Pertarungan tentang keuntungan stablecoin menghambat legislasi regulasi kripto di Amerika Serikat

Hanya tersisa beberapa minggu bagi Kongres untuk mendukung RUU “CLARITY”, jika tidak, legislasi ini mungkin akan tertunda karena pemilihan tengah jalan.

Tulisan: Oluwapelumi Adejumo

Terjemahan: Saoirse, Foresight News

Legislasi yang didukung presiden ini, bertujuan untuk membangun regulasi yang lebih komprehensif bagi pasar cryptocurrency di Amerika Serikat, mendekati batas waktu politik di tingkat Kongres. Sementara itu, industri perbankan sedang menekan anggota parlemen dan regulator untuk melarang perusahaan stablecoin memberikan hasil yang mirip bunga deposito bank.

Pertarungan ini menjadi salah satu isu utama yang belum terselesaikan dalam agenda kripto di Washington. Fokus perdebatan adalah: apakah stablecoin yang terkait dolar harus fokus pada fungsi pembayaran dan penyelesaian, atau boleh menambah sifat investasi yang bersaing dengan rekening bank dan dana pasar uang.

RUU “CLARITY” di Senat, yang bernama lengkap “Market Structure Act”, terhenti karena kegagalan negosiasi terkait “hasil stablecoin” yang disebut-sebut.

Para profesional industri dan lobi mengatakan, jika ingin peluang nyata untuk melewati proses legislasi sebelum jadwal pemilu semakin ketat, periode akhir April hingga awal Mei akan menjadi waktu yang tepat untuk mendorong RUU ini.

Kantor Penelitian Kongres Menyulut Perdebatan Lebih Tajam

Kantor Penelitian Kongres mendefinisikan masalah ini dengan ruang lingkup yang lebih sempit dibandingkan perdebatan publik.

Dalam laporan tanggal 6 Maret, mereka menunjukkan bahwa “RUU GENIUS” melarang penerbit stablecoin membayar hasil langsung kepada pengguna, tetapi tidak secara lengkap menjelaskan legalitas dari apa yang disebut “model pihak ketiga” — yaitu, perantara seperti bursa yang berada di antara penerbit dan pengguna akhir.

Kantor Penelitian menyatakan, RUU ini tidak mendefinisikan secara tegas “pemegang”, sehingga masih menyisakan perdebatan apakah perantara tetap dapat mentransfer hasil ekonomi kepada pelanggan. Ketidakjelasan ini adalah inti dari keinginan industri perbankan agar Kongres memperjelas dalam kerangka hukum pasar yang lebih makro.

Industri perbankan berpendapat, bahkan insentif hasil yang terbatas pun bisa menjadikan stablecoin pesaing kuat terhadap deposito bank, terutama bagi bank regional dan komunitas.

Namun, perusahaan kripto berpendapat, insentif yang terkait dengan pembayaran, penggunaan dompet, atau aktivitas jaringan dapat membantu dolar digital bersaing dengan saluran pembayaran tradisional dan meningkatkan posisi mereka di bidang keuangan utama.

Perbedaan ini juga mencerminkan pandangan berbeda tentang masa depan pengembangan stablecoin.

Infografis menunjukkan, seiring meningkatnya penggunaan dolar digital, terjadi perbedaan pendapat serius antara bank dan perusahaan kripto mengenai “siapa yang berhak atas hasil stablecoin”.

Jika legislator memandang stablecoin terutama sebagai alat pembayaran, maka alasan untuk memberlakukan pembatasan yang lebih ketat terhadap insentif akan semakin kuat. Sebaliknya, jika mereka melihatnya sebagai bagian dari transformasi besar dalam aliran nilai platform digital, maka dukungan terhadap insentif terbatas akan lebih masuk akal.

Asosiasi perbankan mendesak legislator untuk menutup “celah regulasi” sebelum insentif ini semakin meluas. Mereka berpendapat, membiarkan saldo menganggur mendapatkan hasil akan menyebabkan nasabah menarik dana dari bank, yang akan mengurangi sumber utama pendanaan pinjaman kepada keluarga dan bisnis.

Standard Chartered memperkirakan, hingga akhir 2028, stablecoin bisa mengurangi sekitar 500 miliar dolar dari simpanan sistem perbankan AS, dengan bank kecil dan menengah akan paling terdampak.

Infografis membandingkan alasan mengapa bank dan kripto peduli terhadap RUU stablecoin, termasuk kehilangan deposito, dampak terhadap pemberi pinjaman, insentif cashback, dan proteksi bank.

Industri perbankan juga berusaha meyakinkan anggota parlemen bahwa posisi mereka didukung oleh publik. Asosiasi Bankir Amerika baru-baru ini merilis hasil survei:

• Ketika pertanyaan menyebutkan “jika diizinkan, hasil stablecoin dapat mengurangi dana pinjaman bank dan mempengaruhi pertumbuhan komunitas dan ekonomi”, responden mendukung larangan hasil stablecoin dengan rasio 3:1;
• Sebanyak 6:1 berpendapat bahwa legislasi terkait stablecoin harus berhati-hati agar tidak merusak sistem keuangan yang ada, terutama bank komunitas.

Namun, industri kripto membantah, bahwa bank hanya ingin membatasi kompetisi dolar digital untuk melindungi model pendanaan mereka sendiri.

Termasuk CEO Coinbase Brian Armstrong dan profesional industri lainnya berpendapat, berdasarkan RUU GENIUS, persyaratan cadangan stablecoin lebih ketat daripada bank — stablecoin yang diterbitkan harus didukung penuh oleh kas atau setara kas.

Volume Perdagangan Meningkatkan Taruhan dalam Perjudian Washington

Ukuran pasar saat ini membuat pertarungan hasil ini tidak lagi bisa dianggap sebagai isu kecil.

Boston Consulting Group memperkirakan, total volume transaksi stablecoin tahun lalu sekitar 62 triliun dolar, namun setelah menghapus transaksi robot dan transaksi internal bursa, aktivitas ekonomi nyata hanya sekitar 4,2 triliun dolar.

Perbedaan besar antara volume transaksi tampak jelas, dan ini menjelaskan mengapa “hasil” menjadi isu yang sangat penting.

Jika stablecoin tetap terutama sebagai alat transaksi dan penyelesaian pasar, legislator lebih cenderung membatasinya sebagai alat pembayaran; tetapi jika mekanisme hasil membuat stablecoin menjadi alat penyimpanan uang yang umum digunakan dalam aplikasi pengguna, tekanan terhadap bank akan meningkat pesat.

Untuk itu, Gedung Putih awal tahun ini mencoba mengusulkan solusi kompromi: mengizinkan sebagian hasil di beberapa skenario seperti pembayaran langsung antar pengguna, tetapi melarang dana menganggur mendapatkan hasil. Industri kripto menerima kerangka ini, tetapi industri perbankan menolaknya, sehingga perundingan di Senat menjadi buntu.

Bahkan jika Kongres tidak bertindak, regulator mungkin akan memperketat aturan terkait hasil.

Otoritas Pengawas Keuangan AS mengusulkan dalam aturan yang akan diterapkan terhadap RUU GENIUS: jika penerbit stablecoin menyediakan dana kepada pihak terkait atau pihak ketiga, dan kemudian membayar hasil kepada pemegang stablecoin, hal ini akan dianggap sebagai pemberian hasil yang secara terselubung dilarang.

Ini berarti, jika Kongres gagal membuat regulasi, otoritas eksekutif mungkin akan menetapkan batasan melalui aturan pengawasan sendiri.

Waktu Kongres Semakin Menipis

Saat ini, pertarungan ini terbagi menjadi dua jalur:

• Apakah Kongres akan menyelesaikan masalah ini melalui legislasi resmi;
• Atau regulator akan mendefinisikan batasan perilaku perusahaan berdasarkan kerangka hukum yang ada.

Bagi RUU di Senat, waktu adalah tekanan terbesar.

Alex Thorn, kepala riset Galaxy Digital, menulis di media sosial:

Jika RUU CLARITY tidak disetujui komite sebelum akhir April, peluang disahkan pada 2026 sangat kecil. RUU harus diajukan ke pleno Senat paling lambat awal Mei. Waktu legislasi semakin menipis, setiap hari peluangnya menurun.

Dia juga mengingatkan, bahkan jika perdebatan hasil selesai, peluang keberhasilan RUU tetap tidak pasti:

Saat ini, banyak yang percaya bahwa hambatan utama adalah perdebatan hasil stablecoin. Tapi, bahkan jika kesepakatan tercapai soal hasil, RUU ini tetap bisa menghadapi hambatan lain.

Hambatan tersebut bisa berupa regulasi DeFi, kewenangan regulator, bahkan isu etika.

Sebelum pemilihan tengah jalan November, pengawasan kripto kemungkinan akan menjadi medan perang politik yang lebih besar. Ini membuat kebuntuan saat ini semakin mendesak — jika tertunda, akan menghadapi agenda politik yang lebih padat dan lingkungan legislasi yang lebih sulit.

Pasar prediksi juga menunjukkan perubahan suasana hati. Pada awal Januari, Polymarket memberi peluang sekitar 80% RUU disahkan; setelah kegagalan terbaru (termasuk pernyataan Armstrong bahwa versi saat ini tidak layak), peluangnya turun mendekati 50%.

Data Kalshi menunjukkan, peluang RUU disahkan sebelum Mei hanya 7%, dan peluang disahkan sebelum akhir tahun mencapai 65%.

Gagalnya RUU akan menyerahkan lebih banyak keputusan kepada regulator dan pasar

Dampak kegagalan ini jauh melampaui pertarungan hasil. Tujuan utama RUU CLARITY adalah mendefinisikan apakah token kripto termasuk sekuritas, komoditas, atau kategori lain, serta memberikan kerangka hukum yang jelas untuk pengawasan pasar.

Jika RUU ini gagal, seluruh industri akan semakin bergantung pada panduan regulator, aturan sementara, dan perubahan politik di masa depan.

Ini adalah salah satu alasan utama pasar sangat memperhatikan nasib RUU ini. Matt Hougan, kepala investasi Bitwise, menyatakan awal tahun ini, bahwa RUU CLARITY akan mengabadikan kerangka regulasi yang mendukung kripto saat ini ke dalam hukum; jika tidak, pemerintah di masa depan bisa membalikkan kebijakan yang ada.

Dia menulis, jika RUU ini gagal, industri kripto akan memasuki masa “buktikan diri”, membutuhkan waktu tiga tahun untuk menunjukkan bahwa mereka penting bagi masyarakat umum dan keuangan tradisional.

Dalam kerangka ini, pertumbuhan industri di masa depan akan lebih bergantung pada keberhasilan produk seperti stablecoin dan tokenisasi aset, bukan semata-mata pada harapan legislasi.

Ini menimbulkan dua jalur berbeda bagi pasar:

• Jika RUU disahkan → investor akan mulai menilai pertumbuhan stablecoin dan tokenisasi lebih awal;
• Jika RUU gagal → pertumbuhan di masa depan lebih bergantung pada adopsi nyata, dan menghadapi ketidakpastian perubahan kebijakan di Washington.

Diagram alur menunjukkan hitung mundur pengambilan keputusan di Senat terkait stablecoin, dengan batas waktu 6 Maret dan akhir April atau awal Mei sebagai dua jalur: jika Kongres bertindak, akan membawa kejelasan regulasi dan percepatan pertumbuhan; jika tidak, ketidakpastian akan muncul.

Saat ini, keputusan selanjutnya ada di Washington. Jika senator mampu menghidupkan kembali kerangka pasar ini di musim semi, mereka masih bisa menentukan: sejauh mana stablecoin dapat mentransfer nilai kepada pengguna, dan kerangka pengawasan kripto apa yang bisa dimasukkan ke dalam legislasi resmi. Jika tidak, regulator sudah siap untuk menetapkan aturan sendiri setidaknya sebagian.

Apa pun hasilnya, perdebatan ini telah melampaui pertanyaan “apakah stablecoin termasuk dalam sistem keuangan”, dan lebih ke bagaimana stablecoin akan beroperasi dalam sistem tersebut dan siapa yang akan mendapatkan manfaat dari perkembangannya.