ウォール街の27年のトレーダー：AIバブルは崩壊する！ビットコインはもう「セクシー」ではない、マーケットのプルバックは前菜に過ぎない

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オリジナル:デビッド・リン

編集・整理: Yuliya, PaNews

歴史は単純には繰り返されないが、驚くほど似ている。著名なYoutubeの配信者デイビッド・リンの今週の番組では、インターネットバブルと2008年の金融危機を経験した27年のベテルトレーダー、ギャレス・ソロウェイが、現在の市場と歴史的なピークの類似点について解説する。彼は、**AIの概念に駆動されて、市場の評価が未来を極端に借り入れており、重要な転換点が到来しており、10%から15%の調整は単なる始まりに過ぎないと考えている。**ギャレスは株式市場に対して警告を発するだけでなく、ビットコインや金の短期的な動きに対しても慎重な姿勢を示し、マクロ経済、業界の内幕、技術的なチャートなど、複数の次元から、投資家は間近に迫った市場の動乱に備える必要がある理由を体系的に説明している。

AIバブルと労働市場・金融政策との関係

**司会者：**疑いなく、現在の市場は非常に興味深い時期にあります。私は一つの記事に注目しましたが、トランプ前高官経済顧問のケビン・ハセットは、人工知能が労働市場に「静かな期間」をもたらしている可能性があるという見解を示しました。彼は、**2025年第2四半期のGDP成長が強いにもかかわらず、企業はAIが既存の従業員の生産性を向上させるため、大学卒業生の採用需要を減少させる可能性があると指摘しました。**私は、マッキンゼーのような大手コンサルティング会社が、顧客がより安価で効率的なAIコンサルティング会社に移行することにより、一部の業務を失っているという報道も見ました。あなたは、AIが株式市場の上昇を促進する主な理由であると同時に、労働市場の減速も引き起こしていると考えていますか？

**ガレス：**まず、**AIは間違いなく株式市場の上昇を促進しています。**データによれば、過去2年間のS&P 500指数の75%の上昇はAI関連株に直接関連しており、AI株は市場を引き上げ続けています。しかし、私は現在の労働市場の一部の疲弊がAIの盛況によるものであるとは同意しません。AIは遅かれ早かれ雇用に影響を与えるでしょうが、現在の真の原因はビジネス分野に巨大な不確実性が存在することです。

もちろん、株式市場は常に上昇しているように見えますが、現実は、人々は依然としてインフレーションによる苦痛を抱えており、実際のインフレは報告されているよりも高いと思います。これが消費者の支出を減速させ始めている（例えば、CavaやChipotleの業績）。消費者支出の減少は、これらの企業が採用を一時停止せざるを得なくなる原因となっています。

**司会者：**米連邦準備制度は量的引き締め（QT）を停止し、持続的な利下げを通じてさらなる流動性を注入する可能性があります。あなたはこれが全体の株式市場をさらに押し上げると思いますか？言い換えれば、AIバブルはさらに大きくなるのでしょうか？

**Gareth：**私はAIバブルが転換点にあると思います。株式市場はすでにピークに達しており、少なくとも10%から15%の調整が来るでしょう。実際、私は以前にも10%の調整が10月に始まる可能性があると述べましたが、市場は確かに10月末にピークに達しました。現在、歴史的な高値からの下落幅はそれほど大きくありませんが、私は確かに今が下落トレンドの始まりだと思います。その理由のいくつかについてお話ししたいと思いますが、それらは非常に注目に値します。

まずは評価指標です。現在の評価は、将来の5年間（2030年まで）さらにはそれ以降の収入を株価に織り込んでいるため、価格はまだ実現されていない利益を先取りしていることを意味し、リスクは非常に明らかです。

次に、資金がどのように行き来するのかについて話さなければなりません。例えば、AMDはOpenAIから数十億ドルの投資を受けましたが、その見返りにAMDはOpenAIに1億株のAMD株を購入できるワラントを与えました。NvidiaもOpenAIに資金を提供し、OpenAIはNvidiaからチップを購入または借用できるようにしました。これはある意味で典型的な「ポンジスキーム」であり、この積極的な勢いを維持することを目的としていますが、実際のところ、このエコシステムは見た目ほど安定していません。多くの企業も「AIは素晴らしいが、現時点ではマネタイズが難しい」と認めています。

私は確かにAIが未来であると信じていますが、問題は、現在のこの時点で、それは本当にこれほど高い評価に値するのでしょうか？

もう一つ重要な問題はデータセンターです。データセンターの建設は現在保留されています。覚えておいてください、AI株の急騰は大部分がこれらのデータセンターの建設が必要であり、チップも必要だからです。しかし、重要なのは、マイクロソフトが2つのデータセンターの建設を停止し、マイクロンも1つを停止したということです。なぜでしょうか？それは、十分な電力がないからです。彼らは電力を確保しなければならず、既存の電力網から簡単に引き出すことはできません。そうすると、住民の電気料金が3倍になる可能性があります。だから、これらのデータセンターにエネルギーを供給すると、実際には一般消費者を圧迫することになります。

最後に、これらの超大規模データセンター企業は、チップの価値を計算するために最大7年間の減価償却期間を使用しています。これは非常にばかげています。データによると、技術の急速な発展とチップが2年間連続して高負荷で稼働することにより、全額購入したチップの価値は2年後には元の価値の10%にしかなりません。減価償却を7年に分けると、毎年の減価償却額が非常に小さくなり、彼らの財務報告の利益がより高く見えるようになります。しかし実際には、これらの超大規模企業は彼らの利益を深刻に過大評価しています。

**司会者：**あなたが提起したこれらの問題は確かにしばらく続いていますが、この状況がどれくらい続くのか、またいつ終わるのかは誰にもわかりません。では、トレーダーとして、これらの情報に基づいてどのように実際の投資判断を下すのでしょうか？結局のところ、大多数の人はあなたの意見に同意するかもしれませんが、「私たちは音楽がいつ止まるかわからない」とも言うでしょう。

**ガレス：**それが恐ろしいところです。普通の人に聞くと、ほとんどの人が私たちはバブルの中にいると言うでしょうが、それでも彼らは買い続けます。なぜなら、上昇の機会を逃したくないからであり、マーケットの逆転前にうまく逃げられると信じているからです。この心理は2021年の暗号通貨市場や他の資産がピークに達したときに特に顕著でした。

SMH（VanEck半導體ETF）の週足チャートを見ると、基本的にBroadcom、NVIDIA、AMDなどの主要な半導体企業をカバーしています。黄色の線は200週移動平均線です。2020年、2021年を振り返ると、相対的な週足200週移動平均線からの乖離には一定の法則があります。過去の高値時には200週移動平均線から最大102%も乖離し、その後45%の大幅な調整がありました。

2024年のデータでは、偏差幅も同様に102%に達し、その後業界は40%の調整が見られました。最近、SMHは数週間前に再び102%の偏差幅に達し、市場が新たな調整圧力に直面する可能性を示しています。**200週移動平均線は市場の「本拠地」のようなものであり、株価があまりにも遠くに偏離すると、最終的には戻ってくることになります。**現在のデータに基づくと、半導体業界は大きな調整を迎える可能性があります。

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市場の調整とビットコイン分析

**司会者：**これは確かに懸念されます。なぜなら、あなたが以前に述べたように、半導体業界はテクノロジー分野の他の株や、より広範な経済と密接に連携しており、循環融資の現象が存在します。私の推測では、もし大型の半導体株が下落すれば、全体の市場が影響を受ける可能性があります。あなたは同意しますか？

**ガレス：**100%同意。**過去2年間、S&P 500指数の75%の上昇がAI株から来ている場合、これらの株が下落すれば、必然的に全体の市場を引きずり下ろすことになる。**さらに、他の要因も考慮する必要がある。**現在、90%のGDP成長予測はこれらの大手テクノロジー企業の資本支出から来ている。**今、大企業が少しでも資本支出を削減すれば、アメリカ経済はリセッションに陥る可能性があることを想像してみてほしい。したがって、私たちは予想以上の規模の調整を引き起こす可能性のある瀬戸際にいる。この株式市場の揺らぎ、特にテクノロジーセクターでは、過去数週間で既に始まっている。先週の金曜日には、4月以来最大の単日売却を経験したときに、非常に悪い売却を何度も見た。

**司会者：**あなたが以前に言及した10%から15%の下落予想について、一部の大手銀行のリーダーも同様の見解を示しています。ゴールドマン・サックスのCEOデイビッド・ソロモンは数週間前に香港で、今後12か月から24か月の間に株式市場が10%から20%の調整を受ける可能性が高いと述べました。モルガン・スタンレーのCEOも同意し、私たちはこの可能性を歓迎すべきだと考えています。なぜなら、10%から15%の調整はサイクルの自然な一部であり、何らかのマクロの崖効果によって引き起こされるものではないからです。彼らは、たとえブルマーケットの中でも、この程度の調整は非常に一般的であると見ているようです。それでは、構造的に見て、あなたは依然として強気ですか？

ガレス：短期トレーダーとして、私は最近はよりベア派で、NvidiaやSanDiskのような株をショートしています。

この標準普500指数のチャートを見せましょう。私たちがなぜすでにトップに達している可能性が高いのかをお見せします。2020年の新型コロナウイルスの低点から2022年の熊市の低点まで、明らかなトレンドラインが形成されています。現在、標準普500指数は2021年の牛市の高点に平行な上軌ラインに達しています。歴史的なデータによると、市場がこのチャネルの上軌に達したとき、熊市レベルの調整が発生したことがあります。

これに基づいて、私は調整が始まったと思います。S&P 500の天井が形成されました。市場が現在揺れているのは、「押し目買い」をする投資家たちが、大規模な機関や政府などによって洗脳され、市場が常に2%から3%を超える下落はないと考えているからです。10%から15%の調整が本当に来たとき、彼らは非常に驚くでしょう。

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**司会者：**あなたが最も過大評価されていると思うテクノロジー株はどれですか？あなたは英英伟达をショートしていることに言及しました。

**ガレス：**私は半導体業界を広範囲にショートすることに傾いています。NVIDIAの決算発表が間もなく行われる状況でショートするのは少しリスクがあると思います。なぜなら、決算後に10ドルまたは20ドル上昇する可能性が常にあるからです。その後、再び下落する可能性もあります。長期的には、評価とテクニカル面から見て大きな調整リスクがあります。

私もショートポジションを取っており、SanDiskなどの昨年/今年非常に急騰した株を観察しています——これらの週足チャートは20%–30%の調整が必要だと思います。これらの企業のファンダメンタルを否定するつもりはありませんが、テクニカル面、バリュエーション、マーケット構造が短期的なリスクを非常に高くしています。

さらに覚えておくべきことは、資金は市場のトップで完全に撤退するわけではないということです。トップ形成の初期、例えば2007年には、まず調整があり、その後強い反発があり、再び調整があり、再反発が起こります。なぜなら、買い手は安くなった時に買うように訓練されているからです。最大の下落はサイクルの終わりに発生し、すべての人が負けを認めてパニックに陥るときです。したがって、トップ形成の初期は通常緩やかであり、まだ買いが続いていますが、価格が下がるにつれて、下落の速度は加速します。

**司会者：**はい、ビットコインに移りましょう。後でGarethにS&P 500の年末予測をしてもらいます。ビットコインは現在大幅に調整しており、10万ドルを下回り、現在は9.5万ドル以下です。今のビットコインと次の重要なサポートレベルについてどう思いますか？

ギャレス:プロフェッショナルとしては、今回は高揚感を判断するのは実は簡単なんです。 数ヶ月前に説明したように、2017年の強気の高値と2021年の最初の高値をつなげると、このトレンドラインは最近のすべてのトップを完全に予測します。

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だから明らかに、ここにある白い線は抵抗帯です。もし私たちが再び上昇し、このラインを突破できれば、あの馬鹿げた高値を叫ぶ人々の見解が有効になるかもしれません。

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もし株式市場が下落し、パニックを引き起こすと、人々は不幸にもビットコインを売却するでしょう。現在、ビットコインの重要なサポートは約73,000ドルから75,000ドルの間にあります（多くの高値/ブレイクポイントがこの範囲でサポートされています）。もしベアが戦いに勝つと、ビットコインは73,000ドルから75,000ドル、さらにはそれ以下に戻る可能性があります。もしブルがこのラインを守ることができれば、127,000ドル、128,000ドル、さらには130,000ドルに戻ることができます。

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**司会者：**あなたは半導体分野のリスクについて言及しましたが、私たちはビットコインとテクノロジー株が相互に関連していることを知っています。今年、ビットコインのパフォーマンスが多くの半導体株やテクノロジーセクター全体に比べてなぜ劣っていると考えますか？ビットコインは今年ほぼ横ばいですが、ナスダック指数は上昇を続けています。

**Gareth：**いくつかの理由があります：

ビットコインは最近「退屈な」資産になっています。 クレイジーに聞こえるかもしれませんが、一部のチップ株が30%、40%、さらには100%上昇しているのを見ると、ばかげた利益を持つ新しい「アルトコイン」のように見えます。 対照的に、ビットコインはそれほど「セクシー」ではありません。

• 別の要因は、私たちが機関の購入力が以前ほど積極的ではないことを見始めていることです。一部の暗号企業はビットコインの備蓄を築いていましたが、現在は資金調達が困難になっており、買い注文が減少しています。私たちはMicroStrategyにもこれを見ています。融資条件の変化により、MicroStrategyは以前のように大規模購入のために同じレベルの資金を借りることができなくなっています。したがって、MicroStrategyはまだ購入を続けていますが、注文は以前よりもはるかに小さいです。 最後の要素はリスクの軽減です。 振り返ってみると、リスク資産は株式市場がピークに達する前にピークに達します。 ビットコインは2017年12月にピークに達し、株式市場は2018年1月にピークに達しました。 ビットコインは2021年11月にピークを迎え、株式市場は同年12月末にピークを迎えました。 少なくとも大規模な機関投資家向けファンドでは、人々がリスクを軽減し始めると、まず最もリスクの高い資産である暗号通貨に焦点を当てます。 つまり、リスク回避のプロセスはそこから始まり、風邪のように株式市場に広がっていくのです。 私たちはそれが起こる寸前にいると思います。

**司会者：**もしビットコインとテクノロジー株が歴史的に非常に密接な相関関係を持ち、過去のブルマーケットサイクルでビットコインのパフォーマンスが株式市場を上回っていたとしたら、今回はそうではありません。これはビットコインが過小評価されていることを意味しますか？

**ガレス：**私はまだビットコインが最終的に株式市場を上回ると考えています。なぜなら、それは依然として準備的なデジタルゴールド資産だからです。ですので、恐慌が襲い、リスクオフが始まると、価格は影響を受けます。しかし、一旦落ち着くと、人々は株式市場がもっと下がる必要があることに気づくでしょう。そしてビットコインは一部の資金流入の受け手となるかもしれません。私は明確にしたい点があります。私はまだビットコインが73,000〜75,000ドル、さらにはそれ以下まで下がる可能性があると考えていますが、私は下落の過程で徐々に買い入れて、長期の保有ポジションを積み重ねていくつもりです。

**司会者：**あなたはアルトコイン市場に対してより楽観的ですか、それとも悲観的ですか？

Gareth：私はアルトコインに対して慎重な姿勢を持っています。それらは常に変化しており、最新の人気技術が常に登場します。私の見解では、イーサリアムはもう少し下落する必要があります。ETHのスイングトレードの買い価格を2800ドルから2700ドルの間に設定しています。この位置は重要なサポートポイントです。

黄金、リスクの比較と長期的な展望

**司会者：**黄金について話しましょう。現在、黄金は4000ドルを超えて安定しており、調整を行っています。興味深いことに、私のチャンネルでは、黄金に関する動画の人気が失われ始めていることに気付きました。1ヶ月半前、金価格が4000ドルを超えたとき、人々は非常に興奮していました。今、基本的に4000ドルの周辺で底を形成しており、私の解釈では、人々はこれを「新しい常態」と受け入れているようです。これは新しい常態ですか？4000ドルは現在の底値なのでしょうか？

ギャレス：個人的には金はまだ少し下落の余地があると思います。なぜなら、「弱気な手持ち」がまだ洗い出されていないからです。市場は次のブルマーケットが始まる前に、これらの不安定な保有者を先に洗い出す傾向があります。1979年の金価格の動きと2025年のそれを比較すると、ほぼ同じパターンが見られます：まず一波の上昇があり、その後横ばい整理が続き、さらに数週間にわたって上昇が続く（1979年には9週間連続で陽線があり、2025年でも9週間がありました）。歴史的に見ると、1979年の整理は重要な支持線まで下落してから新たな上昇が始まりました。

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類比から考えると、**私は金が$3,600–$3,500まで下落してから次の大きな上昇が始まると思います。**しかし、重要なのは、今回は1979年とは異なるということです。1979年と80年代、当時の連邦準備制度理事会議長のボルカーは金利を引き上げていました。しかし今、パウエルは金利を引き下げています。1979年、債務とGDPの比率は32%でしたが、今は130%です。現在の政府は無駄にお金を使い続けています。したがって、違いは、1979年には歴史的な高値に戻るまでに20〜30年かかりました。しかし今回は、来年には歴史的な高値に戻ると思います。来年$5,000に達することは私にとって疑いの余地がありません。

**司会者：**短期間において、金、ビットコイン、株式のどの資産が下方リスクが大きいですか？パーセンテージで計算すると、どれがもっと下落すべきですか？

**ガレス：**割合で見ると、ビットコインのボラティリティが最も高く、短期的な下落リスクが最大です。もしビットコインが私が設定した75,000ドルまたは73,000ドルの目標価格まで下落すれば、現在の水準から約23%の下落になります。もし金が私が設定した3600ドル前後の水準まで下落すれば、それは約12%の下落幅になります。株式市場については、10%から15%の調整について話し合いました。この調整幅は、約6100ポイントの水準に戻ることになります。これは以前に突破したピボット高点であり、現在はテクニカルサポートとなっています。株式市場は私にとって最も不確実であり、サイクルの高点にある可能性があり、今後数年で30%から40%の下落を見ることがあるかもしれませんが、10%から15%の調整後には反発があると考えています。配置を考えると、これらの目標価格での金により重点を置き、相対的に最もリスクが少なく、次にビットコインが続きます。

**司会者：**あなたは構造的にビットコインよりも金の方が有望だと考えていますが、その理由は何ですか？

**ガレス：ビットコインの主な問題は、システム内に大量のレバレッジが存在することです。**人々は多額の資金を投資することができます。MicroStrategyのようなエンティティがこれほど多くのビットコインを保有し、さらにレバレッジを利用している場合、私は心配になります。取引リスクを分析する仕事をしている者として、これは確かに少し緊張させられます。彼らが困難に直面し、強制清算を余儀なくされた場合、ビットコインの崩壊は私たちがこれまで見たどの時点よりもはるかにひどいものになる可能性があります。

そして金はさらに多様化しています。各国の中央銀行はそれを保有しており、彼らはパニック売却をしないでしょう。中央銀行は自国の通貨を印刷できるのですから。だから最終的に、少なくとも私にとっては、金の価格にはより多くの安全性があります。

**司会者：**レイ・ダリオの投稿について共有したいと思います。彼はあなたが以前に言った「バブルの中で刺激を行う」ということを反映しています。彼は、連邦準備制度が量的引き締め（QT）を停止し、量的緩和（QE）を開始することを発表したと述べています。どのように説明しても、これは緩和策の一つです。これが市場にどのような影響を与えると思いますか？

**ガレス：**ダリオの見解には同意します：米国連邦準備制度が技術的に操作を転換（バランスシートの縮小を停止し、量的緩和または類似の措置を実施する）することは、すでに存在するバブルのシステムに流動性を注入している。歴史的に、拡張期に債務を増やし、景気後退期に去レバレッジするパターンはこのサイクルでは現れていません——私たちは常に債務を積み重ねており、これがより大きなバブルを生み出し、より大きなバブルはより大きな崩壊を意味します。今の状況は金融危機の時期よりも深刻かもしれません。多くの人がその規模を完全に理解するのが難しいと感じています。アメリカは百年周期レベルの問題に近づいているか、すでに入っています。これにより、過去に大崩壊を経験したことのない若い投資家たちがこの出来事から「教育」されることになります。人々は常に言います、各世代には誰かが一度は経験しなければならないことがあると。大恐慌を経験した人々の多くはすでにこの世にいません。私たちはあの教訓を忘れてしまったようです——慎重にお金を管理し、過剰消費を避け、大きな債務を蓄積しないこと。

**司会者：**まだ大きな下落やバブル崩壊を経験していない若いトレーダーに、どんな警告的なアドバイスをしますか？

Gareth：**警戒を保て。**多くの新しい投資家は新型コロナウイルスのパンデミック後に市場に参入した。その時以来、私たちはV字回復しか経験しておらず、市場は1か月以内に新高値を記録した。彼らは市場が上昇し続けると思っているかもしれない。私は1999年から取引を始めており、ナスダックが新高値を記録するまでに15年以上かかったことを覚えている。しかし歴史はそうではない。市場は回復するのにもっと長い時間がかかるかもしれない。資金を守ることが重要だ——規律を持って取引し、リスクをコントロールし、現在の通貨と負債の状況から生じるシステミックリスクを認識すること。少なくとも60%–70%のアメリカの家庭は経済的なリセッションにある可能性がある。市場の上昇はこの現実を隠している；一旦株式市場が下落すれば、高級消費が鈍化する。私の見解では、AIの資本支出がいくらであっても、経済は減速するだろう。