Regras de sobrevivência da empresa DAT! Bitwise: se não fizer algo difícil, está condenado a morrer; os investidores individuais não devem competir, é melhor comprar ETFs

Bitwise, o diretor de investimentos principal, Matt Hougan, afirmou que, se os ativos digitais (DAT) querem destacar-se, terão de percorrer um caminho difícil; caso contrário, os investidores de retalho é melhor que invistam em ETFs. Hougan acredita que a Strategy está a “fazer uma coisa difícil”, detendo 641.205 BTC, avaliado em mais de 66 mil milhões de dólares, mas expandindo-se continuamente através de estruturas complexas de dívida e capital próprio.

O que é o DAT? Acumular moedas já não é competitivo

O ativo digital (DAT, Digital Asset Treasury) refere-se a empresas que incluem criptomoedas no seu balanço como ativos de reserva. Este ano, o número de DATs cresceu de forma explosiva. Um relatório da Bitwise de outubro rastreou 48 empresas que adicionaram Bitcoin aos seus balanços, elevando o total para 207, que detêm mais de um milhão de tokens, avaliados em mais de 101 mil milhões de dólares.

Na quarta-feira, Hougan publicou na plataforma X que uma das melhores formas de avaliar se um DAT merece atenção é perguntar: “Eles estão a fazer algo desafiador?” Esta questão aponta diretamente para o núcleo do dilema da indústria DAT. “Hoje, comprar ativos digitais e incluí-los no balanço já não é difícil. Antes era difícil, mas agora não é. Se o único valor do DAT for isso, então é melhor manter ETFs. Mesmo que o DAT faça staking, a situação é semelhante, pois os ETFs também agora oferecem essa funcionalidade,” afirmou.

A Bitwise lançou uma série de ETFs ligados a criptomoedas, incluindo um ETF de staking de Solana. O raciocínio de Hougan baseia-se numa lógica simples: se o DAT apenas compra e mantém criptomoedas, então o seu valor é essencialmente igual ao de um ETF, ou até pior. Os ETFs oferecem maior liquidez, menores taxas de gestão, maior transparência e uma gestão fiscal mais simples. Por que razão um investidor assumiria riscos adicionais ao nível da empresa para deter criptomoedas indiretamente?

Esta crítica é especialmente aguda num contexto de aprovação massiva de ETFs de criptomoedas. Em 2024, o lançamento de ETFs de Bitcoin à vista mudou as regras do jogo: os investidores podem agora aceder diretamente ao Bitcoin através de contas tradicionais de corretoras, sem preocupações com riscos de auto-custódia ou riscos operacionais de empresas específicas. Nesse ambiente, os DATs precisam de demonstrar que oferecem valor adicional que os ETFs não conseguem proporcionar.

As três grandes dificuldades estratégicas para destacar-se no DAT

Hougan indica que os DATs podem destacar-se através de várias estratégias, como participar na ecossistema DeFi com empréstimos inteligentes, mineração de liquidez e negociações de opções de compra de reserva de criptomoedas. “Estas ideias nem sempre são boas, nem todos conseguem fazê-las bem. Mas não são irrelevantes; se forem bem feitas, podem gerar retorno,” afirmou.

As três principais dificuldades na criação de valor pelo DAT

Participação na ecossistema DeFi: através de empréstimos inteligentes, mineração de liquidez e protocolos de empréstimo descentralizado, gerando rendimento, mas requerem conhecimentos técnicos profundos e gestão de riscos.

Estratégias de derivativos: realizar operações de opções de compra de reserva de criptomoedas, recebendo prémios em mercados laterais ou de crescimento lento, aumentando assim os rendimentos adicionais.

Inovação em estruturas alavancadas: usando instrumentos financeiros complexos como obrigações convertíveis, ações preferenciais, para ampliar posições sem diluição de capital, aumentando a exposição às criptomoedas.

Estas estratégias partilham características de complexidade e risco. Participar na DeFi exige compreensão de riscos de contratos inteligentes, perdas impermanentes e governança de protocolos. Operar com opções requer conhecimento profundo de avaliação de opções, volatilidade e timing de mercado. Estruturas alavancadas envolvem gestão de dívida, design de cláusulas de conversão e operações de mercado de capitais. São “tarefas difíceis”, que nem todas as empresas têm capacidade ou vontade de fazer.

“Em comparação, aqueles que optam por uma abordagem mais fácil, comprando criptomoedas e mantendo-as, terão o preço das ações do DAT abaixo do valor líquido dos ativos que detêm,” prevê Hougan. Essa previsão está a ser confirmada pelo mercado. Muitas ações de DAT que simplesmente acumulam moedas continuam a ser negociadas com desconto em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV), refletindo a dúvida dos investidores na capacidade dessas empresas de criar valor adicional.

Exemplo de estratégia: fazer tarefas difíceis

(Origem: StrategyTracker)

Hougan considera que a empresa Strategy, liderada por Michael Saylor, está a “fazer uma coisa difícil”. A Strategy é a principal empresa de DAT e a maior detentora de Bitcoin até à data, com 641.205 BTC, avaliado em mais de 66 mil milhões de dólares.

“Strategy já detém Bitcoin avaliado em 640 mil milhões de dólares, com apenas 8 mil milhões de dólares de dívida, e ainda emite obrigações garantidas por esse ativo. Ter uma participação de 560 mil milhões de dólares em Bitcoin sem dívidas não é tarefa fácil. Imagine como seria captar 560 mil milhões de dólares em capital próprio para comprar Bitcoin, sem assumir dívidas? Não é fácil,” afirmou.

O “desafio” da Strategy reside na sua estrutura de capital complexa. A empresa não só faz financiamento por capital próprio para comprar Bitcoin, como também emite obrigações convertíveis e ações preferenciais. As obrigações convertíveis permitem aos investidores trocar por ações sob certas condições, permitindo partilhar lucros em caso de forte valorização do Bitcoin. As ações preferenciais oferecem rendimentos fixos, geralmente sem direito a voto.

“Se detiveres 560 mil milhões de dólares em Bitcoin, podes vender obrigações convertíveis e ações preferenciais para comprar mais Bitcoin. Em certos mercados, isso pode permitir-te fazer negócios com prémios,” explicou. Essa estratégia de alavancagem é especialmente eficaz numa tendência de alta. Quando o preço do Bitcoin sobe, o valor das ações da Strategy tende a subir ainda mais, pois a alavancagem amplifica os lucros. Essa negociação com prémios permite à Strategy emitir novas ações para comprar mais Bitcoin, com uma diluição relativamente pequena para os acionistas, face ao aumento da sua participação.

Por outro lado, essa estratégia acarreta riscos enormes. Uma forte queda do Bitcoin pode amplificar perdas, levando a incumprimentos de dívida ou à venda de ativos em condições desfavoráveis. O sucesso da Strategy depende de um mercado em alta contínua e do reconhecimento do prémio por parte dos investidores. Se o sentimento do mercado mudar, essa estrutura complexa pode desmoronar rapidamente.

A dura realidade do aumento temporário do preço das ações do DAT

Contudo, há dúvidas se a mudança para criptomoedas por parte das empresas é apenas uma jogada de relações públicas para salvar balanços frágeis e impulsionar o preço das ações. Um relatório da CoinGecko de quarta-feira mostra que os tokens DAT inicialmente tendem a experimentar aumentos de preço nas primeiras 10 dias após o lançamento.

No entanto, a CoinGecko afirma que esses aumentos são geralmente temporários, pois a maioria das ações de DAT começam a despencar poucos dias após a “mudança”. Esta descoberta revela uma dura realidade do setor DAT: o entusiasmo inicial do mercado é frequentemente baseado na narrativa de criptomoedas, e não numa melhoria substancial dos fundamentos das empresas.

Este padrão é semelhante ao fenómeno das “ações meme”. Quando uma empresa anuncia uma estratégia de Bitcoin, a comunidade de criptomoedas e os especuladores entram em massa, elevando o preço. Mas, após o entusiasmo diminuir, os investidores avaliam o valor real da empresa, e os preços tendem a recuar ou até a cair abaixo do nível inicial.

Dados da CoinGecko mostram que, entre as empresas DAT rastreadas, a maioria dos aumentos iniciais de preço após o anúncio de estratégias de criptomoedas variam entre 10% e 50%, mas nos 30 a 60 dias seguintes, cerca de 70% das ações regressam ou ficam abaixo do nível pré-anúncio. Apenas algumas empresas que implementaram estratégias complexas e aumentaram continuamente as suas posições (como a Strategy) conseguem manter o prémio.

“Em última análise, o DAT é apenas uma empresa. As boas empresas prosperam ao fazer bem tarefas difíceis a longo prazo. As empresas que não conseguem ou tentam atalhos para enriquecer rapidamente acabam por ser punidas. Isto aplica-se também ao setor DAT,” conclui Hougan, destacando o princípio fundamental para investir em DAT: não se deixe levar pela narrativa de criptomoedas, mas avalie a capacidade de execução da gestão, a inteligência na alocação de capital e as estratégias de criação de valor adicional.

Para os investidores, a recomendação de Hougan é clara: se apenas querem exposição às criptomoedas, comprar ETFs é mais simples, transparente e barato. Só quando os DAT demonstrarem que estão a “fazer tarefas difíceis” e a fazê-lo bem, é que vale a pena assumir riscos adicionais ao nível da empresa.