A volatilidade implícita do Bitcoin é de apenas 54%! Bloomberg: Wall Street reescreve as regras do investidor de retalho.

A Bloomberg report apontou que, apesar do Bitcoin ter caído para um ponto histórico de 81 mil dólares, uma queda de 36%, levando a uma evaporação de mais de 1 trilhão de dólares na capitalização de mercado das criptomoedas em um mês, ao contrário de várias outras bear markets passadas, a volatilidade implícita por trás dessa correção acentuada de preços permaneceu em um nível relativamente baixo de cerca de 54%, muito abaixo dos picos históricos. Isso indica que o mercado está passando por uma transformação estrutural fundamental: de uma “bolha especulativa” dominada por investidores de retalho, para uma “flutuação ordenada” liderada por instituições.

Bitcoin big dump 36% por trás da anormal calma

（fonte：Coinglass）

O Bitcoin caiu recentemente para o nível de 81.000 dólares, embora no momento da redação o BTC já tenha se recuperado para cerca de 90.000 dólares, a sua queda neste mês ainda atinge 20%, fazendo de novembro o mês com o pior desempenho do Bitcoin até agora este ano. Se considerado a partir do ponto histórico de 126.000 dólares, a queda até 81.000 dólares atinge 36%, uma magnitude que seria suficiente para provocar pânico sistêmico nos mercados financeiros tradicionais.

No entanto, o relatório da Bloomberg revelou um fenómeno anômalo: em geral, quando os preços caem, a volatilidade implícita dispara drasticamente para refletir a elevada incerteza dos traders sobre a direção futura. Mas, nesta grande queda do mercado, a volatilidade manteve-se apenas em cerca de 54%, um nível relativamente baixo, muito abaixo do pico histórico. Em 2022, durante o colapso da Terra/Luna e o fechamento da FTX, a volatilidade implícita do Bitcoin disparou para acima de 100%, refletindo um pânico extremo. Em comparação, a volatilidade de apenas 54% durante esta queda de 36% parece extremamente “calma”.

A volatilidade implícita é a expectativa do mercado sobre a flutuação futura dos preços, derivada dos preços das opções. Quando os investidores antecipam que os preços irão flutuar drasticamente no futuro, estão dispostos a pagar um prêmio de opção mais alto para se protegerem contra riscos, aumentando assim a volatilidade implícita. Por outro lado, se a flutuação for esperada como moderada, a volatilidade implícita será menor. Este nível de 54% significa que, apesar de os preços terem caído drasticamente, os investidores não acreditam que haverá flutuações mais severas no futuro, uma confiança que é extremamente rara na história do Bitcoin.

A Bloomberg enfatizou ainda mais que isso se deve principalmente a dois fatores: primeiro, o mecanismo de transmissão de risco institucionalizado, onde o ETF à vista e o mercado de opções atuam como um colchão, aliviando o efeito em cadeia da venda em pânico dos investidores de retalho; segundo, a melhoria do ambiente regulatório e da atmosfera política, com a política amigável de criptografia dos Estados Unidos, que faz com que o Bitcoin seja gradualmente visto como um ativo regular e não como fichas de cassino.

Características anômalas deste grande dump

Queda de preço: de 126.000 para 81.000 dólares, grande queda de 36%

capitalização de mercado: mais de 1 trilhão de dólares em um mês

Volatilidade implícita: apenas 54%, muito abaixo dos 100%+ durante crises históricas

Reação do mercado: Oscilações ordenadas em vez de um colapso de pânico

Saída de 3,5 bilhões de dólares em ETF com a aquisição por instituições

O ETF de Bitcoin à vista era originalmente visto como um pilar principal de compra do mercado, mas em novembro houve uma saída líquida de fundos que alcançou 3,5 bilhões de dólares, estabelecendo o pior recorde mensal. Esse número significa que, desde o lançamento do ETF em janeiro de 2024, cerca de 6% dos 57,61 bilhões de dólares acumulados em entradas saíram em um único mês. No mercado tradicional de ETFs, uma saída desse tamanho geralmente desencadeia um colapso de preços e uma crise de liquidez.

No entanto, embora o preço do Bitcoin tenha caído, não colapsou, pois é sustentado pela infraestrutura institucional. A Bloomberg apontou que gigantes financeiros tradicionais, como Goldman Sachs e JPMorgan, estão gradualmente assumindo o controle da infraestrutura do mercado de criptografia através de derivados, serviços de market making e ferramentas de hedging de risco. Essas instituições não estão simplesmente comprando ou vendendo Bitcoin, mas estão gerenciando a exposição ao risco através de estratégias de negociação complexas.

Por exemplo, os formadores de mercado podem vender Bitcoin no mercado à vista, enquanto estabelecem uma cobertura em alta no mercado de futuros, ou bloqueiam riscos através de uma combinação de opções. Esta gestão de risco precisa significa que, mesmo em caso de um grande dump, o mercado não experimentará um ciclo vicioso de exaustão de liquidez e queda de preços. A participação institucional aumentou a profundidade do mercado, absorvendo uma grande pressão de venda, algo que os investidores de retalho da era anterior não poderiam imaginar.

Os mercados de criptografia, que foram dominados por emoções de investidores de retalho, experimentaram flutuações extremas, como os eventos de colapso da Terra/Luna e FTX em 2022, onde a volatilidade do mercado muitas vezes saiu do controle devido ao alto uso de margem e FOMO. Os investidores de retalho tendem a seguir a tendência de alta e a liquidar em quedas, vendendo a qualquer custo durante momentos de pânico e aumentando a alavancagem de forma desenfreada em tempos de ganância, esse padrão de comportamento amplifica a volatilidade dos preços. Em contraste, os investidores institucionais preferem controlar rigorosamente os riscos, preferindo sacrificar o potencial explosivo em troca de um comportamento de preços mais previsível, o que torna o processo de queda mais propenso a ser uma 'correção ordenada' ao invés de um 'queda livre'.

Do ponto de vista da estrutura do volume de transações, as negociações institucionais agora dominam o mercado de Bitcoin. O volume de transações em plataformas de negociação voltadas para instituições, como Coinbase e Kraken, continua a aumentar, enquanto a Binance, voltada para investidores de retalho, embora ainda seja a maior exchange do mundo, está perdendo participação de mercado para plataformas institucionais. Essa mudança estrutural significa que o preço do Bitcoin é cada vez mais impulsionado pela aversão ao risco e pela demanda de alocação das instituições, em vez das flutuações emocionais dos investidores de retalho.

Transformação de fichas de cassino em ouro digital

A Bloomberg concluiu que, se a “flutuação moderada” se tornar a nova normalidade, o Bitcoin provavelmente passará de “fichas de cassino” para os investidores de retalho para “ouro digital” para as instituições. Esta analogia é extremamente precisa, pois a volatilidade anual do ouro é de apenas 15,8%, muito abaixo das ações (S&P 500 cerca de 18%) e do Bitcoin (historicamente frequentemente superior a 80%). Se a volatilidade do Bitcoin puder continuar a cair para abaixo de 50% ou ainda mais baixo, suas propriedades como ativo de “armazenamento de valor” serão mais amplamente aceitas.

Isso representa que o mercado de criptografia está rapidamente se integrando ao sistema financeiro mainstream. Embora as oportunidades de enriquecimento rápido no mercado diminuam, o risco sistêmico também deve cair drasticamente, o que é um sinal positivo para os investidores de longo prazo. O aumento de 1.000% ou a queda de 80% do Bitcoin em um ano podem se tornar coisa do passado, e no futuro, é mais provável que haja um crescimento relativamente estável de 30%-50% ao ano. Essa mudança terá impactos diferentes em diferentes tipos de investidores: os especuladores ficarão desapontados (devido à falta de oportunidades de enriquecimento rápido), mas os investidores de longo prazo ficarão satisfeitos (porque o risco diminui e os retornos ainda superam em muito os ativos tradicionais).

Do ponto de vista da alocação institucional, a redução da volatilidade é uma condição prévia para que o Bitcoin seja incluído em carteiras de investimento padrão. Investidores institucionais regulamentados, como fundos de pensão e companhias de seguros, têm restrições rigorosas em relação à volatilidade, e ativos com volatilidade anual superior a 60% são geralmente excluídos do escopo de alocação. Se a volatilidade do Bitcoin cair abaixo de 50%, esses fundos institucionais de vários trilhões de dólares poderão obter permissão para alocação, potencialmente desencadeando uma nova onda de grandes fluxos de entrada.

A melhoria do ambiente regulatório e da atmosfera política é um importante motor para essa transformação. A política favorável às criptomoedas do governo Trump, a nomeação de funcionários amigáveis à criptomoeda pela SEC e a criação de reservas nacionais de Bitcoin, tudo isso está enviando sinais ao mercado: o Bitcoin deixou de ser um ativo marginal e tornou-se um ativo estratégico nacional. Essa mudança de posicionamento altera fundamentalmente a avaliação de risco dos investidores em relação ao Bitcoin.

Três grandes evidências da institucionalização do Bitcoin

Volatilidade a cair: 36% big dump mas a volatilidade implícita apenas 54%, mostrando que o sentimento de pânico está controlado

Transações lideradas por instituições: Goldman Sachs e JPMorgan controlam a infraestrutura de mercado através de derivativos.

Transformação em ouro: de uma volatilidade anual de 80%+ para 54%, avançando para os 15,8% do ouro

O fim da era dos investidores de retalho e novas estratégias de investimento

Para os investidores de retalho, a institucionalização do Bitcoin é tanto uma oportunidade quanto um desafio. A oportunidade reside na diminuição do risco sistemático, não haverá mais colapsos repentinos ao estilo FTX; o desafio está na redução das oportunidades de enriquecimento rápido, não haverá mais o mito do “cento vezes em um ano”. Na nova era dominada por instituições, os investidores de retalho precisam ajustar suas estratégias de investimento: abandonar a especulação de curto prazo e mudar para a manutenção a longo prazo; reduzir o uso de alavancagem, evitando ser liquidado em flutuações moderadas; prestar atenção aos movimentos institucionais (entrada de ETFs, compras de grandes empresas), em vez de se deixar levar pela emoção de FOMO das redes sociais.

Do ponto de vista da gestão de risco, uma volatilidade moderada significa que estratégias de opções e derivativos tornam-se mais viáveis. Os investidores de retalho podem gerar rendimento adicional através da venda de opções de compra cobertas (covered call) ou proteger-se contra riscos de queda através de opções de venda protetoras (protective put). Essas estratégias são muito caras em ambientes de alta volatilidade, mas tornam-se economicamente viáveis em um ambiente de 54% de volatilidade.

A reportagem da Bloomberg revela a profunda transformação que o mercado de Bitcoin está passando. A evolução de “fichas de cassino” para “ouro digital” não é apenas uma mudança nas características de preço, mas também uma reestruturação de toda a estrutura de participantes do ecossistema. A tomada de controle de Wall Street, embora tenha reduzido a especulação, também pavimentou o caminho para que o Bitcoin se tornasse verdadeiramente parte do sistema financeiro global.