Siapa yang memakan semua pengembalian pasar saham China?

Pertumbuhan PDB nominal jangka panjang adalah dasar dari pendapatan. Dan ekonomi pasar berkembang tumbuh lebih cepat daripada yang maju. Gabungkan kedua fakta ini dan alasan untuk alokasi jangka panjang ke saham EM tampak meyakinkan.

Tapi tidak peduli seberapa meyakinkan, hal itu sebenarnya tidak berhasil untuk waktu yang lama. Dan secara khusus gagal untuk investor saham China selama 25 tahun terakhir. Sementara cerita ekonomi global terbesar tiga dekade terakhir adalah kebangkitan China, kinerja harga saham China justru… yah, agak buruk:

Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.

Setiap titik mewakili pasar berkembang yang berbeda. Semakin ke kanan pada grafik, semakin cepat pertumbuhan ekonomi dalam dolar AS. Semakin ke atas, semakin kuat kenaikan harga saham setelah memperhitungkan perubahan mata uang lokal terhadap dolar AS.

Jika Anda tahu bahwa pertumbuhan PDB nominal China dalam dolar AS akan tumbuh 27 kali lipat selama tiga puluh tahun, mungkin Anda akan menganggap saham China sebagai kelas aset yang menonjol. Seperti yang ditunjukkan oleh titik merah di kanan bawah, ini akan menjadi asumsi yang mahal.

Apa yang terjadi? EM Advisors, sebuah firma riset pasar berkembang kecil, telah mengeluarkan laporan hebat tentang topik ini. Mereka menemukan bahwa perusahaan China tidak kesulitan menghasilkan banyak uang, tetapi investor saham tetap dirugikan di sepanjang jalan.

Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.

Sejak 2002, laba per saham telah bertumbuh dengan laju satu digit yang kuat — yang tidak buruk. Tapi total laba yang terdaftar telah tumbuh dengan tingkat tahunan mendekati 14 persen.

Apa bedanya antara laba dan laba per saham? Hmm. Mungkin berkaitan dengan jumlah saham secara keseluruhan.

Pasar saham bersifat dinamis, jadi apa yang tampak seperti dilusi secara headline sebenarnya bisa saja hanya perusahaan baru yang dibentuk dan terdaftar, atau bahkan perusahaan yang sudah ada naik dari indeks mikrocap ke indeks kapitalisasi besar. Ini terjadi sepanjang waktu di seluruh dunia: jika kita kembali ke tahun 2000, lima dari Mag7 bahkan belum masuk S&P 500.

Tapi berikut adalah grafik yang menunjukkan kapitalisasi pasar bursa Shanghai dan Shenzhen dari tahun 2000 berdasarkan kategori:

Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.

Batang biru tua di bagian bawah menunjukkan kapitalisasi pasar perusahaan yang ada pada tahun 2000 jika saham perusahaan tersebut hanya berkinerja sejalan dengan pasar. Biru muda menunjukkan hal yang sama untuk semua perusahaan baru yang melakukan IPO sejak saat itu.

Batang biru sedang menangkap semua penerbitan sekunder resmi sejak 2000. Dan batang biru sedang ini biasanya tempat terjadinya dilusi — pikirkan rights issue, semacam itu. Dan batang biru sedang ini jumlahnya lebih banyak dari batang biru tua dari kapitalisasi pasar awal dan batang biru muda dari IPO. Tapi apa yang terjadi dengan merah?

Batang merah bisa dianggap sebagai semacam dilusi diam-diam: konversi berbagai kategori saham non-tradable menjadi saham yang bisa diperdagangkan, dan penciptaan saham baru secara internal untuk memonetisasi kepemilikan. Secara formal, ini adalah sisa yang tidak dijelaskan. Ini adalah hal yang investor sebenarnya tidak bisa lihat datang. Dan ini lebih besar dari semua sumber kapitalisasi pasar lainnya digabungkan. Oof.

Tapi sementara pemegang saham lokal tampaknya kehilangan sebagian besar keuntungan dari pertumbuhan ekonomi China, bentuk dilusi ini setidaknya sudah hampir berhenti.

Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.

Gelombang dilusi sebelumnya selalu datang saat pasar saham China sedang melonjak ke atas.

Pada tahun hingga September 2007, saham China melipatganda empat kali lipat, dan manajemen secara kolektif mengeluarkan dilusi yang setara dengan seperempat dari total kapitalisasi pasar Shanghai dan Shenzhen. Hampir seperti permainan ini diatur untuk melawan spekulan kapitalis yang mencoba mendapatkan keuntungan cepat dari perusahaan yang berbasis di negara komunis satu partai ini.

Apakah bentuk dilusi saham ini sudah mati? Memang baru-baru ini telah runtuh. Mungkin apa yang kita lihat hanyalah proses kelahiran dari pasar muda yang sedang menemukan tempatnya di dunia. Sulit untuk mengatakan sampai terjadi gelombang bull besar berikutnya di saham China.