この数日、ウォール街は中国のテクノロジー株に対する態度が180度大転換しました。シティグループ、モルガン・スタンレー、UBSのいくつかの投資銀行はほぼ同時にリサーチレポートを発表し、いくつかの企業の目標株価を大幅に引き上げました——テンセントは780香港ドル、ビリビリの米国株目標は29ドル、小鵬自動車の香港株目標はさらに厳しく、100を超えるところから195香港ドルまで引き上げられました。普段あまり注目されない中国宏橋でさえ、UBSは38.6香港ドルの予想を出し、以前よりほぼ40%高くなりました。

この機関たちは突然こんなに攻撃的になって、一体何を見込んでいるのか？

まずはテンセントについて。シティのロジックは非常に直接的だ：動画号の広告収入が増加しており、ウィーチャットの検索が収益化し始め、自社開発ゲームの利益率が驚異的に高い。第3四半期の資本支出は24%減少したが、研究開発への投資は全く減っておらず、すべてAI大モデルに投入されている。バンク・オブ・アメリカも同調し、広告とゲームの2つのビジネスが非常に安定していると言い、780香港ドルは決して虚構ではない。データは確かに強力だ——テンセントのQ3収入は市場予想を2%上回り、利益は7%を超え、このようなパフォーマンスはどこにでも称賛される資格がある。

小鹏の話はさらに誇張されている。モルガン・スタンレーは目標株価を倍増させることを敢行したが、それはすべてRobotaxi、人型ロボット、飛行車という3つのラインに賭けているからだ。収入は2026年まで見込めないかもしれないが、機関はすでに先行して価格を設定し始めている。論理は非常にシンプルだ：スマートモビリティのこのレースでは、誰がAI技術を持っているかによって、誰に発言権があるかが決まる。小鹏は現在資金を投入して研究開発を行っており、技術が実現するその日には、評価額はもはや現在の水準ではないかもしれない。

バイドゥとシャオミも注目されています。シティグループはバイドゥのErnie 5.0と昆仑チップに期待を寄せており、自社開発チップの事業は長期的に見込まれると考えています。シャオミはSU7の納品量の増加とスマートエコシステムの概念を利用して、高盛とバーンスタインを呼び寄せています。さらには、アルミ業界のリーダーである中国宏橋もUBSに取り上げられています——世界的な供給が逼迫する中、中国の製造業者が利益を得ています。

しかし、この操作には議論がないわけではありません。

一方では、データは確かに効く。テンセント、ビリビリ、JD.comの財務報告はすべて予想を上回り、JD.comの純利益は直接39.5%も増加し、外国資本の調整には自信がある。しかし他方では、小鵬の飛行車や百度の昆仑チップなどはまだPPT段階にあり、実現できるかどうかは完全に未知数である。また、シティがビリビリに対して出した評価は実際には「中立」であり、機関内部でもそんなに一致して楽観的ではないことが分かる。

大きく見ると、この価格調整の背後には、世界の資本が中国市場を再評価している可能性がある。UBSは直接「中国を引き続きオーバーウエイト」と呼びかけ、その理由は評価が低く、資金流入が安定しており、インドやタイと比べてコストパフォーマンスが高いからだ。テマセクも「今がエントリーのタイミング」と述べ、モルガン・スタンレーはさらに厳しく、「中国の機会を逃したか？」と尋ねる人たちに長期主義を理解していないと直接反論した。

一般の投資家にとって、これらの研究報告を読む際には目標価格だけを気にしてはいけない。重要なのは論理を分解すること——小鹏はなぜ賭ける価値があるのか？テンセントのAI投資は収益に転換できるのか？バイドゥのチップ量産の進捗はどのくらいか？これらこそが本当に追跡すべき内容である。また、一貫した期待の罠にも警戒が必要だ。多くの機関が同時に強気の見通しを唱える時は、しばしばリスクが最も高い時でもあるので、業績がこれらのストーリーを持続的に検証できるかどうかを見なければならない。

外資が「5年で10倍」と叫ぶのは、実際には評価が安いからではなく、中国がスマートドライビング、AI応用、高度な製造業の分野で技術的な発言権を手に入れられると信じているからです。小鵬の飛行車両、百度の自社開発チップ、これらのものが実現すれば、価格設定のロジックが完全に変わる可能性があります。

来週の月曜日のオープニングで明らかになる。しかし、どうであれ、このゲームはもはや単純な「底値での安い商品」を超えています。