هل لم تعد قصة "حرق المال بواسطة الذكاء الاصطناعي" فعالة؟ ضغوط على التدفق النقدي الحر لعمالقة التكنولوجيا "عصر الاستثمار المفرط" قد انتهى أو ربما انتهى

على الرغم من أن مشاركة عمالقة التكنولوجيا في سباق الأسلحة الذكية AI لم تعد جديدة، إلا أن إعلان معظم “السبعة الكبار” في سوق الأسهم الأمريكية عن تقاريرها المالية، مع ميزانية استثمار رأسمالي تقترب من 7000 مليار دولار بحلول عام 2026، قد ألقى بعض “الصدمة الصغيرة” على السوق.

ومع ذلك، على عكس نمط “القيادة عبر CapEx” السابق، لم يحقق عمالقة الشركات الذين زادوا بشكل كبير من نفقاتهم الرأسمالية العائد المتوقع. منذ بداية هذا الأسبوع، انخفضت أسهم جوجل، ومايكروسوفت، وأمازون، وMeta بنسبة تراكمية بلغت 4.48%، 6.77%، 12.11%، و7.68% على التوالي. ووصف أحد المؤسسات السوق قائلاً: “تحول مزاج السوق بسرعة من ‘FOMO (الخوف من الفقدان)’ إلى ‘الدفاع عن المخاطر الطرفية’ خلال أيام قليلة.”

لماذا لم تعد السوق تشتري قصة “إنفاق المال على AI”؟ من ناحية، أدرك السوق تدريجياً أن “الإنفاق الرأسمالي الضخم على مدى سنوات طويلة غالباً ما يكون على حساب التدفق النقدي الحر”. العام الماضي، حققت أكبر أربع شركات إنترنت في الولايات المتحدة إجمالي تدفق نقدي حر قدره 200 مليار دولار، وهو أقل من 237 مليار دولار في عام 2024.

وفي الآونة الأخيرة، أعلنت أمازون أنها تتوقع إنفاق 200 مليار دولار هذا العام، لكن محللي مورغان ستانلي يتوقعون أن يكون التدفق النقدي الحر للشركة في عام 2026 سالباً بمقدار 170 مليار دولار؛ وتعتقد بنوك أمريكية أخرى أن خسائرها ستصل إلى 280 مليار دولار. وتظهر الوثائق المقدمة من أمازون إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الشركة، مع استمرار توسع أعمالها، قد تسعى إلى جمع التمويل من خلال إصدار الأسهم والديون.

حالة شركة Alphabet، الشركة الأم لجوجل، ليست أفضل حالاً، حيث تتوقع مورغان ستانلي أن تصل نفقاتها الرأسمالية في عام 2027 إلى 250 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تتوقع شركة Pivotal Research أن يتراجع التدفق النقدي الحر لـ Alphabet بنسبة تقارب 90% هذا العام، من 733 مليار دولار في 2025 إلى 82 مليار دولار. وكتب محللو موريش Securities في تقرير أن الإنفاق الرأسمالي المرتفع “سيؤدي إلى محدودية التدفق النقدي الحر في 2026، مع عدم اليقين في عائد الاستثمار”.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لتقديرات بنك باركليز، فإن التدفق النقدي الحر لـ Meta وMicrosoft سينخفضان هذا العام بنسبة 90% و28% على التوالي.

▌منطق “الارتفاع مع AI” لم يعد فعالاً

من ناحية أخرى، في ظل ضغط التدفق النقدي الحر لعمالقة التكنولوجيا، أصبح السوق يركز بشكل متزايد على “الربح” بدلاً من “الإنفاق على AI”.

كتب محللو بنك دويتشه في تقرير حديث عن Alphabet أن بناء البنية التحتية للشركة يخلق “خندق حماية ذو معنى كبير”. السبب هو أن فرصة الذكاء الاصطناعي ذات الطابع التاريخي قد تتوقع أن تصل إيراداتها إلى تريليونات الدولارات. وقال بريان نوك من مورغان ستانلي إن “هناك العديد من الإشارات الإيجابية في عائدات جوجل كلاود، وبحث جوجل، وYouTube”.

وختامًا، قال مايكل ناثانسون، أحد مؤسسي شركة MoffettNathanson للأبحاث المستقلة في الولايات المتحدة،: “في الواقع، نحن في بداية ثورة تكنولوجية جديدة، ومن الصعب حقًا التنبؤ باستدامة نمو الإيرادات. نحن ندخل عصرًا جديدًا، وأصبح التنبؤ بنمو الإيرادات أكثر صعوبة. هناك الكثير من الأمور غير المتوقعة تحدث الآن.”

ومثال آخر نموذجي هو شركة آبل، التي تعتبر من “عمالقة التكنولوجيا السبعة” القليلة التي شهدت ارتفاعًا في سعر سهمها خلال الأسبوع الماضي، مما يعكس قدرة ربحية جيدة. في الربع الرابع من العام الماضي، انخفضت أرباحها بنسبة 17% إلى 2.4 مليار دولار، بإجمالي حوالي 12 مليار دولار على مدار العام، وهو ما يميزها عن الشركات الأخرى. السبب، وفقًا لـ TechInsights، هو أن إنفاق آبل الرأسمالي الضئيل هو نتيجة تعاونها مع جوجل للحصول على فوائد الحوسبة والنماذج المتقدمة للذكاء الاصطناعي، مما حول إنفاقها على AI إلى نموذج الدفع عند الطلب.

في ظل التركيز الجديد، تواجه سوق البرمجيات الأمريكية حاليًا ضغط بيع شديد. ترى شركة CITIC Securities أن خروج قطاع البرمجيات الأمريكي من أزمته الحالية يعتمد بشكل رئيسي على تحسين أدائه، وأن تقييماته ذات القيمة العالية تشير أكثر إلى مخاطر السوق الحالية، ولا يمكن الاعتماد عليها كأساس لانتعاش السوق أو شرط مسبق له. وتتوقع أن يظل “الابتعاد عن المخاطر، والتقلبات العالية المستمرة، وتوقعات الأداء القصير الأجل” من السمات الأساسية لتداول السوق.

قال قسم الأبحاث في Guotai Junan International إن انتشار أدوات AI يقتطع من خندق الحماية التقليدي لـ SaaS، وأن التقييمات المرتفعة سابقًا تجعل الأسهم التكنولوجية تظهر هشاشة غير عادية تجاه أي أخبار سلبية، ويبدأ المستثمرون في التشكيك فيما إذا كانت الشركات التكنولوجية الكبرى يمكنها حقًا دعم توقعات أرباحها المرتفعة المضمنة في التقييمات. أدى ذلك إلى تدفق مستمر للأموال من الشركات التكنولوجية الكبرى التي كانت تقود السوق على المدى الطويل، وزيادة التدفق نحو القطاعات التقليدية ذات الطابع الدفاعي.

على مستوى الاستثمار، أشار هذا التقرير إلى أنه عند النظر إلى المستقبل، ستتسارع عملية التمايز داخل قطاع التكنولوجيا، مع زيادة جاذبية الأصول الدفاعية، وأن عصر “الربح مع AI” الذي استمر الثلاث سنوات الماضية، قد انتهى، وأن الشركات التي يمكنها تفعيل أعمالها وتحويلها إلى دخل من خلال AI ستتجاوز الدورة، وستكون محل اهتمام السوق.

(المصدر: 财联社)