تشديد إشرافي على تنظيم صناعة الاستشارة الاستثمارية، الامتثال هو ميزة تنافسية وليس "طوق الخانق"

منذ عام 2026، تصاعدت وتيرة إصدار الغرامات التنظيمية، مما يعكس جهودًا مركزة لمعالجة المشكلات المزمنة في الصناعة، ويكشف عن مشكلة أعمق في سوق الاستشارات الاستثمارية التي تتجاوز تريليون دولار، حيث يطغى الأداء على الامتثال. من معاناة المستثمرين من “توصيات الأسهم ذات الأداء العالي قبل الدفع، واحتجاز الأسهم عند ارتفاع الأسعار بعد الدفع”، إلى انسحاب سبع مؤسسات خلال أربع سنوات، يطرح السوق تساؤلات حول أصل الفوضى في القطاع ومتى ستنتهي آلام التطهير، وإلى أين تتجه مسيرة التحول نحو التنظيم.

ولهذا، أطلقت صحيفة “الاقتصادية” تقريرًا خاصًا بعنوان “تحقيقات صناعة الاستشارات الاستثمارية 3·15”، حيث حاورت مسؤولين وخبراء من عدة مؤسسات استشارية، لاستكشاف سبل تصحيح المسار وتنظيم النمو، وحماية حقوق المستثمرين، لضمان أن يتحقق “حماية الثقة” على أرض الواقع.

تخوض صناعة الاستشارات الاستثمارية حاليًا عملية تطهير عميقة غير مسبوقة.

من بداية عام 2026، أصدرت الجهات التنظيمية تسع غرامات متتالية، وعلقت خمس مؤسسات عن إضافة عملاء جدد، مما أدى إلى اضطرابات حادة في البيئة الصناعية. انخفض عدد الشركات من 83 في عام 2021 إلى 76 حاليًا، مع انسحاب سبع مؤسسات خلال الأربع سنوات، نتيجة خسائر حقيقية تعرض لها العديد من المستثمرين بسبب الدعاية الكاذبة والتوصيات المخالفة.

وفي ظل تصعيد الرقابة، لماذا لا تزال ظواهر مثل الدعاية المبالغ فيها، والتركيز على الأداء على حساب الامتثال، مستمرة دون توقف؟ وكيف يمكن للمؤسسات أن توازن بين ضغوط العمل والحدود القانونية للامتثال؟ قام مراسل “الاقتصادية” بتحقيقات معمقة، محاولةً فك رموز الأزمات العميقة في القطاع، واستكشاف طرق التحول من “بيع الأسهم” إلى “الاستشارات الاستثمارية للمشترين”.

اختلال نماذج الربح والحدود القانونية

“قبل الدفع، يتم الترويج يوميًا لـ’أسهم قياسية للحد الأقصى’، وبعد الدفع، يُنصح بشراء الأسهم عند أعلى المستويات.” هذه هي التجربة التي يواجهها العديد من المستثمرين بعد شراء منتجات من مؤسسات استشارية طرف ثالث. “الدعاية المبالغ فيها، والبث المباشر المخالف، وفقدان الرقابة الداخلية” — كلمات تتكرر بشكل متكرر في غرامات الجهات التنظيمية على المؤسسات المخالفة.

وفقًا لبيانات “توم هوانغ iFinD”، في عام 2025، تم معاقبة 46 مؤسسة استشارية للأوراق المالية 56 مرة (بما يشمل العقوبات الإدارية والإجراءات التنظيمية)، بزيادة قدرها 36.59% مقارنة بالعام السابق، حيث تم سحب ترخيص مؤسستين بسبب مخالفات جسيمة. ومع استمرار التصعيد التنظيمي في عام 2026، تم معاقبة ثماني مؤسسات معروفة مثل “بيجينغ تيانسيان فورتشن”، و"九方智投"، و"慧研智投"، وبعضها تم إيقافها عن إضافة عملاء جدد.

قال يوي شين (اسم مستعار)، مسؤول في إحدى المؤسسات الاستشارية في شنغهاي، في مقابلة مع “الاقتصادية” و"كوان شيونغ تشاينا"، إن أصل المشكلة يكمن في الاختلال المنهجي في منطق تطور القطاع، حيث يركز معظم المؤسسات على الأداء القصير الأمد والتوسع في الحجم، ويعتبرون الامتثال تكاليف وقيودًا وعبئًا، بدلاً من اعتباره حدًا أدنى للبقاء وميزة تنافسية أساسية.

وأضاف أن، على جانب المبيعات، مع تحملها لضغوط أداء هائلة، تفتقر إلى قيود وتحفيزات مناسبة للامتثال، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من التقليل من قيمة خدمة العملاء والأداء طويل الأمد. في ظل هذا النموذج، غالبًا ما يتم تهميش متطلبات الامتثال لصالح مؤشرات الأداء الرئيسية (KPI).

وفي فبراير من هذا العام، أشار اتحاد الأوراق المالية في شنغهاي إلى أن تفتيشين ميدانيين أظهرا ضعف الرقابة الداخلية وإدارة الامتثال، مع ضعف الوعي بالامتثال، ووجود نسبة منخفضة من الموظفين المختصين بالامتثال، حيث لم تتجاوز نسبة بعض المؤسسات 1.9%.

قال هونغ شانغ، مسؤول في مؤسسة استشارية في شنغهاي (اسم مستعار): “المشكلة أن بعض المؤسسات حولت خدمات الاستشارات المهنية إلى نوع من البيع السريع، حيث يطغى الأداء على الامتثال.”

من ناحية أخرى، حلل تاني لي، رئيس معهد تنمية التمويل في جامعة نانكاي، أن السبب يكمن في الصراع بين الوكالة والموكل، وبين الأرباح قصيرة الأمد وسمعة طويلة الأمد، موضحًا أن “تكاليف جذب العملاء تقتطع الأرباح، مما يضغط على حدود الامتثال”.

وفي رأي يوي شين، أن استمرار إصدار الغرامات يكشف عن أوجه القصور السابقة في الدعاية المبالغ فيها والتسويق المفرط، ويعكس أيضًا تحديات مثل تشابه نماذج الربح، وتغلغل السوق السوداء للدفاع عن الحقوق، وغيرها من الأزمات المتعددة.

الطريق نحو التطهير لم يكتمل بعد

بالنظر إلى تراجع عدد المؤسسات خلال أربع سنوات بمقدار سبع مؤسسات، يتفق المجيبون على أن ذلك يمثل تحولًا من التوسع العشوائي إلى التطوير المنظم.

قال مسؤول في إحدى المؤسسات الرائدة في شنغهاي: “هذا ليس مجرد انخفاض في الأرقام، بل هو اتجاه حتمي مع تصعيد الرقابة، نحو عودة القطاع إلى جوهر الخدمة، والنمو عالي الجودة.”

وصف تاني لي هذه العملية بأنها “ألم ضروري لانتقال السوق من النمو الوحشي إلى النضج العقلاني”، مما يشير إلى تسارع التمايز في القطاع.

بالنسبة للمؤسسات التي تلتزم بالامتثال، يُنظر إلى هذا التصفية على أنها فرصة هيكلية. قال يوي شين إن المؤسسات التي تلتزم بالمعايير، وتتحول بشكل استباقي، وتتمتع بقدرة مهنية، ستعتمد على الرقابة الصارمة لبناء حصن تنافسي، وتستحوذ على موارد السوق، وتفتح آفاقًا طويلة الأمد.

وصف تاني لي هذه الظاهرة بأنها “تصفية السوق، حيث يُترك من يقدر السمعة ويؤمن بالمبادئ طويلة الأمد.”

قال هونغ شانغ إن، كمؤسسات استشارية، من الضروري دائمًا أن تتبنى الرقابة، وأن المؤسسات التي تلتزم بثبات وتحقق نجاحًا طويل الأمد هي تلك التي تعتبر الامتثال والاحترافية جوهر تنافسيتها.

ومع ذلك، فإن عملية التصفية لم تكتمل بعد. قال يوي شين إن، حاليًا، تجاوزت صناعة الاستشارات مرحلة النمو العشوائي، وأن المؤسسات الوهمية والمخالفة تتراجع بشكل مستمر، وأن عملية التطهير تتجه من التركيز على الإصلاح إلى التفعيل المستمر والديناميكي. في المستقبل، ستتشكل تدريجيًا نمطية “الامتثال يثبت، والجودة تتفوق، والمخالفون يخرجون”.

يرى تاني لي أن عملية التصفية تتماشى مع تطور السوق، وأن بناء قدرات الامتثال بشكل دائم هو بداية جديدة.

كيف يمكن تحقيق توازن بين مؤشرات الأداء والكفاءة القانونية؟ اقترح العديد من المجيبين حلولًا تصحيحية منهجية من خلال آليات النظام.

اقترح يوي شين أن، من جهة، يجب على الجهات التنظيمية تعزيز تقييم المؤسسات وتصنيفها، بحيث تمنح المؤسسات ذات القدرات العالية في الامتثال وإدارة المخاطر وسمعة العملاء مساحة أكبر للتطوير؛ ومن جهة أخرى، ينبغي تحسين معايير التقييم الداخلي، وتحويل التركيز من “توسيع الحجم” إلى “تحسين الجودة والكفاءة”، مع التركيز على استبقاء العملاء، وجودة الخدمة، والتجديد المستمر، والتوافق مع متطلبات الملاءمة، ومعدلات الشكاوى، وغيرها من مؤشرات الاستدامة.

يدعو هونغ شانغ إلى بناء نظام أساسي يضع الامتثال في المقدمة، ويعتمد على توجه طويل الأمد، بحيث يُرفع الامتثال إلى خط أحمر استراتيجي.

واقترح تاني لي أن يعاد هيكلة معايير تقييم المؤسسات، بحيث يُدرج معدل الاحتفاظ بالعملاء، وحجم الأصول المحتفظ بها، وغيرها من المؤشرات المتأخرة ضمن مؤشرات الأداء الرئيسية، بحيث يتحول الامتثال من قيود خارجية إلى جزء من ثقافة الشركة.

بالنسبة للمؤسسات التي تعرضت للعقوبات مؤخرًا، مثل 九方智投، يعتقد تاني لي أن ذلك يعكس تأخر إدارة الامتثال في المؤسسات الرائدة أثناء نموها السريع. وقال إن “الاعتراف بالتصحيح بصدق أمر جدير بالتقدير، والمهم هو تنفيذ التدابير بشكل فعلي”. واعتبر أن هذا الحدث هو تحذير فوري للصناعة، وأن “الامتثال ليس عائقًا أمام النمو، بل هو الحصن الأقوى، ويجب تحويل الدروس إلى أنظمة، ومنع تكرار المشاكل”.

آفاق التحول: التوجه نحو الاستشارات للمشترين

يدعو القطاع إلى التحول من “بيع الأسهم” إلى “الاستشارات للمشترين”، لكن مع قيود الترخيص التي لا تسمح بعد بالتفويض الكامل، يبقى تحقيق ارتباط عميق بمصالح العملاء تحديًا رئيسيًا.

اقترح يوي شين ثلاث مسارات: أولًا، تغيير مفهوم الخدمة، من “زيادة احتمالات الربح، وتوصية الأسهم” إلى “ثلاثة أجزاء استثمار، وسبعة أجزاء استشارة”، من خلال التعليم المستمر للمستثمرين، لمساعدتهم على تصحيح سلوك الشراء عند الارتفاع، والتداول العشوائي؛ ثانيًا، تحسين أدوات الخدمة، من خلال الترويج لصناديق ETF وغيرها من أدوات الاستثمار الشاملة والموحدة، لتقليل الصراعات من الجذور؛ ثالثًا، تحسين الآليات، بحيث تكون رسوم الخدمة شفافة، وقنوات إنهاء العقود سهلة، مع توجيه التركيز نحو استبقاء العملاء، والمرافقة طويلة الأمد، وتعديل معايير التقييم بناءً على ذلك.

يؤكد هونغ شانغ أن المؤسسات المرخصة والعلاقة مع العملاء يجب أن تكون علاقة قيمة طويلة الأمد، وليست مجرد صفقة “خدمة مقابل دفع”. “المفتاح هو الخروج من خدمة التوصية البسيطة، والتحول إلى خدمة عميقة تركز على تنمية قدرات المستثمرين، بحيث تظهر قيمة الخدمة في نمو أصول العملاء بثبات.”

يعتقد مسؤول في إحدى المؤسسات الرائدة في شنغهاي أنه يجب التخلي عن التفكير في البيع كمنتج، والتركيز على مرافقة العملاء طوال دورة حياتهم، من خلال البحث المهني والتعليم المستمر، لكسب الثقة عبر خدمة طويلة الأمد.

أما تاني لي، فيرى أن ابتكار نماذج رسوم يعتمد على إدارة الأصول هو الاتجاه المنطقي، حيث يربط بشكل عميق بين أرباح المؤسسات ونمو ثروة العملاء. لكنه يحذر من أن أي ابتكار يجب أن يكون مبنيًا على الإفصاح الكامل عن المعلومات، وأن “الاستشارات للمشترين الحقيقيين تتطلب عملية طويلة من خلق القيمة المستمرة لكسب ثقة العملاء”.

يؤمن يوي شين أن، فقط من خلال تحويل الامتثال من عبء إلى ميزة تنافسية، وتحويل خدمة العملاء من تكلفة تشغيل إلى مصدر نمو، وتوجيه التقييم من الأداء القصير إلى القيمة طويلة الأمد، يمكن للصناعة أن تتجاوز دورة “التسويق المفرط، والامتثال الضعيف”.