Dan kamu juga, S&P 500?

Apa yang bisa menjadi latihan terbesar para pemegang saham besar sepanjang masa — Operasi Overlord dari mengganggu investor ritel dengan IPO yang terlalu mahal — sedang dibuka di beberapa lini awal.

Berikut cerita menarik yang dipublikasikan Bloomberg minggu lalu, yang sayangnya tertutup oleh, yah, segala hal lain yang sedang terjadi di dunia:

S&P Dow Jones Indices LLC sedang mempertimbangkan perubahan aturan yang mengatur bagaimana perusahaan bergabung dengan Indeks S&P 500, sebuah langkah yang berpotensi mempercepat masuknya SpaceX setelah IPO-nya, kata orang yang akrab dengan hal tersebut.

Perubahan aturan ini bisa berarti bahwa perusahaan transportasi luar angkasa dan satelit miliarder Elon Musk akan melihat gelombang pembelian paksa bernilai miliaran dolar. Dana yang mengikuti indeks harus membeli saham yang baru ditambahkan, dan sekitar $24 triliun terkait dengan S&P 500, menurut Bloomberg Intelligence.

Penyedia indeks sedang berinteraksi dengan pemangku kepentingan untuk menentukan apakah ada permintaan untuk mengubah aturan, kata orang-orang tersebut. Belum ada keputusan yang diambil dan S&P masih harus meluncurkan konsultasi resmi yang akan berlangsung beberapa minggu sebelum perubahan apa pun dapat dilakukan, kata mereka.

Alphaville sebelumnya telah menulis tentang usulan Nasdaq untuk mengubah aturan indeksnya sendiri, yang tampak, tercium, dan dirasakan dirancang semata-mata untuk mempercepat inklusi SpaceX dan mengamankan salah satu IPO terbesar sepanjang masa.

Pengingat singkat bagi mereka yang beruntung tidak harus mengikuti saga ini: Serangkaian penggalangan dana dan merger yang tidak transparan telah meningkatkan “nilai” SpaceX menjadi $1,25 triliun, dan perusahaan dikatakan sedang mencari untuk menjual saham senilai $50 miliar dalam IPO 2026 dengan valuasi $1,75 triliun — meskipun pendapatan yang diperkirakan hanya sekitar $20 miliar dan kemungkinan kerugian sekarang setelah menyerap dana xAI “not-built-right”.

Ini bukan tampilan yang bagus untuk Nasdaq, seperti yang dikomentari beberapa orang bahkan lebih tajam dari kami. Tapi setidaknya Nasdaq memiliki bisnis listing utama yang akan mendapatkan keuntungan besar dari merebut IPO SpaceX dari saingannya yang besar, New York Stock Exchange. Mengapa S&P DJI juga tampaknya menggoda dengan perubahan aturan yang melanggar aturan untuk memberi Elon Musk perusahaan satelit-ke-AI ini masuk dengan cepat?

Ada berbagai persyaratan masuk untuk memastikan bahwa S&P 500 tetap menjadi standar emas dari tolok ukur pasar saham, dan tidak membiarkan sembarang saham panas masuk begitu saja. Berikut persyaratannya:

Persyaratan “kelayakan keuangan” mungkin yang paling dikenal, karena Tesla gagal memenuhinya selama bertahun-tahun sebelum akhirnya menjadi entri terbesar dalam sejarah indeks pada 2020. Ini tetap kontroversial di kalangan tertentu (cough modal ventura cough) karena menghalangi banyak perusahaan besar yang tumbuh cepat tetapi masih merugi dari masuk ke S&P 500.

Namun, aturan harus dilihat secara keseluruhan. Persyaratan untuk float bebas tertentu, likuiditas, dan masa 12 bulan sebagai perusahaan publik dirancang secara umum untuk mencegah saham yang belum matang, berisiko, dan mudah diputar balik dari dijual ke publik melalui dana investasi yang diukur terhadap atau mengikuti S&P 500.

Aturan-aturan ini kini menjadi lebih penting dari sebelumnya. Dulu, indeks hanya berusaha mencerminkan pasar. Kini — dengan puluhan triliun dolar dalam strategi investasi pasif yang mengikuti mereka secara setia dan strategi aktif yang setidaknya harus “sadar tolok ukur” — orang secara alami berusaha memanfaatkan benchmark untuk tujuan mereka sendiri.

Seperti yang ditulis oleh teman FTAV Craig Coben tentang usulan perubahan Nasdaq:

Setelah ekspektasi inklusi indeks terbentuk, investor akan menyesuaikan perilaku mereka saat IPO. Manajer dana sudah memposisikan diri sebelum penambahan indeks yang diperkirakan, membeli saham sebelum permintaan yang diperkirakan dari tracker. Masuk cepat memperpendek jadwal dan membuat pemicu lebih jelas. Pembeli saat IPO karenanya bisa kurang sensitif terhadap valuasi, karena tahu bahwa dana pelacak indeks akan diwajibkan membeli saham tak lama kemudian.

Gabungkan inklusi yang dapat diprediksi dengan float yang secara sengaja dibatasi dan efeknya akan berlipat ganda. Sekelompok kecil saham yang dapat diperdagangkan memenuhi pembeli yang bersedia mengumpulkan saham menunggu permintaan yang didorong aturan. Valuasi saat IPO didorong bukan semata-mata oleh fundamental, tetapi oleh mekanisme indeks.

Ini salah satu alasan mengapa S&P juga mempertahankan sebuah komite sebagai arbiter terakhir dalam keanggotaan indeks. Komite ini diizinkan menggunakan diskresi cukup besar dalam memutuskan kapan, bagaimana, atau apakah sebuah perusahaan harus dimasukkan atau diturunkan dari S&P 500. Aturan-aturan ada untuk menegakkan ketegasan dan prediktabilitas, tetapi manusia tetap mengendalikan agar tetap masuk akal.

Lalu, apa yang dipikirkan manusia di S&P dalam kasus ini? Biasanya, setiap perubahan pada indeks yang begitu berpengaruh memerlukan konsultasi formal, tetapi dari laporan Bloomberg tampaknya beberapa anggota komite indeks S&P mungkin telah memulai satu secara informal.

Ada juga posting di blog Indexology perusahaan dua minggu lalu, yang sekarang terdengar seperti sebuah “balon percobaan”:

. . . Metodologi indeks berkembang untuk memastikan bahwa indeks tetap mewakili segmen pasar yang mereka ukur, dan untuk memastikan indeks tetap dapat diinvestasikan dan direplikasi. Memang, peran penting dari komite indeks adalah tetap mengikuti dinamika pasar yang berlaku dan perubahan jangka panjang dalam struktur pasar, serta bila perlu mencari umpan balik dari pelaku pasar. Perubahan metodologi yang signifikan biasanya melibatkan konsultasi publik, memberi pelaku pasar kesempatan untuk berbagi umpan balik dan pandangan mereka tentang hasilnya.

Menariknya, Alphaville juga mengetahui bahwa Dennis Lee — kepala global tata kelola indeks di S&P DJI dan satu-satunya anggota bernama dari komite indeks yang berpengaruh* — baru saja meninggalkan perusahaan. Kami tidak tahu alasannya, atau apakah ini terkait diskusi perubahan aturan, tetapi kepergiannya dikonfirmasi oleh S&P.

Update: Dalam pernyataan, perusahaan mengatakan:

S&P Dow Jones Indices tidak berkomentar tentang spekulasi terkait potensi perubahan indeks atau metodologi. S&P 500 diatur oleh Komite Indeks independen sesuai metodologi yang transparan dan dipublikasikan yang secara jelas menggambarkan kriteria kelayakan. Setiap perubahan material terhadap indeks atau metodologinya melibatkan proses konsultasi publik yang diumumkan melalui saluran resmi S&P DJI.

Aturan indeks harus dan selalu disesuaikan. Ada debat yang sepenuhnya wajar tentang percepatan inklusi indeks, meskipun Alphaville skeptis bahwa ini adalah hal yang penting. Kelayakan profitabilitas adalah persyaratan keanggotaan indeks yang kontroversial.

Jika Nasdaq ingin merendahkan indeksnya dengan menjadikannya bagian dari strategi pemasaran bursa, itu sepenuhnya terserah perusahaan. Dunia ini bebas, meskipun dari segi citra agak meragukan. Alphaville akan terkejut jika S&P Dow Jones Indices berusaha melakukan perubahan kecil tanpa proses konsultasi publik yang lengkap dan terbuka, jadi tidak akan ada perubahan dalam waktu dekat.

Namun, jika penjaga S&P 500 benar-benar serius dengan pekerjaan mereka, mereka harus berjuang keras melawan menjadi alat lain bagi Elon Musk, bankirnya, dan investor awal SpaceX untuk menciptakan permintaan mekanis terhadap IPO — semata-mata untuk mendukung valuasi $1,75 triliun yang konyol dan secara tidak langsung memaksa investor ritel untuk menguangkan insider perusahaan.

*Ternyata Lee sebenarnya tidak duduk di Komite Indeks AS di S&P, jadi dia tidak akan memiliki input langsung tentang apa yang masuk atau keluar dari S&P 500 meskipun dia mengawasi tata kelola dan manajemen indeks.

Baca lebih lanjut:
— SpaceX: batas terakhir IPO (FTAV)