Автор: Космо Цзян, партнер Pantera Capital; перевод: AIMan@Золотая экономика
На горизонте появляются новые возможности для инвестиции в криптовалюту на открытом рынке — компании по управлению цифровыми активами (Digital Asset Treasury companies, DATs). Эти компании следуют стратегии MSTR (Strategy, ранее известной как MicroStrategy), предлагая инвестиции в цифровые активы через инструменты постоянного капитала, котирующиеся на открытых фондовых биржах. После тщательного изучения тонкостей этой стратегии, мы уверены в этой инвестиционной идее и склонны к концентрации инвестиций.
Как инвесторы, мы стремимся постоянно проверять наши предыдущие предубеждения. Учитывая сохранение премий MSTR и покупку фундаментально ориентированных фондов, включая Capital Group и Norges, мы ищем асимметричные возможности для извлечения выгоды из тенденций DAT. Хотя величина премии не может длиться вечно, есть обоснование для инвестирования в компанию, занимающуюся хранением цифровых активов, и объяснение, почему она может торговаться по более высокой цене, чем стоимость ее базовых чистых активов (NAV).
Самая основная причина для роста заключается в том, что через MSTR со временем можно держать больше BTC на акцию (BTC-per-share, "BPS"), чем при прямой покупке BTC. Давайте сделаем простые математические расчеты:
Если вы покупаете MSTR на сумму, в два раза превышающую чистую стоимость активов, вы покупаете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC через спотовую покупку. Однако если MSTR сможет привлечь средства и BPS будет расти на 50% в год (в прошлом году рост составил 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы напрямую купили спот.
Чтобы верить, что MSTR сможет продолжать развивать BPS, вы должны верить в три вещи:
Акции иногда торгуются не по справедливой стоимости, и рынок может стать иррациональным, что приводит к тому, что оценка слишком высока по сравнению с чистой стоимостью активов. Любой инвестор, который достаточно долго находился на рынке, знает, что рынок не всегда рационален.
Волатильность акций MSTR очень высока, что создает условия для продажи конвертируемых облигаций MSTR или получения волатильности путем продажи собственных опционов колл, что позволяет получить высокую премию.
Руководство обладает достаточным финансовым умом, чтобы воспользоваться этими условиями.
Смотря вдаль, одним из недооцененных факторов, способствующих успеху DAT, является то, как они связывают поведение традиционных инвесторов с инвестициями в цифровые активы — по сути, превращая криптовалюту в акции. Сильный спрос на такие продукты, как MSTR, ETF и новую волну DAT, указывает на то, что значительные средства ранее были маргинализированы из-за сложности входа в нативные криптовалютные продукты (например, настройки кошелька или аккаунта на криптовалютной бирже). Воодушевляет то, что сейчас в эту сферу поступает больше капитала, даже через "старые" системы.
С точки зрения структурного предложения, DAT и ETF демонстрируют интересное сопоставление: покупка DAT может эффективно заблокировать предложение, поскольку DAT фактически является закрытым фондом с одним направлением, что снижает вероятность его продажи. В отличие от этого, токены, находящиеся в ETF, могут легко исчезать, подобно накоплениям. Это явление может оказать более положительное влияние на цену базового актива, поскольку DAT может как покупать больше токенов в качестве своего резерва, так и не способствовать распродажам.
Pantera инвестировала в несколько компаний DAT. Наиболее заметной из них является Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), возглавляемая давним биткоин-евангелистом Джеком Маллерсом. Компания пытается подражать стратегии MSTR и опирается на трех гигантов отрасли: Tether, SoftBank и Cantor Fitzgerald. Twenty One достаточно крупна, чтобы использовать все инструменты рынка капитала, но при этом имеет небольшую рыночную капитализацию, поэтому у нее есть гибкость для роста BPS более быстрыми темпами, чем MSTR, и торговли с более высокой премией. Как компания, Pantera является крупнейшим инвестором в частные инвестиции Twenty One в Public Equity (PIPE).
Pantera возглавила инвестиции в DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, ранее Janover), которая взяла на вооружение DAT в Соединенных Штатах. Возглавляемая генеральным директором Джозефом Онорати и директором по информационным технологиям Паркером Уайтом, DFDV берет стратегию MSTR, но применяет ее к Solana. Solana является интересной альтернативой BTC по следующим причинам: (a) может иметь больший потенциал роста, чем BTC, из-за более короткого периода погашения; (b) волатильность выше, чем у BTC, а это значит, что за счет использования этой волатильности можно достичь более высокой доходности; (c) его обещанная часть прибыли может способствовать росту SOL на акцию; (d) Поскольку в настоящее время доступно меньше альтернатив (например, нет публично торгуемых майнеров и спотовых ETF), у Solana больше неиспользованного спроса.
Наши последние инвестиции в этой области – это первая в США финансовая компания цифровых активов на основе Ethereum Sharplink Gaming (SBET). SBET поддерживается ведущей компанией по разработке программного обеспечения Ethereum Consensys, а Pantera сотрудничает с ее командой более десяти лет.
Поддержка Pantera таких компаний, как DFDV, CEP, SBET и их успешный отклик на рынке способствовали запуску последующих проектов, многие из которых мы продолжаем активно оценивать.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Pantera: Почему мы считаем, что цифровые активы — это хорошо для компании-казначей.
Автор: Космо Цзян, партнер Pantera Capital; перевод: AIMan@Золотая экономика
На горизонте появляются новые возможности для инвестиции в криптовалюту на открытом рынке — компании по управлению цифровыми активами (Digital Asset Treasury companies, DATs). Эти компании следуют стратегии MSTR (Strategy, ранее известной как MicroStrategy), предлагая инвестиции в цифровые активы через инструменты постоянного капитала, котирующиеся на открытых фондовых биржах. После тщательного изучения тонкостей этой стратегии, мы уверены в этой инвестиционной идее и склонны к концентрации инвестиций.
Как инвесторы, мы стремимся постоянно проверять наши предыдущие предубеждения. Учитывая сохранение премий MSTR и покупку фундаментально ориентированных фондов, включая Capital Group и Norges, мы ищем асимметричные возможности для извлечения выгоды из тенденций DAT. Хотя величина премии не может длиться вечно, есть обоснование для инвестирования в компанию, занимающуюся хранением цифровых активов, и объяснение, почему она может торговаться по более высокой цене, чем стоимость ее базовых чистых активов (NAV).
Самая основная причина для роста заключается в том, что через MSTR со временем можно держать больше BTC на акцию (BTC-per-share, "BPS"), чем при прямой покупке BTC. Давайте сделаем простые математические расчеты:
Если вы покупаете MSTR на сумму, в два раза превышающую чистую стоимость активов, вы покупаете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC через спотовую покупку. Однако если MSTR сможет привлечь средства и BPS будет расти на 50% в год (в прошлом году рост составил 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы напрямую купили спот.
Чтобы верить, что MSTR сможет продолжать развивать BPS, вы должны верить в три вещи:
Акции иногда торгуются не по справедливой стоимости, и рынок может стать иррациональным, что приводит к тому, что оценка слишком высока по сравнению с чистой стоимостью активов. Любой инвестор, который достаточно долго находился на рынке, знает, что рынок не всегда рационален.
Волатильность акций MSTR очень высока, что создает условия для продажи конвертируемых облигаций MSTR или получения волатильности путем продажи собственных опционов колл, что позволяет получить высокую премию.
Руководство обладает достаточным финансовым умом, чтобы воспользоваться этими условиями.
Смотря вдаль, одним из недооцененных факторов, способствующих успеху DAT, является то, как они связывают поведение традиционных инвесторов с инвестициями в цифровые активы — по сути, превращая криптовалюту в акции. Сильный спрос на такие продукты, как MSTR, ETF и новую волну DAT, указывает на то, что значительные средства ранее были маргинализированы из-за сложности входа в нативные криптовалютные продукты (например, настройки кошелька или аккаунта на криптовалютной бирже). Воодушевляет то, что сейчас в эту сферу поступает больше капитала, даже через "старые" системы.
С точки зрения структурного предложения, DAT и ETF демонстрируют интересное сопоставление: покупка DAT может эффективно заблокировать предложение, поскольку DAT фактически является закрытым фондом с одним направлением, что снижает вероятность его продажи. В отличие от этого, токены, находящиеся в ETF, могут легко исчезать, подобно накоплениям. Это явление может оказать более положительное влияние на цену базового актива, поскольку DAT может как покупать больше токенов в качестве своего резерва, так и не способствовать распродажам.
Pantera инвестировала в несколько компаний DAT. Наиболее заметной из них является Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), возглавляемая давним биткоин-евангелистом Джеком Маллерсом. Компания пытается подражать стратегии MSTR и опирается на трех гигантов отрасли: Tether, SoftBank и Cantor Fitzgerald. Twenty One достаточно крупна, чтобы использовать все инструменты рынка капитала, но при этом имеет небольшую рыночную капитализацию, поэтому у нее есть гибкость для роста BPS более быстрыми темпами, чем MSTR, и торговли с более высокой премией. Как компания, Pantera является крупнейшим инвестором в частные инвестиции Twenty One в Public Equity (PIPE).
Pantera возглавила инвестиции в DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, ранее Janover), которая взяла на вооружение DAT в Соединенных Штатах. Возглавляемая генеральным директором Джозефом Онорати и директором по информационным технологиям Паркером Уайтом, DFDV берет стратегию MSTR, но применяет ее к Solana. Solana является интересной альтернативой BTC по следующим причинам: (a) может иметь больший потенциал роста, чем BTC, из-за более короткого периода погашения; (b) волатильность выше, чем у BTC, а это значит, что за счет использования этой волатильности можно достичь более высокой доходности; (c) его обещанная часть прибыли может способствовать росту SOL на акцию; (d) Поскольку в настоящее время доступно меньше альтернатив (например, нет публично торгуемых майнеров и спотовых ETF), у Solana больше неиспользованного спроса.
Наши последние инвестиции в этой области – это первая в США финансовая компания цифровых активов на основе Ethereum Sharplink Gaming (SBET). SBET поддерживается ведущей компанией по разработке программного обеспечения Ethereum Consensys, а Pantera сотрудничает с ее командой более десяти лет.
Поддержка Pantera таких компаний, как DFDV, CEP, SBET и их успешный отклик на рынке способствовали запуску последующих проектов, многие из которых мы продолжаем активно оценивать.