безрисковой ставки» до более высокой рискованной кривой доходности, став залогом и уровнем доходности DeFi.
2. Комбинируемость является ключевым прорывом: залог, доход и вторичная ликвидность накладываются друг на друга, RWA переходит от "хранения" к программируемым капиталовому рынку.
3. Двойное воздействие институциональных и розничных инвестиций: институциональные продукты, такие как BUIDL / JTRSY / OUSG, служат основой, а xStocks / GM / XAUm повышают доступность для розничных инвесторов; RealtyX вводит реальные денежные потоки (недвижимость) в сцену DeFi.

1) Ключевые выводы

1. Американские облигации служат основой, расширяясь до более высокодоходных типов активов: государственные облигации первыми масштабируются, становясь «основной ликвидностью» и надежной опорой; средства перемещаются вдоль кривой доходности к долгосрочным облигациям / частному кредитованию / акциям / товарным рынкам / альтернативным активам.
2. Комбинируемость является ключевым прорывом: залог (Aave / Morpho), доход (Pendle), вторичный рынок и деривативы (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) накладываются друг на друга, превращая «активы на хранении» в компоненты программируемого капитального рынка.
3. Два двигателя: институциональный базис (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) предоставляет соответствующее предложение и расчеты; розничный вход (xStocks / GM / XAUm) расширяет доступных пользователей и вторичную активность; RealtyX вводит реальные денежные потоки от недвижимости в сцену DeFi.
4. Всеобъемлющее повышение доступности: снижение порогов допуска, многократное распределение и повсеместное внедрение почти мгновенного выкупа способствуют перемещению средств с оффлайн-подтверждений на онлайновые залоги.
5. Определение объема: стабильные монеты в основном предназначены для платежей / расчетов и значительно превышают объем доходных реальных активов (RWA), и не включены в этот отчет.

2) Значение токенизации

1. Владение и расчет: бумажный / хранение → электронный / T+1 → на блокчейне T+0, реальная NAV, атомарный расчет.
2. Залог и доход: кастомизированный маржин / обратный выкуп → заем ценных бумаг / фонд денежных средств → универсальный залог на блокчейне + программируемый доход (автоматическое реинвестирование, уровень дохода).
3. Кросс-граничная и межсетевое взаимодействие: локальный рынок → кросс-граничная стандартизация → 7×24 глобальное подключение, кросс-цепочная и абстракция счета повышают доступность.
4. Формат продукта: прямое владение → структурированный пул → программируемый пул активов + повторная упаковка / многослойность (deJAAA, USDY и т.д.).

3) Обзор рынка (по состоянию на 2025-09)

• Государственные облигации США: ≈ $7.3B (за год +85%) — BlackRock, WisdomTree, Ondo, Centrifuge и др. лидируют; Aave / Morpho и другие интеграции залога усиливают их статус «основной валюты».
• Глобальные облигации: ≈ $0.6B (за год +171%) — EUR фонды Spiko и суверенные активы являются прорывом, в основном поддерживаемые такими платформами, как Arbitrum / Polygon.
• Частные кредитные инвестиции: ≈ $15.9B (за год +61%) — движимые Figure / Tradable / Maple, переход от «безрисковой процентной ставки» к «кредитному спреду».
• Товар: ≈ $2.4B (за год +127%) — доминирование золота, разнообразие сельскохозяйственной продукции / энергии.
• Институциональные фонды: ≈ $1.7B (за год +387%) — токенизация многостратегических фондов, таких как JAAA от Centrifuge, USCC от Superstate, MI4 от Securitize, ускоряется.
• Акции: ≈ $0.3B (после исключения шумов от EXOD и токенизированных частных размещений +560% за год) — явно ориентированы на розничных инвесторов, вторичный рынок и кросс-цепная ликвидность начинают нарастать.

4) Восемь основных областей и представительные проекты

4.1 Государственные облигации (U.S. Treasuries)

• BlackRock BUIDL (распределение Securitize): с момента запуска в марте 2024 года вырос до $2,2 млрд, став крупнейшим единичным токенизированным активом, значительно способствующим расширению рынка государственных облигаций. Особенности: NAV $1, ежедневное распределение, множество подключений (включая ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) и прямые выводы в USDC.
• Ondo OUSG / USDY: OUSG предназначен для квалифицированных инвесторов в США и косвенно владеет BUIDL; USDY предназначен для инвесторов за пределами США, имеет накопительный доход, является нативно программируемым, поддерживает многосетевую и нацепную P2P передачу, ликвидность и активное создание и выкуп.
• Janus Henderson Anemoy — JTRSY: TVL ~$337M; NAV ~$1.08;管理费 0.25%. Это первый из токенов государственных облигаций, принятый Aave Horizon в качестве залога, суммарное предложение >$28M, отражает совместимость RWA.
• WisdomTree WTGXX: зарегистрированный денежный фонд, AUM ~$830M; особенности: стабильная $1 NAV, 7-дневная доходность SEC ~4.1%; запущен на ETH, Arbitrum, Base, Optimism, Avalanche, Stellar, поддерживает USD / USDC / PYUSD.
• Franklin Templeton BENJI (FOBXX): многосетевое размещение, низкий порог входа (от $20), выкуп T+1, реальная NAV; накопленные дивиденды ~$51M (июль 2025 года, рекорд $2.7M за месяц), значительное распределение на таких сетях, как Stellar, Ethereum, Arbitrum и других.
• Circle USYC: токенизированные денежные средства, совместимые с нативным USDC, почти мгновенное выкупление. Рыночная капитализация ~$669M, 73% на BNB Chain (2025-09-04), и $492M удерживается тремя адресами, что указывает на более институциональные/казначейские сценарии использования.
• Nest Protocol — nTBILL (Plume): базовый актив государственного долга на Plume, доходы напрямую учитываются в цене токена; базовая диверсифицированная конфигурация (включая Janus Henderson, Superstate USTB и др.), поддерживает использование в DEX / кредитовании / залоге в экосистеме Plume.

4.2 Глобальные облигации (Global Bonds)

• Spiko — EUTBL (евро T‑Bill денежный рынок): TVL ~€300M, доля Arbitrum ~50%, Polygon (~38%) и Starknet (~9%, рост в 8× за год) следуют за ним; годовые дивиденды превышают €3M; активное создание и выкуп, значительные объемы за раз, подходит для управления денежными средствами в зоне евро и сценариев использования низкозатратного L2.
• Spiko — USTBL (долларовые T-Bill денежные фонды): доля активных дней выпуска и выкупа составляет 59%, средний объем выпуска за раз ~$0.75M, средний объем выкупа за раз ~$0.27M, что больше соответствует потребностям казначейства с «низкочастотной ребалансировкой после распределения».
• Etherfuse Stablebonds (Мексика CETES / США USTRY / Бразилия Tesouros и др.): доступ к локализованным суверенным долговым доходам и распределение возвратов, активные адреса (доверительная линия) >1,200, CETES показывает лучшие результаты.

4.3 Частный кредит (Private Credit)

• Общая информация: токенизированное частное кредитование ~$15.9B; «Безрисковая ставка → кредитный спред» станет основной вверх по направлению к 2025 году.
• Maple Finance: AUM ~$3.5B (в годовом исчислении 12×); syrupUSDC ~$2.5B (Spark $400M+ конфигурация и расширение на Solana); разрешённый высокодоходный пул ~$550M. Деплой на DeFi стороне ~$833M (>30% предложение), из которых Spark ~$571M (70%) лидирует, Jupiter Lend, Pendle, Morpho, Kamino и другие формируют кросс-чейн комбинированную сеть доходов.
• Товарные (zkSync Era): 38 сделок по токенизированному частному кредитованию, активные кредиты ~$2.1B; токенизированное распределение и вторичный рынок для институциональных активов, акцент на полной соблюдаемости и совместимости.
• Pact (Aptos): онлайновая кредитная фабрика, охватывающая распределение / услуги / секьюритизацию на разных уровнях, сосредоточенная на доступном и безопасном кредитовании на развивающихся рынках и глобальном привлечении капитала.

4.4 Товары (Commodities)

• Matrixdock — XAUm (золото): предложение увеличилось до ~$45M; многоплатформенное распределение, за последний год на DEX наблюдается активный объем торгов (экосистема BNB занимает основную долю).
• Mineral Vault (нефтегазовые права на ресурсы): ориентирован на делимые американские нефтегазовые доходы, подчеркивая **«низкие трения, возможность регулярных инвестиций»** в токенизированный путь, токен MNRL имеет рост оценки и активности на блокчейне.
• Spice (Plume): создание ликвидности и уровня данных для товарного финансирования, TVL продолжает расти, обеспечивая возможности кредитования / маркетмейкера и панели управления для нативного DeFi товарных RWA.
• (Отраслевой контекст): Золото по-прежнему доминирует, сельскохозяйственные продукты / энергия / драгоценные металлы запускаются с разных точек, товарные RWA → деривативы / рыночные сделки формируют комбинационные цепочки.

4.5 Институциональные фонды (Institutional Funds)

• Centrifuge — JAAA (Janus Henderson AAA CLO Fund): всего за два месяца достиг ~$750M TVL; ETH в основном, Avalanche >$250M; отражает тенденцию переноса средств из государственных облигаций в более высокодоходные RWA.
• deJAAA (транслируемая упаковка): запуск 08-08-2025, объем торговли в Aerodrome в начале сентября ~$1M; 12-09-2025 расширение на Solana с подключением Raydium / Kamino / Lulo и другими, доступно для торговли на Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet, быстрое увеличение вторичной совместимости.
• Масштаб рынка: токенизированные институциональные фонды ~$1.7B (по состоянию на 2025-09), совместно с ведущими управляющими, такими как Centrifuge / Securitize / Superstate.

4.6 акции (Stocks)

• Ondo Global Markets (GM): Запуск 2025-09-03; объем выпуска и выкупа в первую неделю >$141M, вторичный оборот ~$40M; объем токенизированных акций и ETF на платформе >$150M, быстро приближается к $200M TVL; поддержка 24/5 мгновенного выпуска и выкупа по NAV, кросс-чейн расширение на Solana / BNB и другие.
• Backed Finance — xStocks (Solana): AUM >$60M (два месяца); Тесла $15.3M (25%) лидирует, за ней следуют SPY (11%)/ NVIDIA (9%)/ Circle (8%)/ Strategy (8%); в основном ориентировано на розничный рынок, CEX и DEX накладывают ликвидность.

4.7 Недвижимость (Real Estate)

• RealtyX: RWA Launchpad (активы на блокчейне / эмиссия) + Utility Vault (ставка / ликвидность / инструменты дохода) + DAO управление (выставление и эволюция платформы).

!

• Масштаб и сеть: TVL ~$1.35M (2025-09-10); Base 65% / Plume 35%.
• Структура пользователей: всего ~638 (Plume 62% / Base 38%).
• Денежные потоки и кредитование: средняя доходность от аренды ~6,9%, накопленные дивиденды ~$15K+; уже заложено и занято в пуле кредитования Base/Plume ~$22K+.

4.8 Платформа / Инфраструктура (Perps & Aggregators)

• Ostium (Arbitrum): Платформа бессрочных контрактов RWA, общий объем сделок ~$17.8B, незакрытые позиции >$140M; предоставляет синтетическое покрытие для валюты / сырья / индексов / акций, вводит RWA на уровень высокочастотной торговли, значительно увеличивая доступ к пользователям и ликвидности.
• VOOI: кросс-чейн вечный агрегатор, охватывающий EVM + не EVM, абстракция учетной записи и некастодиальный опыт, агрегация производной ликвидности, связанной с RWA.

5) Резюме: Четыре ключевых момента следующего этапа

• Комбинируемая масштабируемость: интегрированный путь залога / доходности / производных.
• Совершенствование суверенитета и денежной базы в различных валютах / регионах: расширение инструментов для ввода средств и хеджирования рисков.
• Дефификация реальных активов с денежным потоком (недвижимость и т.д.): двусторонняя связь между источником финансирования и сценарием.
• Соблюдение и совместная работа многоцепочечного распределения: KYC, налогообложение, механизмы вторичного рынка и кросс-чейн клиринг.