آلية تسعير البيتكوين تعاني من خلل: كيف نبحث عن الاتجاه في سرديات السوق المتضاربة؟

يواجه البيتكوين أزمة هوية عميقة. وفقًا لأحدث بيانات السوق، شهد البيتكوين تقلبات حادة في 6 فبراير، حيث وصل أدنى مستوى له إلى 59,800 دولار، بينما قبل أيام قليلة، كان سعر البيتكوين يتجاوز 76,000 دولار.

هذه التقلبات الشديدة ليست مجرد تصحيح سوقي، بل تعكس صراعات أعمق — حيث يُمنح البيتكوين في الوقت ذاته أربعة ألقاب متضاربة: أسهم النمو التكنولوجي، الذهب الرقمي، أداة للتحوط من التضخم، وأصل احتياطي للمؤسسات.

لغز الهوية: معركة السرديات الأربعة

سوق البيتكوين غارق في حالة من الارتباك الإدراكي. هذا الارتباك ناتج عن دوره في تمثيل أربعة أدوار متناقضة، كل منها يتطلب سلوكًا سعريًا ومنطق تقييم مختلف.

كـ"أسهم النمو التكنولوجي"، كان يُنظر إلى البيتكوين على أنه “مؤشر ناسداك الممكّن بالرافعة المالية”، حيث كان سعره مرتبطًا بشكل كبير بأسهم التكنولوجيا. ومع ذلك، كسر التصحيح في بداية 2026 هذا الرابط، حيث حافظت أسهم التكنولوجيا على مرونتها بدعم من موجة الذكاء الاصطناعي، بينما استمر البيتكوين في الانخفاض.

عندما يُنظر إليه على أنه “ذهب رقمي”، كان من المفترض أن يظهر البيتكوين خصائص الملاذ الآمن أثناء اضطرابات السوق. لكن البيانات الواقعية خيبت الآمال: فعندما تصاعدت التوترات الجيوسياسية، توجه المستثمرون نحو الذهب التقليدي، وارتبط البيتكوين بالذهب حتى أصبح في 2026 مرتبطًا سلبًا به.

أداء السوق: التناقضات وراء البيانات

تكشف بيانات السوق في أوائل فبراير عن التناقضات الجوهرية في آلية تسعير البيتكوين. وفقًا لأحدث بيانات Gate، حتى 6 فبراير، وصل أدنى سعر إلى 60,074.80 دولار، وأغلق عند 65,848.13 دولار.

هذه التقلبات ليست حدثًا معزولًا. خلال 48 ساعة فقط في بداية فبراير، تخطت قيمة عمليات الإغلاق على مستوى العالم في سوق العملات المشفرة 2.58 مليار دولار، مع تراجع سعر البيتكوين بأكثر من 41% عن أعلى مستوياته التاريخية.

كما أن التغيرات الهيكلية في السوق تثير اهتمامًا أكبر. على مدى فترة طويلة، كان سوق العملات المشفرة مرتبطًا بشكل كبير بمؤشر ناسداك، لكن خلال التصحيح في بداية 2026، ظهرت فجوة واضحة في الأداء بينهما. هذا يشير إلى أن السوق يعيد تقييم خصائص الأصول المشفرة — حيث تتراجع قيمتها كـ"أصول تكنولوجية" وتزداد خصائصها السلعية المتأثرة بالسيولة الكلية.

فشل التسعير: عندما تواجه الآليات تحديات متعددة

آلية تسعير البيتكوين تواجه تحديات غير مسبوقة. الارتباك في فهم هويته أدى مباشرة إلى فشل إطار التقييم.

إذا كان البيتكوين أداة للتحوط من التضخم، استنادًا إلى أداء الذهب في ظروف نقدية مماثلة، فمن المفترض أن يتراوح سعره بين 120,000 و150,000 دولار. وإذا اعتُبر أسهم تكنولوجيا، استنادًا إلى ارتباطه مع ناسداك وغياب التدفقات النقدية، فإن سعره العادل قد يكون بين 50,000 و70,000 دولار.

أما السعر الحالي الذي يقارب 65,000 دولار، فهو لا يرضي أيًا من هذه الأطر، ويقع في منطقة وسط لا تتوافق مع أي نموذج، ولا يدعم أي حجة. هذا ليس سوقًا يبحث عن توازن، بل سوقًا غير قادر على الاتفاق على قيمة تسعيرية موحدة.

مفارقة الارتباط: من أصل مستقل إلى ظل للمخاطر

تحول الارتباط بين البيتكوين والأسهم الأمريكية يكشف عن مشكلة أعمق. فقد ارتفع هذا الارتباط من 0.15 في 2021 إلى 0.75 في يناير 2026.

الأكثر تدميرًا هو أن تقلبات البيتكوين الآن مرتبطة بشكل كبير بتقلبات الأسهم. حيث وصل ارتباط تقلبات البيتكوين بمؤشر VIX لقياس تقلبات الأسهم إلى أعلى مستوى له عند 0.88 في يناير 2026. هذا “تجانس التقلبات” يعني أن البيتكوين فقد قدرته على اكتشاف السعر بشكل مستقل.

هذا التحول في الارتباط لا يُدفع بواسطة أساسيات البيتكوين أو معدل اعتماده، بل بواسطة نماذج إدارة المخاطر الخاصة بالمؤسسات. عندما تعجز المؤسسات عن تصنيف الأصول، فإنها تلجأ بشكل افتراضي إلى نماذج مخاطر تعتمد على الارتباطات التاريخية.

تصفية الرافعة المالية وانقطاع السيولة: انهيار البنية الدقيقة

كشف التصحيح في بداية 2026 عن هشاشة البنية الدقيقة للسوق. خلال 48 ساعة فقط، تخطت قيمة عمليات الإغلاق على مستوى العالم 2.58 مليار دولار.

حادثة 11 أكتوبر 2025، المعروفة بـ"حدث 1011"، كانت قد أوجدت مخاطر كامنة، حيث تضررت أصول العديد من مزودي السيولة، مما أدى إلى انخفاض كبير في قدرتهم على السوق، وسبب نقصًا في القدرة على استيعاب الصدمات. عندما أدى تقلب سعر الذهب إلى أول موجة من البيع، وبغياب عمق كافٍ لمزودي السيولة، انهارت الأسعار بسرعة تحت مستوى الدعم، مكونة فراغًا في السيولة.

تشير البيانات إلى أن مؤسسات مثل BitMine وTrend Research تمتلك مراكز كبيرة من ETH، حيث يمتلك BitMine أكثر من 4.28 مليون وحدة، مع تزايد الخسائر الدفترية. هذه المراكز ذات الرافعة المالية العالية، التي تظهر بشكل واضح، أصبحت هدفًا لضغوط البيع الموجهة خلال السوق الهابطة.

المسارات المستقبلية: أربع حلول محتملة

في مواجهة فشل آلية التسعير، سيسعى السوق إلى حل من خلال أحد المسارات الأربعة التالية.

الأول هو مسار الاحتياط الاستراتيجي: تتعامل الحكومات والشركات مع البيتكوين كما تتعامل مع احتياطيات الذهب، حيث يشترون ويحتفظون به دون بيعه، ويصبح تقلب السعر غير مهم. تتوقف المؤسسات عن التداول وتبدأ في تخزينه. من المتوقع أن يؤدي هذا إلى وصول السعر بنهاية العام إلى 120,000 - 150,000 دولار.

الثاني هو مسار تطبيع الأصول الخطرة: تصنف المؤسسات البيتكوين رسميًا كسلعة مشتقة أو كأصل مشابه للأسهم، وتقبل بأنه ليس أداة للتحوط، بل رهان على توسع النقد. من المحتمل أن يتداول السعر بين 80,000 و110,000 دولار، مع انخفاض في التقلبات.

الثالث هو مسار قبول التحوط من التضخم: يتفق السوق على أن البيتكوين يرد على تدهور قيمة العملة وليس على تغيرات الأسعار الاستهلاكية. ينخفض ارتباطه مع الأسهم إلى 0.3 أو 0.4، ويصبح بديلًا حقيقيًا للذهب. من المتوقع أن يصل السعر إلى 110,000 - 140,000 دولار.

الرابع هو مسار القيمة العملية: يتجاهل السوق تمامًا السرد الكلي، ويعتبر البيتكوين شبكة دفع أو طبقة لنقل القيمة فقط. يتحدد السعر بناءً على حجم التداول، معدل الاعتماد، وتأثير الشبكة، وينفصل عن السوق الكلي.

في منصة Gate، شهدنا تطور السرد السوقي بسرعة. حاليًا، يحمل البيتكوين توقعات متضاربة بشكل كبير — فهو من جهة أصل ملاذ آمن، ومن جهة أخرى أصل مخاطرة، ومن جهة أخرى سهم تكنولوجي، ومن جهة أخرى ذهب رقمي.

وفي النهاية، سيختار السوق بين هذه السرديات، ومهما كانت المسارات التي يتبعها، فإن البيتكوين لن يختفي، لكن آلية تحديد سعره ودوره في السوق ستختلف تمامًا عما نعرفه اليوم.

فشل آلية تسعير البيتكوين هو في الواقع ألم ضروري في عملية نضوج السوق. مع تراجع الارتفاعات التضخمية في التكنولوجيا، يتحول سوق العملات المشفرة من عصر محاولة بناء نظام مالي موازٍ إلى مرحلة أكثر واقعية من الاندماج مع النظام المالي التقليدي.

وفي هذه المرحلة الانتقالية، يحتاج المستثمرون إلى التركيز بشكل أكبر على القيمة الحقيقية للأصول، وليس فقط على السرد السوقي. سواء كان ذلك كوسيلة لتخزين القيمة، أو شبكة تسوية، أو بنية تحتية مالية، فإن القيمة الجوهرية لتقنية البلوكشين — وهي تحسين الكفاءة المالية من خلال الابتكار التكنولوجي — ستصبح أكثر وضوحًا بعد إعادة هيكلة السوق.