توقف التمويل وراء مؤشر "الإفراج المشروط": كيف أنهت شروط التجميد في MSCI دورة "الزيادة غير المحدودة" في Strategy

وفقًا لبيانات سوق Gate، حتى 8 يناير 2026، يبلغ سعر البيتكوين حوالي 91,026.1 دولارًا، في حين أن سعر سهم Strategy (السابق MicroStrategy) ارتفع بأكثر من 5% بعد إعلان MSCI. جاءت هذه الزيادة نتيجة لإعلان من مزود المؤشرات العالمية MSCI في 6 يناير: قرار بعدم استبعاد “شركة الأصول الرقمية الوطنية” (DATCOs) من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار مؤقتًا.

ازدواجية القرار

يظهر قرار MSCI خصائص واضحة مزدوجة. من ناحية، الشركات التي تمتلك حيازات من الأصول الرقمية تتجاوز 50% من إجمالي أصولها، بما في ذلك Strategy، تتجنب مصير الاستبعاد القسري من المؤشرات المرجعية الرئيسية. أزال هذا القرار مخاطر “التصفية القسرية” التي كانت تثير قلق السوق. حذر المحللون سابقًا من أن دفع MSCI نحو خطة الاستبعاد قد يؤدي إلى تدفقات خارجة تصل إلى 28 مليار دولار من Strategy.

من ناحية أخرى، أدرجت MSCI شرطًا رئيسيًا في الإعلان: “لن يتم تنفيذ زيادة في عدد الأسهم أو عوامل الإدراج الأجنبية أو المحلية”. هذا يعني أنه حتى لو قامت Strategy بزيادة إصدار الأسهم في المستقبل، فلن يتم رفع وزنها في مؤشر MSCI، ولن تقوم الصناديق السلبية التي تتبع المؤشر بشراء الأسهم الجديدة تلقائيًا.

انقطاع عجلة التمويل

هذا الشرط المجمد يضرب مباشرة جوهر آلية التمويل طويلة الأمد التي تعتمد عليها Strategy. على مدى السنوات الماضية، قامت الشركة بتوسيع حيازاتها من البيتكوين عبر “عجلة التمويل”: ارتفاع سعر السهم → إصدار أسهم جديد لتمويل الشراء → تمويل شراء البيتكوين → زيادة قيمة البيتكوين تدفع سعر السهم للارتفاع.

في 2025، جمعت Strategy أكثر من 15 مليار دولار من خلال إصدار الأسهم لتمويل تراكم البيتكوين بشكل نشط. عند إصدار الشركة لأسهم جديدة، يقوم مزود المؤشر بتحديث عدد الأسهم، ويضطر الصندوق السلبي الذي يتبع المؤشر لشراء الأسهم الجديدة بنسبة معينة، مما يخلق “طلب شراء ميكانيكي”. سياسة التجميد من MSCI قطعت هذا الرابط الحيوي. الآن، حتى لو أصدرت Strategy أسهمًا جديدة، فإن الصناديق السلبية ليست ملزمة بالشراء، ويجب على الشركة الاعتماد كليًا على الصناديق المدارة بنشاط، وصناديق التحوط، والمستثمرين الأفراد لامتصاص الأسهم الجديدة.

غيرت هذه التحول قواعد اللعبة في رأس المال. أظهر تحليل من شركة أبحاث أن تحت الآلية القديمة، إذا أصدرت شركة 20 مليون سهم، وكانت 10% منها مملوكة لصناديق سلبية، فسيتم شراء حوالي 2 مليون سهم تلقائيًا من قبل صناديق المؤشرات. بسعر 300 دولار للسهم، يعادل ذلك ضغط شراء تلقائي بقيمة 600 مليون دولار. في ظل القواعد الجديدة، لن يكون هناك طلب تلقائي كهذا.

حيازة البيتكوين والأداء السوقي

كشفت Strategy عن حيازتها لأكثر من 60 مليار دولار من البيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 99% من أصولها الإجمالية. وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، يبلغ إجمالي حيازاتها 672,497 BTC، ومتوسط تكلفة الشراء 74,997 دولارًا. على الرغم من أن سعر البيتكوين ظل مرنًا نسبيًا، إلا أن قيمة السوق لشركة Strategy انخفضت بنحو 66% في النصف الثاني من 2025. وانخفض سعر سهمها بأكثر من 60% من ذروته. بعد إعلان MSCI في 6 يناير، ارتفع سعر سهم Strategy بأكثر من 6% بعد التداول، مما يعكس رد فعل إيجابي من السوق على إزالة مخاطر “التصفية القسرية”.

ومع ذلك، يظل قرار MSCI يترك غموضًا للمستقبل. أوضحت الشركة أنها ستبدأ مشاورات أوسع لاستكشاف كيفية التعامل مع الشركات غير التشغيلية، مما يعني أن وضعية DATCOs في المؤشر لم تُحسم بعد.

التأثير الهيكلي على المستثمرين

بالنسبة للمستثمرين، سيؤدي قرار MSCI إلى تغييرات هيكلية عدة. استراتيجيات الاستثمار السلبي ستحتاج إلى تعديل. الصناديق المتتبعة لمؤشر MSCI لن تحتاج بعد الآن للقلق من استبعاد DATCOs وإجراء تغييرات واسعة في المحافظ، لكنها ستفقد أيضًا العائدات الناتجة عن الإصدار التلقائي من هذه الشركات.

زيادة وزن قرارات الاستثمار النشطة. مع عدم مشاركة الأموال السلبية تلقائيًا في عمليات الإصدار، سيلعب المستثمرون النشطون دورًا أكثر أهمية في دعم خطط التمويل لشركات مثل Strategy. ستحتاج الشركات إلى تقديم أساسيات وتوقعات نمو أكثر إقناعًا لجذب رأس المال.

تباين مسارات الحصول على تعرض البيتكوين. يبحث المستثمرون عن طرق لعرض البيتكوين تتجه من الأسهم الشركات إلى المنتجات المالية المتخصصة. لقد تطور صندوق البيتكوين الفوري الأمريكي ليصبح فئة أصول ناضجة، وجذب استثمارات مؤسسية كبيرة.

هذه الصناديق تتنافس مباشرة مع شركات مثل Strategy، لكن الأولى لا تحمل مخاطر تشغيل الشركات أو تقلبات العلاوة. إذا تقيّدت قدرة Strategy على جمع رأس مال رخيص، فقد يوجه كبار المستثمرين أموالهم من الأسهم الشركات إلى صناديق البيتكوين الفورية.

التحول الاستراتيجي في ظل بيئة التمويل الجديدة

في مواجهة تغيرات بيئة التمويل، قد تحتاج Strategy إلى تعديل استراتيجيتها في تراكم البيتكوين. ربما تعتمد أكثر على التمويل بالديون بدلاً من التمويل بالأسهم. رغم أن ذلك قد يزيد من الرافعة المالية والمخاطر، إلا أنه يتجنب التخفيف من الأسهم وعدم مشاركة الأموال السلبية. قد تعزز الشركة ربحية أعمال البرمجيات التقليدية لديها لتوليد تدفقات نقدية عضوية أكثر لشراء البيتكوين. يتطلب ذلك إعادة توازن في تخصيص الموارد، مع تحويل بعض التركيز من تراكم البيتكوين الصرف إلى تطوير الأعمال الأساسية.

وفي الوقت نفسه، تحتاج Strategy إلى التواصل بشكل أكثر نشاطًا مع المستثمرين النشطين لعرض رؤيتها طويلة الأمد واستراتيجيتها في البيتكوين، للحفاظ على سعر السهم وقدرة التمويل في ظل غياب الدعم التلقائي من الصناديق السلبية.

كما أن قرار MSCI دفع السوق إلى تقييم أكثر دقة لأساسيات DATCOs. في المستقبل، قد يعكس تقييم هذه الشركات بشكل أدق قيمة أصولها الصافية من خلال حيازاتها من البيتكوين، بدلاً من مستويات العلاوة العالية السابقة.

حتى 8 يناير 2026، تظهر بيانات سوق Gate أن سعر البيتكوين حوالي 91,026.1 دولار، وأن Strategy لا تزال تمتلك أكثر من 600,000 بيتكوين. مع تغير بيئة التمويل، تقوم Strategy بتعديل أولوياتها الاستراتيجية، ويشير قرار MSCI إلى أن طريق الاندماج بين الاستثمار في المؤشرات التقليدية والاقتصاد الرقمي يتطلب قواعد وتوازنات جديدة.