Pasar kripto lima tahun yang lalu sebenarnya lebih sehat daripada sekarang

Original title: The Crypto Market was Much Healthier 5 Years Ago

Original author: Jeff Dorman (Arca CIO)

Original compilation: 深潮 TechFlow

Pengantar:

Apakah pasar kripto sedang menjadi semakin membosankan? Chief Investment Officer Arca Jeff Dorman menulis bahwa meskipun infrastruktur dan lingkungan regulasi belum pernah sekuat ini, kondisi investasi saat ini justru berada di “paling buruk dalam sejarah”.

Dia secara tajam mengkritik kegagalan para pemimpin industri yang memaksakan konversi cryptocurrency menjadi “alat perdagangan makro”, yang menyebabkan korelasi berbagai aset menjadi sangat seragam. Dorman menyerukan kembali ke esensi “token sebagai kemasan sekuritas”, dengan fokus pada DePIN, DeFi, dan aset sejenis ekuitas yang mampu menghasilkan arus kas.

Di tengah kenaikan emas yang besar sementara Bitcoin relatif lemah, artikel refleksi mendalam ini memberikan sudut pandang penting untuk meninjau kembali logika investasi Web3.

Selengkapnya sebagai berikut:

Bitcoin Menghadapi Situasi yang Tidak Menguntungkan

Sebagian besar debat investasi ada karena orang berada dalam kerangka waktu yang berbeda (Time Horizons), sehingga mereka sering berbicara di luar konteks, meskipun secara teknis keduanya benar. Sebagai contoh, debat antara penggemar emas dan Bitcoin: para pendukung Bitcoin cenderung mengatakan bahwa Bitcoin adalah investasi terbaik karena kinerja 10 tahun terakhir jauh melampaui emas.

Catatan gambar: Sumber TradingView, perbandingan hasil 10 tahun terakhir Bitcoin (BTC) dan emas (GLD)

Sementara itu, investor emas cenderung berpendapat bahwa emas adalah investasi terbaik, dan akhir-akhir ini mereka sering mengejek tren menurun Bitcoin, karena dalam satu tahun terakhir, kinerja emas secara jelas lebih baik daripada Bitcoin (situasi perak dan tembaga juga serupa).

Catatan gambar: Sumber TradingView, perbandingan hasil 1 tahun terakhir Bitcoin (BTC) dan emas (GLD)

Sementara itu, dalam 5 tahun terakhir, hasil dari emas dan Bitcoin hampir sama persis. Emas biasanya tidak bergerak selama periode panjang, lalu melonjak saat bank sentral dan pengikut tren membeli; sedangkan Bitcoin sering mengalami lonjakan besar diikuti oleh crash besar, tetapi akhirnya tetap naik.

Catatan gambar: Sumber TradingView, perbandingan hasil 5 tahun terakhir Bitcoin (BTC) dan emas (GLD)

Oleh karena itu, tergantung pada kerangka waktu investasi Anda, hampir bisa memenangkan atau kalah dalam debat tentang Bitcoin versus emas.

Meski begitu, tidak dapat disangkal bahwa baru-baru ini emas (dan perak) menunjukkan performa yang kuat dibandingkan Bitcoin. Dari sudut pandang tertentu, ini agak lucu (atau menyedihkan). Perusahaan-perusahaan terbesar di industri kripto selama 10 tahun terakhir berusaha memenuhi kebutuhan investor makro (Macro Investors), bukan investor fundamental (Fundamental Investors), dan hasilnya para investor makro berkata: “Lupakan itu, kita beli emas, perak, dan tembaga saja.” Kami telah lama menyerukan perubahan pola pikir industri. Saat ini, ada lebih dari 600 triliun dolar aset yang dikelola, dan pembeli dari aset ini jauh lebih setia. Banyak aset digital yang tampak lebih seperti obligasi dan saham, diterbitkan oleh perusahaan yang menghasilkan pendapatan dan melakukan buyback token, tetapi para pemimpin pasar entah kenapa memutuskan untuk mengabaikan sub industri token ini.

Mungkin performa Bitcoin yang buruk baru-baru ini relatif terhadap logam mulia cukup untuk menyadarkan broker besar, bursa, perusahaan manajemen aset, dan pemimpin kripto lainnya bahwa upaya mereka mengubah cryptocurrency menjadi alat perdagangan makro lengkap telah gagal. Sebaliknya, mereka mungkin akan beralih fokus dan mendidik para investor yang mengelola lebih dari 600 triliun dolar ini, yang cenderung membeli aset yang menghasilkan arus kas. Untuk industri, tidak terlalu terlambat untuk mulai memperhatikan token sejenis ekuitas (Quasi-equity) yang mendukung bisnis teknologi yang menghasilkan cash flow, seperti berbagai DePIN, CeFi, DeFi, dan platform penerbitan token.

Namun, kembali lagi, jika Anda hanya mengubah posisi “garis akhir”, Bitcoin tetaplah yang terdepan. Jadi, kemungkinan besar semuanya tidak akan berubah.

Perbedaan Aset

Hari-hari terbaik dalam investasi kripto sepertinya sudah berlalu. Kembali ke tahun 2020 dan 2021, sepertinya setiap bulan muncul narasi baru, jalur baru, atau use case baru, serta token baru, dan seluruh pasar mampu memberikan pengembalian positif. Meskipun mesin pertumbuhan blockchain belum pernah sekuat sekarang (berkat kemajuan legislatif di Washington, pertumbuhan stablecoin, DeFi, dan tokenisasi aset nyata/RWA), kondisi investasi justru belum pernah seburuk ini.

Salah satu indikator kesehatan pasar adalah dispersinya (Dispersion) dan korelasi antar pasar yang rendah. Anda tentu ingin agar pergerakan saham di bidang kesehatan dan pertahanan berbeda dari teknologi dan AI; Anda juga ingin saham pasar berkembang bergerak independen dari pasar maju. Dispersi biasanya dipandang sebagai hal yang positif.

Tahun 2020 dan 2021 secara umum dikenang sebagai “pasar kenaikan umum”, tetapi kenyataannya tidak sepenuhnya demikian. Saat itu jarang pasar bergerak serempak naik turun. Lebih sering, saat satu sektor naik, sektor lain turun. Saat sektor gaming melonjak, DeFi mungkin turun; saat DeFi melonjak, token Layer-1 (Dino-L1) yang “dinosaurus” turun; saat Layer-1 naik, sektor Web3 turun. Diversifikasi portofolio aset kripto sebenarnya dapat meratakan hasil dan biasanya menurunkan beta keseluruhan portofolio serta korelasinya. Likuiditas datang dan pergi sesuai minat dan permintaan, tetapi performa pengembalian sangat biferensial. Hal ini sangat menggembirakan. Pada 2020 dan 2021, masuknya dana besar ke hedge fund kripto masuk akal karena bidang yang dapat diinvestasikan semakin luas dan hasilnya beragam.

Melompat ke hari ini, semua aset yang “dibungkus kripto” tampak sama saja. Sejak crash 10 Oktober, penurunan di berbagai sektor hampir tidak bisa dibedakan. Apapun yang Anda pegang, token apa pun yang Anda miliki, atau bagaimana proyek tersebut mengkapitalisasi nilai ekonomi… hasilnya hampir sama. Ini sangat mengecewakan.

Catatan gambar: Data internal Arca dan sampel aset kripto representatif dari API CoinGecko

Dalam masa kejayaan pasar, tabel ini mungkin sedikit memberi semangat. Token yang “baik” biasanya berkinerja lebih baik daripada token “buruk”. Tapi sistem yang sehat seharusnya sebaliknya: token yang bagus harus tetap berkinerja lebih baik di masa sulit, bukan hanya saat pasar sedang bagus. Berikut adalah tabel dari titik terendah 7 April hingga titik tertinggi 15 September.

Catatan gambar: Data internal Arca dan sampel aset kripto representatif dari API CoinGecko

Menariknya, saat industri kripto masih dalam tahap bayi, para pelaku pasar sangat berusaha membedakan berbagai jenis aset kripto. Misalnya, saya pernah menulis artikel pada 2018, di mana saya mengklasifikasikan aset kripto menjadi 4 kategori:

2. Cryptocurrency/mata uang (Cryptocurrencies/money)
3. Protokol/platform terdesentralisasi (Decentralized protocols/platforms)
4. Token yang didukung aset (Asset-backed tokens)
5. Sekuritas yang melewati (Pass-through securities)

Pada waktu itu, metode klasifikasi ini cukup unik dan menarik banyak investor. Yang penting, aset kripto sedang berevolusi, dari hanya Bitcoin, menjadi protokol kontrak pintar, stablecoin yang didukung aset, hingga sekuritas yang bersifat sejenis ekuitas. Meneliti bidang pertumbuhan yang berbeda dulu menjadi sumber alpha utama, karena investor ingin memahami berbagai teknik penilaian yang diperlukan untuk menilai berbagai jenis aset. Saat itu, sebagian besar investor kripto bahkan tidak tahu kapan data tunjangan pengangguran dirilis, atau kapan rapat FOMC Federal Reserve berlangsung, dan jarang mencari sinyal dari data makro.

Setelah crash 2022, berbagai jenis aset ini tetap ada. Pada dasarnya, tidak ada yang berubah. Tapi, dalam hal pemasaran industri, terjadi perubahan besar. Para “penjaga gerbang” (Gatekeepers) menganggap Bitcoin dan stablecoin sebagai satu-satunya hal penting; media menganggap bahwa selain token TRUMP dan meme coin lainnya, mereka tidak ingin menulis apa-apa. Dalam beberapa tahun terakhir, bukan hanya performa Bitcoin yang mengungguli sebagian besar aset kripto lain, tetapi banyak investor bahkan lupa akan keberadaan jenis aset (dan jalur) lain tersebut. Model bisnis perusahaan dan protokol dasar tidak menjadi lebih relevan, tetapi karena investor melarikan diri dan market maker mendominasi pergerakan harga, korelasi aset itu sendiri meningkat.

Inilah sebabnya artikel Matt Levine baru-baru ini tentang token sangat mengejutkan dan populer. Dalam hanya 4 paragraf, Levine secara akurat menggambarkan perbedaan dan nuansa antar berbagai token. Ini memberi saya harapan bahwa analisis semacam ini masih memungkinkan.

Perusahaan bursa terkemuka, perusahaan manajemen aset, market maker, platform OTC, dan lembaga penetapan harga masih menyebut semua hal selain Bitcoin sebagai “Altcoin”, dan tampaknya hanya menulis laporan makro yang menggabungkan semua “cryptocurrency” sebagai satu aset besar. Tahukah Anda, misalnya Coinbase, mereka tampaknya hanya memiliki satu tim riset kecil yang dipimpin oleh analis utama (David Duong), yang fokus utamanya adalah riset makro. Saya tidak punya masalah dengan Mr. Duong—analisisnya sangat bagus. Tapi, siapa yang akan pergi ke Coinbase hanya untuk membaca analisis makro?

Bayangkan jika perusahaan ETF terkemuka dan bursa hanya menulis artikel umum tentang ETF, misalnya “ETF hari ini turun!” atau “ETF merespons data inflasi secara negatif”. Mereka akan dihujat dan bangkrut. Tidak semua ETF sama, hanya karena mereka menggunakan “kemasan” yang sama, dan orang yang menjual serta mempromosikan ETF ini memahami hal itu. Yang paling penting adalah apa yang ada di dalam ETF, dan investor tampaknya mampu membedakan ETF yang berbeda, berkat bantuan para pemimpin industri yang membantu klien mereka memahami hal ini.

Demikian juga, token hanyalah sebuah “kemasan”. Seperti yang dijelaskan Levine dengan fasih, isi dari token itu yang penting. Jenis token, jalur yang diambil, atributnya (inflasi atau depresiasi) juga sangat penting.

Mungkin Levine bukan satu-satunya yang memahami hal ini. Tapi dia lebih baik daripada mereka yang benar-benar mendapatkan keuntungan dari industri ini dalam menjelaskan perbedaan dan nuansa tersebut.

Klik untuk mengetahui posisi lowongan ChainCatcher

Rekomendasi bacaan:

Setelah penyesuaian premi, apakah MSTR akan masuk pasar?

Delphi Digital: Bagaimana arah masa depan mata uang kripto?

Partner Pantera Capital: Kondisi dan masa depan pasar modal internet

Valuasi mencapai 2 miliar dolar dalam 3 tahun, bagaimana RedotPay bermain?

Artikel mendalam a16z: Bagaimana memahami ancaman quantum computing terhadap blockchain