خطة حوافز Ryan Cohen لشركة GameStop: رهان محتمل بقيمة $35 مليار على نجاح التحول

كيمستوب كشفت مؤخرًا عن هيكل تعويض طموح يهدف إلى مواءمة مصالح الرئيس التنفيذي ريان كوهين مع خلق قيمة للمساهمين. بموجب هذا الخطة، من المتوقع أن يحصل كوهين على جائزة أداء طويلة الأمد قد تكون ضخمة إذا تمكن من تحقيق أهداف مالية وتشغيلية طموحة حددها مجلس إدارة الشركة. تمثل المقترح لحظة مهمة لتاجر التجزئة للألعاب، حيث يجمع بين عناصر التعويض القائم على الأداء التي أصبحت شائعة في قطاعات التكنولوجيا والسيارات.

حجم الفرصة كبير. تخطط كيمستوب لمنح ريان كوهين خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ قدره 20.66 دولار، مما يمثل التزامًا أوليًا يقارب 3.5 مليار دولار. إذا نجح كوهين في تحقيق جميع المعالم المحددة، قد تتجاوز جائزته الإجمالية 35 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هذا هدف بعيد يتطلب من كيمستوب تحقيق 10 مليارات دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ورأس مال سوقي قدره 100 مليار دولار—أرقام تمثل نموًا دراماتيكيًا من المستويات الحالية.

فهم هيكل الحوافز

جائزة الأداء لا تضمن لكوهين أي تعويض أساسي من خلال الراتب أو المكافآت النقدية. بدلاً من ذلك، فإن أرباحه تعتمد كليًا على تحقيق كيمستوب لعتبات EBITDA ورأس مال سوقي محددة مسبقًا ستؤدي إلى فتح شرائح متتالية من جائزة خيارات الأسهم.

الخطط منظمة على شكل مستويات، تبدأ بمعلم أول يمنح 10% من الجائزة. يتم vesting هذه الشريحة الأولى إذا وصلت كيمستوب إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار وحققت 2 مليار دولار من EBITDA. من هناك، تتصاعد المعالم اللاحقة نحو الهدف النهائي. للتمثيل، خلال الربعين الأول والثالث من عام 2025، حققت كيمستوب حوالي 136 مليون دولار من EBITDA—أي حوالي 6.8% من الحد الأدنى المطلوب للشريحة الأولى.

حتى أواخر 2025، كانت قيمة سوق كيمستوب حوالي 10.3 مليار دولار، مما يعني أن السهم يحتاج إلى أكثر من الضعف فقط لفتح مستوى الدفع الأول. في النهاية، سيحتاج المساهمون إلى الموافقة على هيكل التعويض هذا في اجتماع خاص مقرر حاليًا في مارس أو أبريل 2026.

سجل ريان كوهين في تحسين الأعمال

منذ توليه منصب الرئيس التنفيذي في أواخر 2023، قام ريان كوهين بتنفيذ تغييرات تشغيلية تهدف إلى استقرار ونمو قاعدة إيرادات كيمستوب في النهاية. اتبعت الشركة استراتيجية متعمدة لتقليل بصمتها التجارية المادية مع بناء قسم التحف والمقتنيات، الذي برز كمحرك نمو مهم.

أداء قسم التحف كان جيدًا بشكل خاص، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025—وهو توسع كبير مقارنة بمساهمته السابقة. ساعد ذلك على تعويض الضعف في اثنين من أكبر قطاعات كيمستوب تاريخيًا: قطاع البرمجيات (مبيعات الألعاب الجديدة والمستعملة) وقطاع الأجهزة (أجهزة الألعاب).

قطاع الأجهزة، رغم أنه لا يزال يتراجع، استقر بشكل كبير مقارنة بالسنوات السابقة. في حين أن قطاع البرمجيات لا يزال يواجه تحديات، مما يعكس تحولات أوسع في كيفية وصول المستهلكين إلى محتوى الألعاب. على الرغم من هذه التحديات المستمرة، فإن التركيز التشغيلي لكوهين أدى إلى تحسينات ملموسة. سجلت كيمستوب مكاسب ملحوظة في التدفق النقدي التشغيلي وEBITDA، مما يشير إلى أن استراتيجية خفض التكاليف وتنويع الأعمال بدأت تؤتي ثمارها.

تحدي التقييم

على الرغم من أن ريان كوهين أظهر قدرة على إعادة هيكلة مزيج أعمال كيمستوب، فإن التقييم الحالي يمثل عقبة كبيرة للمستثمرين التقليديين. حتى أوائل 2026، تتداول كيمستوب عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025—مضاعف مميز لشركة لا تزال تكافح لاستقرار الإيرادات في قطاعين يمثلان معًا أكثر من 70% من المبيعات.

حصة ملكية كوهين الشخصية التي تزيد عن 9% من الأسهم القائمة تخلق توافقًا ذا معنى مع المساهمين الآخرين، ويُفترض أن يوفر هيكل التعويض القائم على الأداء حوافز قوية لدفع خلق قيمة طويلة الأمد. ومع ذلك، فإن الفجوة بين الواقع المالي الحالي لكيمستوب والأهداف الطموحة المضمنة في حزمة الحوافز تشير إلى أن تحدي التنفيذ لا يزال كبيرًا.

من الجدير بالذكر أيضًا أن سعر سهم كيمستوب لا يزال يتعرض لتقلبات مدفوعة جزئيًا بحماس المستثمرين الأفراد—وهو ديناميكية يمكن أن تعزز تحركات السعر في أي اتجاه، بغض النظر عن الأداء الأساسي للأعمال.

تقييم فرصة الاستثمار

من منظور أساسي، تظل حالة كيمستوب تحديًا على الرغم من التحسينات التشغيلية. يتعين على الشركة تنفيذ تحول ناجح عبر عدة جبهات: استقرار القطاعات المتراجعة، وتوسيع قسم التحف، وتحقيق مستويات ربحية تبرر التقييم الحالي أو الأعلى. هدف الحوافز البالغ 35 مليار دولار لريان كوهين يمثل نتيجة طموحة للغاية تتطلب نجاحًا تحويليًا.

مخاطر التنفيذ حقيقية. على الرغم من أن كوهين أظهر كفاءة تشغيلية، فإن التحديات الهيكلية الأوسع التي تواجه تجارة التجزئة للألعاب المادية لا تزال قائمة. المساهمون الذين يراهنون على انتعاش هم في الأساس يراهنون على أن كوهين يمكنه حل مشكلات عانت منها الصناعة لسنوات.

بالنسبة لمعظم المستثمرين التقليديين الذين يقيمون كيمستوب اليوم، فإن التقييم الحالي وملف مخاطر التنفيذ يشيران إلى الحذر. خطة الحوافز القائمة على الأداء تربط تعويض ريان كوهين بعوائد المساهمين، وهو أمر مفيد من الناحية الهيكلية. ومع ذلك، فإن توافق الحوافز وحده لا يضمن التنفيذ الناجح، خاصة عندما تمثل الأهداف المالية المطلوبة خروجًا دراماتيكيًا من مستويات الأداء الحالية.