10億ドルのステーブルコイン消失、DeFi連鎖爆発の背後にある真実？ - ChainCatcher

作者： Chloe， ChainCatcher

市場はまだ10月11日の余震から回復しておらず、DeFiのドミノ倒し効果は新たな波を迎えている。

stablewatchのデータによると、過去1週間で収益型ステーブルコインは2022年のTerra UST崩壊以来最大の資金流出を経験し、総額は10億ドルに達した。その中で、Stream FinanceのxUSDだけで4.11億ドルが流出し、引き金となった。これは単一の事件ではなく、この連鎖清算はDeFiレゴスタックの脆弱な構造を引き裂いた。

担保価値の暴落と利用率の接近100%により極端な負のリターンが発生

危機の発端は11月3日、Stream Financeが外部ファンドマネージャーの取引損失9300万ドルを突然発表し、すべての預金・引き出し機能を凍結したことにある。xUSDの価格は1ドルから0.43ドルに急落し、時価総額は5億ドル超が蒸発、現在は0.11ドル付近で苦戦している。連鎖反応は瞬時に拡大し、ElixirのdeUSDが最初に影響を受けた。Streamの貸付パートナーとして大量のxUSDを担保に保有していたが、その価値は65%蒸発し、約6800万USDCとなった。

また、借入プラットフォームのMorphoとEulerの隠れた市場の利用率は95%から100%に急上昇し、貸付金利は一時マイナス752%という異常値を示し、担保品が事実上の不良債権となったことを示している。Compoundは緊急で一部市場を閉鎖し、SiloやTreeveのscUSDなどのプロトコルも連動して切り離された。

本日、Elixirの公式ツイートによると、ステーブルコインdeUSDは正式に廃止され、価値を持たなくなった。プラットフォームはすべてのdeUSDおよびその派生品（例：sdeUSD）保有者に対してUSDCの賠償手続きを開始する。影響範囲には貸付プラットフォームの担保者、AMMの流動性提供者（LP）、Pendle LPなどが含まれる。Elixirはまた、ユーザーに対しAMMなどを通じてdeUSDを購入・投資しないよう警告している。

これはDeFi史上初めて、プロトコルが積極的にステーブルコインの「安楽死」を宣言した事例であり、保有者の元本は守られたものの、deUSDエコシステムは完全に終焉を迎えた。Elixirは賠償資金はプロトコルの準備金とStreamの資産回収から賄われると強調したが、具体的なスケジュールや監査の詳細は明らかにしていない。市場の解釈としては、法的リスクを回避するための「生き残り策」とみなされている。

( 10月11日のStream xUSDの脱錨の根本原因

この嵐の根源を理解するには、10月11日の清算事件に遡る必要がある。Trading Strategyが11月5日にX上で行った深層分析によると、Stream xUSDの脱錨の根本原因はBalancerのハッカー事件ではなく、11日の歴史的な爆倉におけるデルタニュートラル戦略の失敗にあるという。Streamはデルタニュートラルのヘッジ戦略（現物と空売りを1：1で配置）を採用していると主張していたが、10月11日の極端な変動の中で取引所の自動減倉（ADL）システムが強制的にポジションを清算し、ヘッジのバランスを崩した。これによりStreamの資本金が直接損失し、xUSDの脱錨を引き起こした。

深層的な問題点は、透明性の欠如（TVLは1.5億ドル/5億ドルとオンチェーンで確認可能）、高リスクのオフチェーン取引戦略（ボラティリティの売却戦略など）、過剰なレバレッジ（Elixirを通じた再帰的借入）にあると分析されている。さらに、Streamは最初の被害者の一例に過ぎず、10月11日の史上類を見ない爆倉事件を踏まえ、「今後も類似の原因によるDeFiプロジェクトの破綻が続くと予測される」と指摘されている。予想外に数日も経たないうちに、さまざまなDeFiプロトコルがドミノ倒しのように連鎖的に崩壊している。

) 安定コインの10億ドル資金流出は市場への大きな警鐘

@cmdefiの分析によると、DeFiには二つのモデルが存在する。1つはプロトコルの統一ガバナンスを持つもので、AAVEやSparkのように資産の上場にはガバナンス投票が必要で、プラットフォームが保証を行うタイプ。もう1つはMorphoやEulerのように、各市場をキュレーターが独立管理し、多くはプロジェクト関係者や利害関係者によるものだ。

キュレーターのリスクは、自ら資金プールを設定できる点にあり、さまざまな資産を上場できるが、プラットフォームの保証責任はない。「xUSDのような問題や、特定のステーブルコインの底層に問題が生じた場合、利用率が95%～100%に急上昇し、高利率をつけて返済しない現象が起きる。これは担保品の価値がなくなり、回収不能になるためだ。高い利息も単なる数字に過ぎない。」

また、区块先生は今週のDeFi事件を踏まえ、「隔離された貸付市場（isolated lending markets）」という名称はリスクが特定のプールや市場に限定されていることを示唆しているが、実際には交差依存や連鎖感染、キュレーター、借り手、構造的な問題などを通じて他の資産リスクにさらされる可能性があると指摘している。

Stream Financeの暴落は教訓であり、10億ドルの資金流出は市場への警鐘だ。DeFiにおいては、どんなリスクも五層六層に伝播し、他のプロトコルやクロスチェーンにまで拡散する可能性がある。

また、すべてのDeFiプロトコルの資産配分がオンチェーンで見えるわけではなく、DeFiのドミノ倒しはまだ終わっていない。ユーザーにとっては、リスク管理が最優先事項である。