Hong Kong stablecoin, keşif alanından bekleme sahasına dönüştü! Ant Group ve JD, duraklatma tuşuna bastı, iç yüzü açığa çıktı.

Hong Kong bir zamanlar stablecoin inovasyonunun sıcak noktasıydı ve lisanslama sistemini ilk olarak başlattı, ancak ana karada düzenlemelerin sıkılaşması teknoloji devlerinin “duraklama tuşuna” basmasına neden oldu ve pazar hızlanmaktan beklemeye geçti. Çin Halk Bankası (PBOC) son zamanlarda düzenlemesine tabi olan birçok yerel şirketi bir araya getirerek, merkez bankasının talimatını almadan Hong Kong stablecoin planlarını ilerletmemelerini istedi. Ant Group ve JD, Hong Kong'da stablecoin planlarını askıya aldı, China Merchants Bank'ın bir yan kuruluşu ise Binance ile iş birliği yaptığı tokenizasyon fonu açıklamasını bile sildi.

Regülasyon Öncelikli Hong Kong Stabilcoin Çerçevesi Küresel Olarak Lider

2024 yılında, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi, "stablecoin üreticisi lisans sistemi danışma sonuç raporu"nu yayımladı ve lisanslı üreticilerin, piyasaya sürdükleri ve dolaşımda olan stablecoin'lerin tam destek için rezerv varlıkları bulundurmasını sağlaması gerektiğini açıkça belirtti. Ayrıca, Finansal Yönetim Otoritesi, lisanslı üreticilerin rezerv varlıklarını Hong Kong lisanslı bankalarına emanet etmelerini ve rezerv varlıkların üreticinin kendi varlıklarından etkili bir şekilde ayrılmasını talep etti. Bu önlemler, stablecoin piyasasına yönelik denetimi güçlendirmeyi ve finansal istikrarı sağlamayı amaçlamaktadır.

Hong Kong Başbakanı John Lee daha önce yönetim raporunda, stablecoin üreticisi sisteminin aktif bir şekilde uygulanacağını ve tokenizasyon varlıklarının geliştirilmesine odaklanacaklarını açıkladı. Para Otoritesi, Ensemble projesinin kumanda kutusunu ilerletmeye devam edecek, ticari bankaların tokenizasyon mevduat ve gerçek tokenizasyon varlık işlemleri sunmalarını destekleyecek, örneğin tokenizasyon mevduat ile tokenizasyon para piyasası fonlarının hesaplanması ve hükümete tokenizasyon tahvillerinin sürekli hale getirilmesine yardımcı olacaktır. Ayrıca, rapor, altın yatırım araçlarını zenginleştirmeyi, tokenizasyon altın ürünleri gibi yeni ürünlerin geliştirilmesini desteklemeyi de gündeme getirmiştir.

Hong Kong'un stablecoin lisanslama sistemi, dünya genelinde öncü bir anlam taşımaktadır. ABD'nin henüz federal düzeyde bir stablecoin düzenleme çerçevesi kurmaması, Avrupa Birliği'nin kripto varlık piyasası düzenlemesi (MiCA) uygulanmış olmasına rağmen yürütme detaylarının hala geliştirilmesi aşamasında olmasıyla karşılaştırıldığında, Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi hız ve netlik açısından rekabet avantajı göstermektedir. Bu “düzenleyici öncelik” stratejisi, başlangıçta dünya genelindeki stablecoin ihraççılarını ve kripto şirketlerini çekmek için önemli bir koz olarak görülmekteydi ve Hong Kong'un Asya'da ve hatta dünya genelinde dijital varlık merkezi olma fırsatını sunmaktadır.

Ancak, zengin idealler hâlâ gerçeklerin kısıtlamalarıyla karşı karşıya. Düzenleyici çerçevenin geliştirilmesi, piyasanın aktif olmasıyla eş anlamlı değildir; ana karadaki düzenleyici otoriteler, sınır ötesi sermaye akışlarına ve finansal yeniliklere karşı yüksek bir dikkat gösterdiğinde, Hong Kong'un stablecoin'lerinin gelişim alanı önemli ölçüde kısıtlanmıştır.

Merkez Bankası bir cümleyle teknoloji devleri hepsi duraklatıldı

Güvenilir kaynaklardan alınan bilgilere göre, Çin Merkez Bankası yakın zamanda, kendi denetimi altındaki birçok yerel işletmeyi (bankalar ve bankacılık dışı ödeme kuruluşları dahil) bir araya getirerek, Merkez Bankası'ndan daha fazla talimat alana kadar Hong Kong'daki stablecoin projelerini ilerletmemelerini istedi. Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu da yakın zamanda yerel aracı kurumlara Hong Kong'daki RWA (gerçek dünya varlıkları) projelerini askıya almalarını önerdi ve piyasanın aşırı ısınma belirtileri göstermesinden endişe etti. Bu durum, Çin düzenleyicilerinin son birkaç ayda Hong Kong piyasasında stablecoin ve RWA tokenizasyonu etrafında gelişen heyecanı soğutmaya çalıştığını yansıtıyor.

Bu tür bir düzenleyici tutum değişikliği, piyasada hemen etkisini gösterdi. Ant Group, bu yılın Haziran ayında Hong Kong'da bir stablecoin pilot projesine katılacağını açıklamıştı; JD.com da pilot projeye katılacağını belirtmişti, ancak şimdi her iki teknoloji devi de Hong Kong'da stablecoin üretim planlarını askıya aldı. China Merchants Bank'ın yan kuruluşu CMB International Asset Management, geçen hafta WeChat halkla ilişkiler hesabında, Binance'in BNB Chain'i ile iş birliği yaparak bir tokenizasyon edilmiş dolar para piyasası fonu başlatacağını duyuran bir açıklamayı silmişti.

Bu şirketlerin kolektif geri çekilişi, Hong Kong'un stablecoin pazarının gelişiminin yalnızca Hong Kong yerel düzenleyici politikalarına bağlı olmadığını, aynı zamanda ana karadaki düzenleyici kurumların tutumundan da etkilendiğini göstermektedir. Ana karada kayıtlı ve Merkez Bankası tarafından denetlenen bu şirketler için, Hong Kong uyumlu bir lisanslama sistemi sunsa bile, Merkez Bankası destekleyici bir tutum sergilemediği sürece cesurca ilerlemeye cesaret edemezler. “Bir Ülke, İki Sistem” çerçevesinde düzenleyici uyum sorunu, Hong Kong'un stablecoin gelişiminin en büyük engeli haline gelmiştir.

Ana karada düzenlemelerin sıkılaşmasının temel nedeni:

Sermaye Kontrolü Riski: Stabilcoin'ler, döviz kontrolünden kaçınma aracı haline gelebilir ve Renminbi döviz kuru istikrarı ile sermaye hesap yönetimini tehdit edebilir.

Finansal istikrar endişeleri: Büyük ölçekli stablecoin üretimi, banka mevduatlarını etkileyerek geleneksel finansal aracılık işlevini ve kredi sağlama kapasitesini etkileyebilir.

Sınır Ötesi Ödeme Egemenliği: Çin, dijital yuan'ın sınır ötesi uygulamalarını ilerletiyor ve ticari stablecoin'lerin bu stratejik alanı ele geçirmesini istemiyor.

Regülasyon Arbitrajı Önleme: Şirketlerin Hong Kong'u “regülasyon boşluğu” olarak kullanarak, anakaradaki daha sıkı finansal düzenleme gerekliliklerini aşmasından endişe ediliyor.

Ancak bazı analizler, Çin düzenleyici kurumlarının kısıtlama getirmesine rağmen, Amerika ile rekabet bağlamında, Çin'in dijital varlık alanındaki genel açılım tutumunun değişmediğini belirtiyor. Çünkü ilgili yönergelerin, yalnızca yurt dışında (Hong Kong dahil) ilgili iş faaliyetleri yürüten ana karada kayıtlı şirketleri hedef aldığı ve bunun Çin'in Hong Kong dijital varlık gelişim yolunu tamamen reddettiği şeklinde yorumlanmaması gerektiği anlaşılıyor.

ABD-Çin rekabeti bağlamında stratejik tereddüt

Hong Kong Red Date Technology şirketinin kurucusu ve CEO'su Yifan He, Trump yönetiminin ABD dijital varlık gelişimini teşvik etme çabalarının arttığını belirterek, Çin'in hala kripto varlıkların ABD ile rekabet içindeki önemli stratejik rolünü kabul ettiğini ve bu yıl dijital varlıklar üzerindeki keşiflerini hızlandırdığını ifade etti. “Şu anda en önemli değişken ABD'nin yönelimidir, ABD dijital varlık gelişimini ne kadar agresif bir şekilde desteklerse, Çin'in yanıt vermesi o kadar gerekli hale geliyor çünkü iki ülke arasındaki rekabet ortamında para politikası, ekonomik alandaki en önemli politika aracıdır.”

Bu stratejik düşünce, Çin'in Hong Kong'daki stablecoin'e karşı olan tutumunu çelişkili hale getiriyor. Bir yandan, Çin dijital para alanında ABD'nin tamamen gerisinde kalmak istemiyor ve Hong Kong'u keşif ve yenilik için bir öncü olarak görüyor. Öte yandan, çok hızlı finansal yenilikler kontrol edilemeyen riskler getirebilir, özellikle mevcut ekonomik ortamda finansal istikrarın son derece yüksek bir öncelik haline geldiği düşünüldüğünde.

Bu tür bir tereddüt, piyasa düzeyinde “bir yandan ilerlerken bir yandan fren yapma” çelişkili operasyonu olarak kendini gösteriyor. Hong Kong Para Otoritesi, düzenleyici çerçeveyi sürekli olarak geliştiriyor, danışma belgeleri yayımlıyor, pilot projeleri ilerletiyor ve olumlu sinyaller veriyor. Ancak Merkez Bankası ve Sermaye Piyasası Kurulu, ana karasal şirketlerin katılımını durdurmalarını istiyor, bu da bu açık görünüşlü politikaların “boş dönen dişliler” haline gelmesine ve gerçek piyasa katılımcılarının desteğinden yoksun kalmasına neden oluyor.

Daha karmaşık olan, Hong Kong'un stablecoin gelişiminin dijital yuan (e-CNY) gibi potansiyel bir rekabetle karşı karşıya olmasıdır. Çin, dijital yuan'ın sınır ötesi pilot uygulamasını aktif bir şekilde ilerletmektedir ve Hong Kong önemli bir test alanıdır. Eğer ticari stablecoin'ler Hong Kong'da büyük ölçekli olarak gelişirse, bu durum dijital yuan'ın kullanım senaryolarını ve piyasa kabulünü etkileyebilir ki bu da Merkez Bankası için kabul edilemez. Bu nedenle, düzenleyici kurumlar “önce dijital yuan'ın sınır ötesi uygulamalarını hayata geçirelim, sonra ticari stablecoin'lerin alanını düşünelim” yaklaşımını benimsemektedir.

Kurumsal liderlikte yenilik, tek çıkıştır

Hong Kong bölgesinin dijital varlık merkezi oluşturmasına izin verilmiş olmasına rağmen, Çin düzenleyici kurumlarının Hong Kong'daki stablecoin ve RWA iş uygulamalarını sıkılaştırma talepleri, aslında sermaye kontrollerine yönelik devam eden endişelerini yansıtmaktadır. Hong Kong Bilim ve Teknoloji Üniversitesi Finans Araştırmaları Enstitüsü müdürü Tang Bo, stablecoin ve RWA tokenizasyonunun para kontrolü, sınır ötesi sermaye akışı ve yatırımcı koruması gibi temel sorunları içerdiğini belirtmiştir. Temelde, stablecoin'in işleyiş şekli, tamamen güvenli varlıklarla desteklenen yükümlülüklerin ihraç edildiği “dar anlamda bankacılık” ile benzerdir. Bu tür ürünler, geleneksel finansal aracılara “mevduatları çekmek, kredi kanallarını yeniden şekillendirmek, yeni sistemik riskler getirmek” yoluyla baskı yapabilir.

Ona göre, gelecekte Hong Kong'un stabilcoin'leri, hükümet tahvillerinin tokenizasyonu veya ticaret uzlaşması için düzenlenen stabilcoin'ler gibi kurumsal liderliğindeki yeniliklere odaklanmalıdır. Bu sayede, Doğu ve Batı pazarları arasında bir köprü işlevi görebilir. “Hong Kong, düzenleyici çerçevede ana karanın endişeleriyle tutarlı kaldığı sürece ve küresel bağlantıyı sürdürmeye devam ettiği sürece, hala güvenilir bir uluslararası dijital finans merkezi olabilir, bir düzenleyici gri alan deney alanı değil.”

Bu “kurumsal öncülük, uyumlu yenilik” yolu, Hong Kong'un stablecoin gelişiminin daha muhafazakar ve kademeli olacağını ifade ediyor. Tüketici odaklı stablecoin ürünlerini hızlı bir şekilde piyasaya sürmek ve USDT ile USDC ile perakende pazarında rekabet etmek isteyen planlar, esasen dışarıda bırakılmıştır. Bunun yerine, kurumsal müşterilere yönelik, belirli kullanım amaçları için tokenizasyon ürünleri sunulmaktadır, örneğin:

1. Hükümet tahvilleri tokenizasyonu, likiditeyi ve uzlaştırma verimliliğini artırır.

2, Ticaret finansmanı stablecoin, sınır ötesi ticaretin hesaplama maliyetlerini düşürür.

3, Hong Kong'daki büyük ölçekli emtia ticaret merkezi konumuna hizmet eden emtia uzlaşma Token'i

4, Zenginlik yönetimi tokenizasyon ürünleri, yüksek net değerli müşterilere özel bankacılık hizmetleri

Bu model, USDT'nin egemenliğine meydan okuma hedefini kaybetmiş olsa da, Çin düzenleyici kurumlarının risk tercihi ve stratejik değerlendirmeleriyle daha uyumlu olabilir. Hong Kong stabilcoin'ini, perakende spekülasyon hedefi yerine, reel ekonomi ve kurumsal müşterilere hizmet eden bir araç olarak konumlandırmaktadır.