BitMine memiliki 3,03 juta ETH, kotak hitam data tidak layak untuk premi BMNR sedang dijual pendek

Hedge fund Kerrisdale Capital, yang terkenal karena menerbitkan laporan shorting yang radikal, menyatakan bahwa mereka sedang melakukan shorting terhadap saham BitMine Immersion (BMNR), percaya bahwa gudang aset digital yang berfokus pada Ethereum (DAT), tidak memiliki kelangkaan dan tidak ada alasan untuk dihargai lebih, mengejar sebuah model yang sedang menuju kepunahan.

BitMine meniru MicroStrategy, tetapi mNAV MSTR telah turun menjadi 1.5

Strategi cadangan Bitcoin yang dipelopori oleh MicroStrategy ( telah banyak ditiru tahun ini. Perusahaan keuangan aset digital )DAT( menjual saham dengan harga di atas nilai token di neraca, menggunakan hasilnya untuk berinvestasi lebih banyak ke dalam cryptocurrency, dan meningkatkan jumlah token per saham dalam siklus penguatan diri. Siklus ini efektif di awal, ketika kelangkaan dan semangat mirip meme membuat Strategi tetap mempertahankan premi yang tinggi meskipun menghadapi pengenceran yang terus-menerus, tetapi kondisi ini tidak lagi ada. Karena pembalikan kebijakan dan pendanaan yang tidak populer telah menakut-nakuti investor, premi Strategi itu sendiri telah turun dari 2–2,5 kali mNAV jangka panjang menjadi di bawah 1,5 kali.

BitMine secara signifikan menerbitkan saham baru dengan kecepatan 170 juta dolar AS per hari.

BMNR telah melepas lebih dari 10 miliar dolar AS dalam saham baru dalam waktu singkat tiga bulan, dengan rata-rata penerbitan harian sebesar 170 juta dolar AS. Kecepatan penerbitan saham yang kuat dari BMNR telah mengubah antusiasme awal menjadi kejenuhan, di mana para investor telah terbiasa menghadapi lebih banyak pasokan setiap kali terjadi rebound. Meskipun perusahaan masih melaporkan pertumbuhan nominal total token ETH, dengan menyusutnya premi nilai aset bersih dan pembengkakan jumlah saham, laju pertumbuhan per saham ETH telah melambat.

Karena BitMine tidak secara teratur mengumumkan mNAV dan jumlah saham seperti DAT lainnya, Kerrisdale Capital hanya dapat menggunakan dokumen SEC ) yang baru-baru ini tersedia, dan menggunakan pengungkapan token dan uang tunai mingguan untuk membangun kembali nilai per saham ETH, diperkirakan bahwa mNAV BitMine saat ini masih mencapai 1,4 kali (10/6).

Data BitMine tidak lagi transparan

Seperti sebagian besar DAT, BMNR hampir setiap minggu memberikan pembaruan tentang jumlah kepemilikan Ether (ETH) mereka, tetapi datanya semakin singkat dan tidak lagi transparan. Sebelum siaran pers pada 25 Agustus, pembaruan ini kadang-kadang mencakup nilai aset bersih per saham (NAV-per-share) dan jumlah saham setelah dilusian sepenuhnya. Misalnya, siaran pers pada 25 Agustus menunjukkan bahwa nilai aset bersih per saham adalah 39,84 dolar, dan total jumlah saham adalah 221,5 juta saham. Namun, setelah itu, BMNR tidak lagi mengumumkan data ini, hanya melaporkan total jumlah token ETH, total kepemilikan dalam dolar, dan uang tunai yang tidak terbatas.

Meskipun DAT lainnya menawarkan kepada investor kemampuan untuk melacak mNAV secara real-time melalui dasbor, BMNR tidak menawarkan fungsi serupa, dan tren ini semakin sulit untuk dilacak setelah BMNR diam-diam menghapus jumlah saham terbaru dari siaran pers mingguan. Kerrisdale Capital percaya bahwa ini adalah tanda peringatan yang berkedip.

Penerbitan saham baru dengan harga premium? Pembiayaan yang terdistribusi dengan cerdik

BitMine mengumumkan penerbitan saham baru seharga 70 dolar pada akhir September, dengan premium lebih dari 14%, mengumpulkan lebih dari 300 juta dolar. Namun, Kerrisdale Capital berpendapat bahwa transaksi ini sebenarnya merupakan hadiah diskon setelah memperhitungkan nilai waran afiliasi. Mereka mencatat bahwa transaksi kali ini bukanlah demonstrasi kekuatan, melainkan pembiayaan dilusi yang dikemas dengan cerdik, mengorbankan reputasi jangka panjang demi dana jangka pendek, merusak narasi premium yang coba dijual oleh BMNR.

(BitMine menerbitkan saham baru dengan premium 70 dolar, menguasai total aset 2,46 juta Ether senilai 11,4 miliar dolar)

Detail kunci terkandung dalam bahasa yang mungkin diabaikan oleh investor ritel: setiap kali satu saham dijual, perusahaan memberikan dua waran saham kepada investor, memberikan hak untuk membeli tambahan 10,4 juta saham dengan harga 87,50 dolar. Waran ini bukanlah sekadar hadiah simbolis, melainkan inti dari transaksi.

Menerapkan model pen定价 Black-Scholes standar ( harga saat ini = 61,29 dolar AS, harga pelaksanaan = 87,50 dolar AS, jangka waktu = 1,5 tahun, volatilitas = 100%, suku bunga = 4% ) dan mempertimbangkan diskon tipikal 40% untuk likuiditas waran PIPE, nilai ekonomi per waran sekitar 14 dolar.

Setelah mempertimbangkan biaya setiap waran sebesar 14 dolar, judul "70 dolar, premium 14%" tidak lagi berlaku. Biaya aktual bagi para investor institusi ini bukanlah 70 dolar, melainkan sekitar 42 dolar per saham, yang 31% lebih rendah dari harga pasar saat itu.

Ini bukanlah demonstrasi kekuatan untuk memperkuat efek flywheel perusahaan, melainkan penggalangan modal yang sangat tereduksi yang disamarkan sebagai penerbitan premium. Manajemen mungkin berargumen bahwa waran dengan harga pelaksanaan yang lebih tinggi tidak berbahaya selama belum dieksekusi, karena saham baru hanya akan bergabung setelah peningkatan nilai yang lebih tinggi, tetapi pada kenyataannya, waran segera mengalihkan nilai dari pemegang saham biasa, menciptakan tekanan yang menekan harga saham, dan membuktikan bahwa BMNR tidak dapat mengumpulkan dana baru yang berarti dengan murni menggunakan premium. Investor yang membeli saham biasa dan waran ini juga mungkin melakukan hedging Delta untuk menangkap nilai waran dan mengurangi risiko arah, sehingga memberikan tekanan jual tambahan pada saham. Dalam tiga hari setelah pengumuman BMNR, harga saham turun 15%, lebih besar dari penurunan ETH sebesar 7%, dan menekan kenaikan singkat mNAV, yang juga membuktikan pemikiran Kerrisdale Capital.

Pola persaingan DAT sedang berubah, lebih baik langsung membeli ETH

Tatanan persaingan DAT sedang mengalami perubahan mendasar. Pilihan investor beralih dari beberapa opsi menjadi dibanjiri oleh berbagai alat kripto, yang menawarkan serangkaian layanan DAT yang hampir identik, dan di masa depan akan diperbesar oleh banyak ETF, sehingga biaya masuk menjadi lebih rendah dan likuiditas menjadi lebih tinggi.

Dengan lenyapnya kelangkaan, premi nilai aset bersih seluruh industri runtuh; banyak DAT sekarang diperdagangkan dengan harga pas atau diskon, karena siklus reaktifnya terhenti, dan pola-pola runtuh.

Kerrisdale Capital menekankan bahwa argumennya bukan pada Ethereum (ETH) itu sendiri, tetapi menentang gagasan bahwa investor membayar premium pasar untuk itu. Jika investor setuju dengan ETH, maka mereka harus langsung membelinya, melakukan staking dengan gesekan minimal, atau memegang salah satu ETF yang berkembang pesat. Seluruh slogan promosi BMNR adalah membuat investor membayar harga yang terlalu tinggi untuk meniru strategi yang tidak lagi efektif. Perusahaan ini tidak memiliki strategi, tidak memiliki kelangkaan, dan tidak ada alasan untuk mendapatkan premium!

BitMine membeli ETH pada titik terendah, total kepemilikan telah mencapai 3,03 juta koin

BitMine mengungkapkan kepemilikan cryptocurrency terbarunya kemarin, hingga 12 Oktober, aset cryptocurrency yang dimiliki BitMine termasuk:

3.032.188 ETH

192 Bitcoin

1,35 juta dolar AS saham Eightco Holdings (ORBS)

1,04 miliar dolar AS dalam kas yang tidak terpakai

Ketua BitMine Tom Lee menyatakan:

"Beberapa hari terakhir, likuidasi cryptocurrency menyebabkan harga ETH turun, dan BitMine memanfaatkan kesempatan ini. Dalam beberapa hari terakhir, kami telah menambah 202.037 ETH, sehingga total kepemilikan ETH kami menjadi lebih dari 3 juta, yang mencakup 2,5% dari total pasokan ETH, sudah lebih dari setengah jalan menuju target alkimia 5%."

(Tom Lee: Penarikan adalah titik beli! BitMine membeli 120.000 ETH pada akhir pekan )

DAT akan membuang yang lemah dan mempertahankan yang kuat, imbal hasil tinggi mungkin akan menjadi masa lalu.

Penulis meskipun tidak setuju dengan argumen bahwa DAT akan sepenuhnya punah, juga memiliki pandangan yang sama tentang semakin tidak transparannya data BitMine. Dalam situasi di mana tidak dapat mengetahui jumlah saham baru yang diterbitkan dan biaya pembelian ETH, investor yang membeli BMNR menjadi kepercayaan pada Tom Lee, tetapi memang telah menemukan banyak investor tradisional di sekitar yang membeli.

Hanya saja, dalam situasi di mana para pesaing terus bermunculan, masa depan DAT pasti akan menyisihkan yang lemah dan mempertahankan yang kuat. MicroStrategy dan BitMine meskipun telah mengukuhkan posisi sebagai pemimpin dalam strategi cadangan Bitcoin dan Ethereum, namun premium yang bisa diperkirakan tidak akan setinggi sebelumnya, investor yang ingin membeli mungkin hanya bisa menunggu saat harga rendah, dan imbal hasil tinggi seperti sebelumnya mungkin akan menjadi kenangan yang tidak akan kembali.

BMNR baru-baru ini berkonsolidasi dalam rentang besar, meskipun harga saham kembali ke sekitar 52 dolar setelah laporan shorting dan penurunan tajam ETH, namun kemarin (10/13) naik lebih dari 8%, masih menjadi salah satu saham yang lebih kuat di DAT.

Artikel ini BitMine memiliki 3,03 juta ETH, data black box tidak layak untuk dihargai, BMNR mengalami shorting, pertama kali muncul di berita blockchain ABMedia.