هل لم تعد قصة "حرق المال بواسطة الذكاء الاصطناعي" فعالة؟ ضغوط على التدفق النقدي الحر لعمالقة التكنولوجيا "عصر الاستثمار المفرط" قد انتهى أو ربما انتهى

على الرغم من أن مشاركة عمالقة التكنولوجيا في سباق الأسلحة الذكية لم تعد جديدة، إلا أن إعلان معظم “السبعة الكبار” في سوق الأسهم الأمريكية عن تقاريرها المالية، مع ميزانية استثمار رأسمالي تقترب من 7000 مليار دولار بحلول عام 2026، قد أحدث نوعًا من “الصدمة الصغيرة” للسوق.

ومع ذلك، على عكس نمط “القيادة عبر CapEx” السابق، لم يحقق عمالقة الشركات الذين زادوا بشكل كبير من نفقات رأس المال العائد المتوقع. منذ بداية الأسبوع، انخفضت أسهم جوجل، ومايكروسوفت، وأمازون، وMeta بنسبة تراوح بين 4.48% و12.11%. ووصف أحد المؤسسات السوق قائلاً: “تحول مزاج السوق بسرعة من ‘FOMO (الخوف من الفقدان)’ إلى ‘الدفاع ضد المخاطر الطرفية’ خلال أيام قليلة.”

لماذا لم تعد السوق تشتري قصة “حرق الأموال في الذكاء الاصطناعي”؟ من ناحية، أدرك السوق تدريجيًا أن النفقات الرأسمالية الضخمة على مدى سنوات غالبًا ما تكون على حساب التدفق النقدي الحر. العام الماضي، حققت أكبر أربع شركات إنترنت في الولايات المتحدة إجمالي تدفق نقدي حر قدره 200 مليار دولار، وهو أقل من 237 مليار دولار في عام 2024.

وفي الآونة الأخيرة، أعلنت أمازون أنها تتوقع إنفاق 200 مليار دولار هذا العام، لكن محللي مورغان ستانلي يتوقعون أن يكون التدفق النقدي الحر للشركة في 2026 سالبًا بمقدار 170 مليار دولار؛ وتعتقد بنك أوف أمريكا أن خسائرها ستصل إلى 280 مليار دولار. وتظهر الوثائق المقدمة من أمازون إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الشركة قد تسعى لتمويل عملياتها من خلال إصدار الأسهم والديون مع استمرار توسع أعمالها.

حالة شركة Alphabet، الشركة الأم لجوجل، ليست أفضل حالًا، حيث يتوقع مورغان ستانلي أن تصل نفقات رأس مالها في 2027 إلى 250 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تتوقع شركة Pivotal Research أن يتراجع التدفق النقدي الحر لـ Alphabet بنسبة تقارب 90% هذا العام، من 733 مليار دولار في 2025 إلى 82 مليار دولار. وكتب محللو ميسووري للأوراق المالية في تقرير أن النفقات الرأسمالية المرتفعة ستؤدي إلى “تحديد التدفق النقدي الحر في 2026، مع عدم اليقين بشأن عائد الاستثمار”.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لتقديرات بنك باركليز، فإن التدفق النقدي الحر لـ Meta ومايكروسوفت سينخفضان هذا العام بنسبة 90% و28% على التوالي.

▌منطق “الارتفاع مع الذكاء الاصطناعي” لم يعد فعالًا

من ناحية أخرى، في ظل ضغط التدفق النقدي الحر لعمالقة التكنولوجيا، أصبح السوق يركز بشكل متزايد على “الربح” بدلاً من “حرق الأموال”.

كتب محللو دويتشه بنك في تقرير عن Alphabet أن بناء البنية التحتية للشركة يخلق “خندق حماية ذو معنى”. السبب هو أن فرصة الذكاء الاصطناعي ذات الطابع التاريخي قد تؤدي إلى إيرادات تصل إلى تريليونات الدولارات. وقال بريان نوك من مورغان ستانلي إن “هناك العديد من الإشارات الإيجابية في عوائد جوجل كلاود، وبحث جوجل، وYouTube”.

وختامًا، لخص مايكل ناثانسون، أحد مؤسسي شركة MoffettNathanson للأبحاث المستقلة، الأمر قائلاً: “في الواقع، نحن في بداية ثورة تكنولوجية جديدة، ومن الصعب جدًا التنبؤ باستدامة نمو الإيرادات. نحن ندخل عصرًا جديدًا، وأصبح التنبؤ بنمو الإيرادات أكثر صعوبة. هناك الكثير من الأمور غير المتوقعة تحدث الآن.”

مثال آخر نموذجي هو شركة آبل، التي كانت الشركة الوحيدة من “العمالقة السبع للتكنولوجيا” التي شهدت ارتفاعًا في سعر سهمها خلال الأسبوع الماضي، مما يعكس قدرة ربحية جيدة. في الربع الرابع من العام الماضي، انخفضت أرباحها بنسبة 17% إلى 2.4 مليار دولار، بإجمالي حوالي 12 مليار دولار للسنة، وهو ما يميزها عن الشركات الأخرى. السبب، وفقًا لـ TechInsights، هو أن نفقات رأس مال آبل الصغيرة كانت نتيجة تعاونها مع جوجل للحصول على فوائد الذكاء الاصطناعي من خلال الحوسبة والنماذج المتقدمة، مما حول نفقات الذكاء الاصطناعي إلى نموذج الدفع عند الطلب.

في ظل التركيز الجديد، يواجه قطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية ضغط بيع شديد. ترى شركة CITIC Securities أن خروج قطاع البرمجيات من الأزمة الحالية يعتمد بشكل رئيسي على تحسين أدائه، وأن تقييماته ذات القيمة العالية تعكس بشكل أكبر مخاطر السوق الحالية، ولا يمكن الاعتماد عليها كأساس لانتعاش السوق. وتتوقع أن يظل “التحول إلى وضع الحذر، والتقلبات العالية المستمرة، والسعي وراء أداء قصير الأجل” من السمات الأساسية لتداول السوق.

قال قسم الأبحاث في Guotai Junan International إن انتشار أدوات الذكاء الاصطناعي يهدد الخندق الدفاعي التقليدي لـ SaaS، وأن التقييمات المرتفعة سابقًا تجعل الأسهم التكنولوجية ضعيفة جدًا تجاه أي أخبار سلبية، ويبدأ المستثمرون في التشكيك فيما إذا كانت الشركات التكنولوجية الكبرى يمكنها حقًا دعم توقعات أرباحها المرتفعة المضمنة في التقييمات. أدى ذلك إلى تدفق مستمر للأموال من الشركات التكنولوجية الكبرى التي كانت تتصدر السوق على المدى الطويل، مع تسريع التدفق إلى القطاعات التقليدية ذات الطابع الدفاعي.

من ناحية الاستثمار، أشار هذا التقرير إلى أن مستقبل السوق سيشهد تسريعًا في التباين داخل قطاع التكنولوجيا، مع زيادة جاذبية الأصول الدفاعية، وأن عصر “الربح مع الذكاء الاصطناعي” الذي استمر الثلاث سنوات الماضية قد انتهى، وأن الشركات التي يمكنها تفعيل نماذج أعمالها عبر الذكاء الاصطناعي وتحويلها إلى إيرادات ستتجاوز الدورة، وستكون محل اهتمام السوق.

(المصدر: 财联社)