Bitwiseの最高投資責任者（CIO）マット・ホーガン：「良いDATは難しいことをやる — 悪いDATは罰せられる」

• デジタル資産信託プレミアムは25超からほぼ1.0まで急落し、信頼喪失を示しています。
• Bitwiseの最高投資責任者（CIO）マット・ホウガンは、複雑で価値を付加するDATのみがプレミアムに値し、パッシブなDATは割引リスクがあると述べています。
• MetaplanetのmNAVの下落と今後の株主総会は、ビットコインの財務戦略モデルが直面する圧力を浮き彫りにしています。

Bitwiseの最高投資責任者（CIO）マット・ホウガンは、デジタル資産財務（DAT）に関する議論の中で意見を述べました。 彼は、複雑で価値を付加する暗号戦略を実行している企業だけがプレミアム取引に値すると主張しています。

この発言は、DATセクターの急激な再評価の中で出されました。ほとんどの企業の市場純資産価値（mNAV）は1.0に収束しています。

ホウガンは、「『ハード』なDATだけが市場プレミアムに値する」と述べています {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

ホウガンは、一部のDATはNAV（純資産価値）を上回って取引されるべきであり、他はNAVを下回って取引されるべきだと説明しました。彼の意見では、どのDATが注目に値するかを見極める最良の方法は、「彼らは何か難しいことをしているか？」と問いかけることです。

1/ 多くの人からDATについてどう思うかと尋ねられます。私の見解：一部のDATはNAVを上回って取引されるべきであり、他は下回るべきです。

違いを見極める方法についてのスレッドです。 — マット・ホウガン (@Matt_Hougan) 2025年11月5日

ホウガンは、暗号資産を買い保持する企業と、それらを基盤に金融構造や戦略モデルを積極的に構築する企業を区別しています。

「暗号資産を購入し、それをバランスシートに載せるだけなら難しくありません」と彼は述べ、ETFがステーキングオプションを提供し、同じエクスポージャーをより低摩擦で得られると付け加えました。

彼は、MicroStrategy (now Strategy)を、難しいながらも報われる戦略を実行している代表的なDATの例として挙げました。

MicroStrategyはすでに662億ドルのビットコインを保有し、負債に対してその資産を発行しています。 MicroStrategyのBTC保有量とmNAV。出典：Bitcoin Treasuries

ホウガンは、特に負債ゼロの企業構造でこれほど多くのビットコインを買うために株式資本を調達するのは難しいと指摘しています。

「難しいことをやる」ことが次のDATの生存フェーズを定義する可能性 {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

Bitwiseの幹部によると、転換社債や優先株などの企業金融ツールを活用してより多くのビットコインを蓄積する能力は、特定の条件下で市場プレミアムを正当化できる構造的優位性をもたらすと述べています。

「DATが行える他の興味深いこともあります。それはカバードコールの執筆やDeFiへの慎重な参加、賢いローンの提供などです。これらは必ずしも良いアイデアではありませんし、誰もが上手にできるわけではありません。でも、簡単なことではなく、うまくやれば報われる可能性があります」と付け加えました。

一方、ホウガンは、「怠惰なアプローチ」、つまり単に暗号資産を保持するだけのDATは、その基礎資産に対して割引で取引される可能性が高いと警告しています。

「結局のところ、DATはただの企業です」と彼は述べました。「良い企業は難しいことを上手にやることで報われます。悪い企業は、下手に実行したり、楽な道を選んだりして罰せられます。」

ホウガンの発言は、DATセクターが市場プレミアムの崩壊後、ますます注目を集めている中でのものです。オンチェーンデータプラットフォームのArtemisは今週、DAT企業のmNAV（市場資本とデジタル資産価値の比率）が急落し、かつて25を超えていた比率が1.0に収束しつつあると報告しました。 デジタル資産財務によるmNAV。出典：Artemis

この再調整は、BeInCryptoの以前の報告によると、MetaplanetのmNAVが堅調な収益成長にもかかわらず0.99まで下落したことを反映しています。

Metaplanetはその後回復しましたが、市場全体の動向はより慎重な評価へとシフトしていることを示しています。

このような背景の中、ホウガンは、DATが投資家の信頼を正当化するためには運用上の優位性を証明する必要があると述べています。市場が引き締まる中、「難しいことをやる」ことが、どのデジタル資産企業が生き残るかを決定づける可能性があります。