بيتكوين إخفاء التقلب فقط 54%! بلومبرغ: وول ستريت تعيد كتابة قواعد مستثمر التجزئة.

ذكرت بلومبرغ أنه على الرغم من أن بيتكوين قد انخفضت إلى أدنى مستوى لها عند 81,000 دولار، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 36%، مما تسبب في فقدان القيمة السوقية للأصول الرقمية بأكثر من تريليون دولار في شهر واحد، إلا أن ما يميز هذه الموجة من الهبوط عن الدورات السابقة لسوق الدببة هو أن التقلب الضمني خلف هذا التصحيح الحاد قد ظل عند مستوى منخفض نسبيًا يبلغ حوالي 54%، وهو أقل بكثير من القيم التاريخية. وهذا يدل على أن السوق تمر بتحول هيكلي أساسي: من “فقاعة المضاربة” التي يقودها مستثمر التجزئة إلى “اهتزاز منظم” تقوده المؤسسات.

بيتكوين big dump 36% وراء الهدوء غير المعتاد

! مكاسب البيتكوين

（المصدر：Coinglass）

بيتكوين مؤخراً انخفض إلى مستوى 81,000 دولار، على الرغم من أن BTC قد ارتفع الآن إلى حوالي 90,000 دولار، إلا أن نسبة الهبوط في هذا الشهر لا تزال تصل إلى 20%، مما جعل نوفمبر أسوأ شهر لبيتكوين هذا العام حتى الآن. إذا احتسبنا من أعلى نقطة تاريخية عند 126,000 دولار، فإن الانخفاض إلى 81,000 دولار يصل إلى 36%، وهذا النوع من الانخفاض كافٍ لإثارة الفزع النظامي في الأسواق المالية التقليدية.

ومع ذلك، كشفت تقارير بلومبرغ عن ظاهرة غير عادية: عموماً، عندما تتراجع الأسعار بشكل كبير، فإن التقلب الضمني يرتفع بشكل حاد ليعكس مستوى عدم اليقين الكبير لدى المتداولين بشأن الاتجاه المستقبلي. لكن في هذا الانخفاض الكبير في السوق، ظل التقلب عند مستوى منخفض نسبيًا يبلغ حوالي 54%، وهو بعيد جدًا عن الذروة التاريخية. في عام 2022، عندما انهار Terra/Luna وأفلست FTX، ارتفع التقلب الضمني لبيتكوين إلى أكثر من 100%، مما يعكس حالة من الذعر الشديد. بالمقارنة، يبدو أن التقلب بنسبة 54% خلال هذا الانخفاض بنسبة 36% هو “بارد” جدًا.

التقلب الضمني هو توقع السوق للتقلبات المستقبلية في الأسعار المستمدة من أسعار الخيارات. عندما يتوقع المستثمرون أن الأسعار ستتقلب بشكل كبير في المستقبل، فإنهم سيكونون مستعدين لدفع تكاليف خيارات أعلى للتحوط من المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع التقلب الضمني. على العكس، إذا كان من المتوقع أن يكون التقلب معتدلاً، سيكون التقلب الضمني أقل. تشير هذه النسبة البالغة 54% إلى أنه على الرغم من أن الأسعار قد شهدت هبوطاً كبيراً، إلا أن المستثمرين لا يعتقدون أن هناك تقلبات أكثر حدة ستحدث في المستقبل، وهذه الثقة نادرة للغاية في تاريخ بيتكوين.

أكدت بلومبرغ بشكل أكبر أن هذا يعود أساسًا إلى سببين رئيسيين: الأول هو آلية نقل المخاطر المؤسسية، حيث يلعب سوق ETF الفوري وسوق الخيارات دور الوسادة، مما يقلل من تأثير البيع الذعر من قبل مستثمري التجزئة؛ والثاني هو تحسين البيئة التنظيمية والأجواء السياسية، حيث كانت السياسة الأمريكية الصديقة للتشفير تجعل البيتكوين يُعتبر بشكل متزايد من الأصول الرسمية بدلاً من رقائق القمار.

الخصائص غير العادية لهذا الهبوط الكبير

انخفاض السعر: من 126,000 هبط إلى 81,000 دولار، big dump 36%

القيمة السوقية تتبخر: أكثر من تريليون دولار في شهر واحد

التقلب الضمني: فقط 54٪، بعيداً عن 100٪+ خلال الأزمات التاريخية

رد فعل السوق: اهتزاز منظم بدلاً من انهيار مدفوع بالخوف

تدفق 35 مليار دولار من ETF واستحواذ المؤسسات

كان يُنظر إلى ETF الفوري لبيتكوين على أنه العمود الفقري الرئيسي لطلبات السوق، ولكن في نوفمبر حدثت تدفقات صافية من الأموال بلغت 3.5 مليار دولار، مما سجل أسوأ رقم شهري على الإطلاق. يعني هذا الرقم أنه من بين تدفقات الأموال المتراكمة التي بلغت 57.61 مليار دولار منذ إطلاق ETF في يناير 2024، خرج حوالي 6% في شهر واحد. في سوق ETF التقليدي، عادةً ما تؤدي التدفقات بهذا الحجم إلى انهيار الأسعار وأزمة سيولة.

ومع ذلك، على الرغم من أن سعر بيتكوين قد انخفض، إلا أنه لم ينهار، حيث يدعمه البنية التحتية للمؤسسات. أشارت بلومبرغ إلى أن عمالقة المالية التقليدية مثل جولدمان ساكس، وجيه بي مورغان، يقومون تدريجياً بالسيطرة على بنية السوق الرقمية من خلال مشتقات، وخدمات السوق، وأدوات التحوط. هذه المؤسسات لا تشتري أو تبيع بيتكوين ببساطة، بل تدير مخاطرها من خلال استراتيجيات تداول معقدة.

على سبيل المثال، قد يقوم صناع السوق ببيع بيتكوين في السوق الفوري، بينما يقومون بإنشاء تحوط طويل الأجل في سوق العقود الآجلة، أو من خلال مجموعة خيارات لتأمين المخاطر. تجعل هذه الإدارة الدقيقة للمخاطر السوق لا يشهد استنفاد السيولة ودورات هبوط الأسعار القاسية حتى مع حدوث عمليات بيع كبيرة. زاد مشاركة المؤسسات من عمق السوق، مما امتص ضغط البيع الكبير، وهو أمر لا يمكن للمستثمرين من الأفراد تخيله في عصرهم.

شهدت الأسواق في الماضي تقلبات شديدة تقودها مشاعر المستثمرين الأفراد، مثل انهيار Terra/Luna وFTX في عام 2022، حيث غالباً ما كانت تقلبات السوق خارج السيطرة بسبب الرافعة المالية العالية وFOMO. يميل مستثمرو التجزئة إلى الشراء في الارتفاع والبيع في الانخفاض، حيث يتخلصون من الأصول دون حساب التكاليف في أوقات الذعر، ويضخون الرافعة المالية بشكل جنوني في أوقات الطمع، مما يزيد من تقلبات الأسعار. بالمقابل، يفضل المستثمرون المؤسسات التحكم الصارم في المخاطر، حيث يفضلون التضحية بالقوة الانفجارية مقابل الحصول على سلوك سعري أكثر قابلية للتنبؤ، مما يجعل عملية الهبوط أكثر ميلاً إلى “تصحيح منظم” بدلاً من “سقوط حر”.

من حيث هيكل حجم التداول، فإن تداول المؤسسات يهيمن الآن على سوق بيتكوين. يستمر حجم التداول في المنصات مثل Coinbase وKraken الموجهة للمؤسسات في الزيادة، بينما لا تزال Binance، الموجهة لمستثمر التجزئة، أكبر بورصة في العالم، إلا أن حصتها السوقية تتآكل من قبل منصات المؤسسات. تعني هذه التحولات الهيكلية أن سعر بيتكوين أصبح مدفوعًا بشكل متزايد برغبات المخاطر واحتياجات التخصيص من المؤسسات، بدلاً من تقلبات مشاعر مستثمري التجزئة.

من رقائق الكازينو إلى الذهب الرقمي التحول الجذري

ختمت بلومبرغ بأنه إذا أصبحت “التقلبات المعتدلة” هي الوضع الطبيعي الجديد، فمن المحتمل أن تتحول بيتكوين من “رقائق القمار” لمستثمري التجزئة إلى “ذهب رقمي” للمؤسسات. هذه المقارنة دقيقة للغاية، لأن معدل التقلب السنوي للذهب يبلغ فقط 15.8%، وهو أقل بكثير من الأسهم (ستاندرد آند بورز 500 حوالي 18%) وبيتكوين (التي غالباً ما تتجاوز 80% تاريخياً). إذا استمر انخفاض تقلبات بيتكوين إلى أقل من 50% أو حتى أقل، فسيتم قبول خصائصها كأصل “تخزين القيمة” على نطاق أوسع.

هذا يعني أن سوق التشفير تتجه بسرعة نحو النظام المالي السائد، على الرغم من أن فرص الثراء السريع في السوق ستتقلص، إلا أن المخاطر النظامية ستنخفض بشكل كبير، مما يعد إشارة إيجابية للمستثمرين على المدى الطويل. قد تصبح حالات ارتفاع البيتكوين بنسبة 1,000% أو انخفاضه بنسبة 80% خلال سنة واحدة جزءًا من التاريخ، ومن المرجح أن تكون هناك نمو مستقر نسبيًا بنسبة 30%-50% سنويًا في المستقبل. هذا التحول يؤثر بشكل مختلف على أنواع المستثمرين: سيشعر المضاربون بخيبة أمل (بسبب نقص فرص الثراء السريع)، لكن المستثمرين على المدى الطويل سيكونون سعيدين (بسبب انخفاض المخاطر وأن العوائد لا تزال تتجاوز بكثير الأصول التقليدية).

من منظور تخصيص المؤسسات، فإن انخفاض التقلب هو الشرط الأساسي لإدراج بيتكوين في محفظة استثمار قياسية. يفرض المستثمرون المؤسسيون الخاضعون للتنظيم مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين قيوداً صارمة على التقلب، حيث يتم عادة استبعاد الأصول التي تتجاوز التقلب السنوي 60% من نطاق التخصيص. إذا انخفض تقلب بيتكوين إلى أقل من 50%، فإن هذه الأموال المؤسسية التي تقدر بمليارات الدولارات ستحصل على إذن للتخصيص، مما قد يؤدي إلى موجة جديدة من التدفقات الكبيرة.

تحسين بيئة التنظيم والمناخ السياسي هو المحرك المهم لهذا التحول. سياسة ترامب المؤيدة للعملات الرقمية، وتعيين موظفين ودودين للعملات الرقمية في هيئة الأوراق المالية والبورصات، وإنشاء احتياطي البيتكوين الوطني، كل هذه الأمور ترسل إشارات إلى السوق: البيتكوين لم يعد من الأصول الهامشية، بل أصبح أصولاً استراتيجية وطنية. هذا التحول في التحديد يغير بشكل جذري تقييم المستثمرين لمخاطر البيتكوين.

أدلة ثلاثة على تنظيم البيتكوين

انخفاض التقلب: 36% big dump ولكن التقلب الضمني فقط 54%، مما يدل على أن مشاعر الذعر تحت السيطرة

تداول يقوده المؤسسات: غولدمان ساكس، جاي بي مورغان تتحكم في بنية السوق الأساسية من خلال المشتقات

تحول إلى الذهب: من تقلب سنوي بنسبة 80%+ إلى 54%، نحو 15.8% من الذهب

نهاية عصر مستثمر التجزئة واستراتيجيات الاستثمار الجديدة

بالنسبة لمستثمري التجزئة، فإن هيكلة بيتكوين تعتبر فرصة وتحدياً في آن واحد. الفرصة تكمن في انخفاض المخاطر النظامية، فلن يحدث انهيار مفاجئ على غرار FTX؛ والتحدي يتمثل في تقليل فرص الثراء السريع، فلن يكون هناك بعد الآن أسطورة “مئة ضعف في عام واحد”. في عصر الهيمنة المؤسسية الجديد، يحتاج مستثمرو التجزئة إلى تعديل استراتيجياتهم الاستثمارية: التخلي عن المضاربة قصيرة الأجل، والتحول إلى الاحتفاظ على المدى الطويل؛ تقليل استخدام الرافعة المالية، وتجنب التصفية في التقلبات المعتدلة؛ التركيز على تحركات المؤسسات (تدفقات ETF، شراء الشركات الكبرى)، بدلاً من مشاعر FOMO في وسائل التواصل الاجتماعي.

من منظور إدارة المخاطر، فإن التقلب المعتدل يعني أن استراتيجيات الخيارات والمشتقات تصبح أكثر قابلية للتطبيق. يمكن لمستثمري التجزئة تحقيق دخل إضافي من خلال بيع خيارات الشراء المغطاة (covered call)، أو التحوط من مخاطر الهبوط من خلال خيارات البيع الوقائية (protective put). هذه الاستراتيجيات كانت مكلفة للغاية في بيئات التقلب المرتفع، لكنها تصبح قابلة للتطبيق اقتصاديًا في بيئة بنسبة 54% من التقلب.

كشفت تقارير بلومبرغ عن التحول العميق الذي يشهده سوق بيتكوين. إن التحول من “رقائق القمار” إلى “الذهب الرقمي” ليس مجرد تغيير في خصائص السعر، بل هو إعادة هيكلة لكافة المشاركين في النظام البيئي. على الرغم من أن استيلاء وول ستريت قد قلل من المضاربة، إلا أنه مهد الطريق لبيتكوين لتصبح جزءًا حقيقيًا من النظام المالي العالمي.