Oracle mengurangi kekhawatiran Wall Street terkait pengeluaran AI

Oracle $ORCL +0,55% terus melangkah ke laporan pendapatan dengan cerita besar tentang cloud dan AI yang hampir sama, sambil menyaksikan Wall Street menulis ulang akhir ceritanya.

Pada bulan September, pembicaraan tentang lebih dari $500 miliar pesanan cloud yang telah dicatat dan RPO sebesar $455 miliar mendorong saham naik hampir 30% setelah jam perdagangan. Pada bulan Desember, panduan yang lebih lembut dan rencana pengeluaran tambahan sebesar $15 miliar mengubah cerita yang sama menjadi ketakutan di neraca keuangan. Pada hari Selasa, Oracle kembali dengan pendapatan naik 22% menjadi $17,2 miliar, OCI naik 84% menjadi $4,9 miliar, pendapatan cloud naik 44% menjadi $8,9 miliar, dan RPO mencapai $553 miliar — dan pasar, sekali lagi, memutuskan bahwa mereka menyukai alur ceritanya. Saham naik sekitar 10% dalam perdagangan Rabu.

Tidak ada yang bisa membersihkan cerita pendapatan AI seperti tagihan listrik yang besar.

Kasus perusahaan hampir tidak berubah: lebih banyak cloud, permintaan AI yang lebih tinggi, data perusahaan yang semakin mendekati model, backlog yang bertambah, ambisi yang lebih besar. Yang terus berubah adalah penilaian Wall Street. Pada bulan September, angka-angka itu terdengar seperti ramalan. Pada bulan Desember, angka yang sama terdengar seperti kebiasaan yang sangat mahal. Pada bulan Maret, mereka terdengar seperti bisnis lagi.

Kali ini, pasar memutuskan menyukai satu detail khusus: Oracle mengatakan bahwa sebagian besar lonjakan RPO terbaru berasal dari kontrak AI besar di mana mereka “tidak mengharapkan harus mengumpulkan dana tambahan” karena peralatan tersebut baik “dibiayai di muka” oleh pelanggan atau dibeli sendiri oleh pelanggan dan diserahkan. Pasangkan itu dengan panduan capex fiskal 2026 yang tidak berubah sebesar $50 miliar dan target pendapatan fiskal 2027 yang dinaikkan menjadi $90 miliar, dan Wall Street tiba-tiba memutuskan bahwa cerita yang sama terdengar seperti memiliki akhir yang bahagia lagi.

Respon setelah laporan pendapatan terdengar lebih lega daripada terpesona. Wedbush menyebut laporan tersebut sebagai “kelegaan besar” untuk sektor teknologi secara umum dan mengatakan perusahaan tetap “sebagai pondasi untuk Revolusi AI.” Citi menyebut pendapatan ini “sangat solid.” Morgan Stanley $MS +0,54% menilai bahwa kuartal ini bisa mulai membangun kembali kepercayaan investor setelah kegagalan di bulan Desember. Sementara itu, J.P. Morgan meningkatkan peringkat saham dari Netral menjadi Overweight dan mengatakan bahwa “pessimisme buta” terlalu ekstrem dan menciptakan peluang risiko-imbalan yang lebih menarik. Cerita Oracle yang sama, bab baru, dan akhir yang bisa dipilih sendiri.

Game jangka panjang Oracle masih berjalan dari kuartal ke kuartal

Cerita Oracle yang sama yang tampak menarik pada bulan September dan mengkhawatirkan pada bulan Desember, pada intinya, adalah cerita data. Oracle tidak memasarkan AI sebagai sesuatu yang baru. Tidak ada yang benar-benar melakukannya lagi. Bagaimana bisa, jika AI adalah inti dari pasar saat ini? Sebaliknya, Oracle memasarkan AI sebagai sesuatu yang menjadi lebih berharga — dan lebih dapat ditagih — setelah mendekati catatan, alur kerja, kepatuhan, dan semua mesin perusahaan yang sudah berjalan di dalam Oracle. Itulah sebabnya angka paling mencolok dari kuartal ini, pertumbuhan OCI sebesar 84%, sangat penting. Juga, angka yang paling licik dari kuartal ini, pendapatan database multicloud yang naik 531%, mungkin lebih penting lagi.

Co-CEO Mike Sicilia mengatakan dalam panggilan pendapatan bahwa “gravitasi data penting di sini” dan bahwa “data gravitasi penting untuk misi kritis” bahkan bisa lebih krusial. Itulah inti dari tawaran Oracle dalam satu kalimat: Jika perusahaan ingin agen AI melakukan pekerjaan yang penting — menyetujui pembayaran, memindahkan inventaris, mengelola jadwal, menyentuh catatan kesehatan, menarik dari sistem keuangan — agen tersebut harus dekat dengan sistem catatan. Oracle sangat ingin menjadi pemilik properti dalam pengaturan itu.

Co-CEO Clay Magouyrk menegaskan poin yang sama dari sisi infrastruktur. Pada awal ledakan AI, katanya, banyak pelanggan berpikir mereka akan melatih model bahasa besar pribadi mereka sendiri. Itu “sebagian besar terbukti” tidak benar. Sebaliknya, mereka menginginkan “model terbaik” yang digabungkan “secara pribadi dengan data pribadi mereka.” Baris ini sangat membantu menggeser cerita kuartal ini ke bagian yang penting: siapa yang memiliki data, siapa yang mengelola tautan, dan siapa yang dibayar ketika AI mulai melakukan pekerjaan nyata.

Perusahaan terus mengatakan bahwa AI tidak akan hidup dalam kotak mainan kedap udara. AI akan merembes ke dalam penggajian, rumah sakit, bank, rantai pasokan, catatan pelanggan — dan sistem lain yang sudah menjaga lampu tetap menyala dan menguntungkan.

Dalam panggilan, Oracle mengatakan bahwa mereka telah mengirimkan lebih dari 1.000 agen tertanam di dalam aplikasi horizontal dan industri mereka. Dalam rilis pendapatan, mereka menyebut bahwa generasi kode AI memungkinkan mereka membangun lebih banyak perangkat lunak “dalam waktu yang lebih singkat dengan lebih sedikit orang.” Game jangka panjang yang sama. Penegasan bahwa AI harus berada di dalam sistem lama, bukan melayang di atasnya. Taruhan bahwa lapisan yang membosankan akan menjadi yang paling menguntungkan.

Perusahaan tidak mengubah ceritanya setiap kuartal. Mereka hanya menulis ulang beberapa baris di sana-sini. Cloud sekarang menyumbang 52% dari pendapatan. Pertumbuhan database semakin cepat di dalam multicloud. Alat pengkodean AI mengubah ekonomi produk. Permintaan untuk pelatihan dan inferensi AI masih tumbuh “lebih cepat dari pasokan.” Oracle terus menyampaikan argumen yang sama ke pasar dan setiap tiga bulan menilai apakah investor menganggapnya layak secara finansial dan apa yang dikatakan mood ring AI kali ini.

Tren tampak tahan lama. Kepercayaan belum

Kuartal ini, Oracle memberikan jawaban yang telah dikejar Wall Street sejak Desember: ada pihak lain yang membantu menutupi biaya chip. Banyak kontrak di balik tumpukan RPO yang membengkak itu disusun sedemikian rupa sehingga pelanggan membayar di muka untuk peralatan atau membawa perangkat keras sendiri. Untuk perusahaan yang berbulan-bulan menakut-nakuti investor dengan besarnya biaya pembangunan AI — tampak seperti pemain paling berhutang dalam infrastruktur AI — ini adalah bagian yang mencegah backlog ini berubah menjadi khutbah backlog lagi.

“Kuartal Oracle adalah hasil yang melebihi ekspektasi dan uji stres untuk perdagangan AI,” kata analis eMarketer Jacob Bourne, menurut Reuters. “Sebagai pemain utama yang paling berhutang dalam infrastruktur AI, Oracle adalah burung peringatan di tambang batu bara, dan laporan ini menunjukkan ada kesehatan mendasar dalam pengeluaran AI di luar hype.” Tapi investor masih ingin bukti bahwa kapasitas GPU dan ekspansi cloud AI ini akan menjadi pendapatan dan arus kas bebas, bukan sekadar pendapatan kontrak besar dan tagihan modal besar.

Magouyrk menambahkan detail lebih konkret di panggilan tersebut. Oracle, katanya, menandatangani lebih dari $29 miliar kontrak dengan model bawa perangkat keras sendiri dan pembayaran di muka dari pelanggan. Mereka mengirimkan lebih dari 400 megawatt ke pelanggan di kuartal ketiga, dan 90% dari kapasitas yang dikontrak tersebut dikirim “tepat waktu atau lebih awal.” Itu adalah jenis bukti operasional yang telah didamba-dambakan Wall Street sejak Desember — bukan janji tentang masa depan yang gemilang dan menguntungkan, tetapi bukti bahwa baja, listrik, uang, dan waktu semuanya sejalan dalam kuartal yang sama.

Cerita margin juga membantu. Oracle mengatakan margin kotor dari kapasitas AI yang dikirim di kuartal ketiga mencapai 32%, di atas panduan 30%. Magouyrk menegaskan bahwa sewa akselerator masih berkisar antara 30% hingga 40%, sementara 10% hingga 20% dari pengeluaran pelanggan di OCI digunakan untuk layanan lain, termasuk pekerjaan database yang bisa membawa margin kotor 60% hingga 80%. Jika semua itu digabungkan, dia katakan, profil margin “terus menguat.”

Cerita Oracle yang sama lagi — hanya kali ini, investor bisa melihat kerangka kerjanya.

Namun, semua itu tidak berarti masalah kepercayaan telah hilang. Hanya saja, Oracle bisa menghabiskan satu kuartal berbicara tentang pertumbuhan sebelum pertanyaan neraca keuangan kembali menguasai. Kuartal Desember masih terjadi. Oracle masih gagal memenuhi ekspektasi panduan saat itu, masih mengatakan pengeluaran akan naik $15 miliar dibandingkan perkiraan sebelumnya, dan sahamnya tetap menurun. Menjelang laporan minggu ini, saham ini lebih dari 50% di bawah puncaknya bulan September, dan komentar analis masih dipenuhi kekhawatiran tentang beban utang, konsentrasi OpenAI, dan apakah semua pembangunan ini akan menghasilkan laba cukup cepat.

Tugas kuartal ini adalah membuat masa depan yang luas terdengar mahal, ya, tetapi dapat bertahan. Itu tugas yang berbeda, dan jauh lebih sulit. Banyak perusahaan bisa menjual pertumbuhan. Lebih sedikit yang bisa menjual pertumbuhan, capex besar, kontrak besar, dan jawaban yang masuk akal tentang siapa yang membayar seluruh ini.

Teori yang sama, referendum baru

Itulah yang terus membuat Oracle menjadi ritual kuartal yang aneh. Teori dasarnya hampir tidak bergeser, tetapi pasar terus bereaksi seolah-olah ada yang mengganti naskah di antara bab-babnya. Versi September terdengar seperti perusahaan telah membuka tambang emas. Versi Desember terdengar seperti seseorang telah menemukan faktur. Versi Maret, untuk pertama kalinya dalam waktu lama, terdengar seperti bisnis operasional yang memiliki disiplin nyata.

Oracle tidak mengubah keyakinan. Wall Street mengubah suasana hati.

Morgan Stanley masih ingin bukti bahwa dorongan GPU sebagai layanan Oracle akan berubah menjadi pendapatan dan arus kas bebas. Pendapatan Oracle akan terus disertai kekhawatiran tentang utang, pengeluaran pusat data, dan ketergantungan pada sekelompok kecil pelanggan AI yang sangat besar.

Perusahaan masih mengandalkan salah satu gelombang sekuler terbesar di dunia teknologi, masih menumpuk permintaan cloud, masih berargumen bahwa AI menjadi sangat berharga setelah dekat dengan data perusahaan dan infrastruktur lama. Yang berubah adalah interpretasinya. Satu kuartal, angka-angka terdengar seperti takdir. Kuartal berikutnya, terdengar seperti biaya overhead. Minggu ini, Oracle menemukan versi baru dari cerita lama yang bersedia dibaca pasar dengan lebih sedikit kecurigaan.

Namun, ada satu hal yang benar-benar baru untuk dipegang pasar. Ini adalah kuartal pertama Oracle dalam lebih dari 15 tahun dengan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih di atas 20%. Itu mungkin memberi investor alasan yang lebih bersih untuk menganggap putaran Oracle ini sebagai sesuatu yang lebih dari sekadar khutbah backlog lainnya.

Namun, tidak ada yang seharusnya berpura-pura bahwa lingkaran ini telah terputus. Oracle terus memberi Wall Street gambaran besar tentang masa depan — lebih banyak cloud, permintaan AI yang lebih tinggi, data yang bergerak menuju model, kontrak yang sudah terikat — dan Wall Street terus memutuskan, setiap tiga bulan, apakah masa depan itu terlihat seperti pertumbuhan, bahaya, atau tagihan orang lain.

Oracle tidak lagi mendapatkan poin karena menceritakan cerita AI besar — banyak perusahaan bisa melakukannya. Larry Ellison tidak bisa hanya mengatakan sesuatu yang megah secara tiba-tiba — banyak miliarder teknologi juga bisa melakukannya. Trik Oracle adalah membuat cerita yang sama terdengar dapat diandalkan setiap 90 hari. Kuartal ini, jawabannya kembali ke arah pertumbuhan. Kuartal berikutnya, perusahaan harus menjual masa depan yang sama sekali lagi.

📬 Daftar untuk Daily Brief

Briefing gratis, cepat, dan menyenangkan tentang ekonomi global, dikirim setiap pagi hari kerja.

Daftar saya