Galaxy Digital:不安定なものから予測可能なものへ

金色财经_

2025-11-02 09:19:07

概要作成中

著者:Prathik Desai; コンピレーション:ブロックユニコーン

ブルドーザーは猛暑の中、放置されています。土地は荒れ果て、契約は不確かで、暗号通貨取引会社が電力会社に転身するという考えは、夢物語のように思えます。

1年前、テキサス州のHeliosデータセンターは砂漠の中の約束に過ぎなかった。

今、状況は大きく異なっています。タービンはまだ稼働していませんが、契約は締結され、資金調達取引は完了しました。土地は賃貸され、トランスは発注されています。この会社はかつてボラティリティを利用して利益を上げていましたが、今は確実性に投資しています。

Galaxy Digitalの2025年9月30日までの四半期報告書は、おそらくこの状況を直接示してはいないが、過去1年間のデータを注意深く観察すれば、その明らかな変化が見えてくる。Galaxyの取引部門は依然として数十億ドルの取引を処理しているが、今後数ヶ月の動向は、関心を持つすべての人にとって明らかである。

四半期ごとに、Galaxyはますますトレーダーというよりも銀行家のようになってきている。

ポイントの概要

Galaxyの取引量は歴史的な新高値を記録しましたが、他のビジネスセグメントと比較すると、利益の割合は減少しています。
企業の財務認証は前年同期比で4倍に増加し、年間経常収益は4,000万ドルとなり、ギャラクシーにとって初めて予測可能な収益源となりました。
財務および企業部門の収入は4.08億ドルに増加し、調整後の総粗利益の55%以上を占めています
Heliosプロジェクトは2026年上半期に開始予定で、15年間のCoreWeaveリース契約（526MW）と14億ドルのプロジェクトファイナンスが締結されています。
儲益が強力に成長しているにもかかわらず、Galaxy Digital Inc.の株価は10%以上下落した

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DATのバンカー

2ヶ月以上前、私はGalaxyオフィスの騒音がどのように変化したかについて議論しました：トレーダーの騒音から、顧客が余剰資金を預ける際の穏やかなブンブン音へ。Galaxyは当初、トークン発行者がステーブルコインの準備金を管理するのを支援する付随プロジェクトでしたが、現在は企業がそのデジタル資産ライブラリを管理するのを支援するために変貌しました(DAT)。

ここ数四半期の間、このビジネス部門は、DAO、取引所、スタートアップを含むクライアントに対して、カストディ、収益、流動性を統合したプラットフォームを提供することで、信頼できるキャッシュフローを生み出しました。Galaxyはこれらのクライアントが財庫を構築するのを支援し、各レベルでベーシスポイントの手数料を得ています。

過去12ヶ月で、このビジネスの資産管理規模は4倍以上に成長し、約10億ドルの資金を管理していたのが、今では45億ドルを超えています。2025年第3四半期には、このビジネスの収益は取引ビジネスと比較して相対的に穏やかである可能性がありますが、これは重要なトレンドを示しています：取引ベースのモデルからサブスクリプションベースのモデルへの移行です。企業の資金管理ビジネスの年間定期収入は約4000万ドルであり、これは断続的な取引収益ではなく、持続的な長期収入を表しています。

しかし、資金管理にはリスクが伴い、市場の変動から免れることはできません。GalaxyのCEOマイク・ノボグラッツ（Mike Novogratz）は、このビジネスが暗号通貨市場の変動に応じて変動することを認めています。

これらの課題に直面しているにもかかわらず、成長の軌跡は明らかです。Galaxyは四半期ごとに収入をボラティリティから切り離す方法を学んでいます。これはまだ段階的なプロセスですが、会社の財務状況は正しい方向に進んでいることを示しています。

これは最も刺激的な収入源ではありませんが、トレーダーのパフォーマンスに依存して評判を築く会社にとっては信頼できるものであり、戦略的な転換です。

危機を引き起こす利益の問題

Galaxyの大部分の収入は、依然として従来の方法、つまり顧客を代表して行われる取引に対して手数料を徴収する形を取っています。しかし、この手数料構造の利益率は依然として低く、1%未満です。

前四半期に、私はこの会社の「0.15％の問題」についての記事を書きました。取引量は歴史的な高水準に達しましたが、スプレッドは非常に低いままでした。本四半期でも、このモデルは依然として存在しています。デジタル資産部門の現物およびデリバティブの取引量は2025年第3四半期に前年比140％増加しましたが、その大部分は顧客を代表して販売された80,000 BTCの取引から来ています。

2025年第三四半期に、Galaxyの97%以上のデジタル資産部門の調整後EBITDA(はわずか2.5億ドルで、EBITDA総額の45%未満を占めています。

対照的に、財務および企業業務部門の調整後EBITDAは3.76億ドルで、総収入の2%未満を占めています。

これが Galaxy が対応することに決めた危機です：彼らが提供する流動性が多いほど、得られる利益は少なくなります。

それでは、彼らはこの問題をどのように解決するのでしょうか？収益を生み出す方法を見つけることです。他の企業がステーブルコインを発行したり、ステーブルコインを担保にして融資を行ったりする中で、Galaxyは企業資金管理ビジネスの構築に注力しています。このモデルは、取引のようにアービトラージや市場のタイミングに大きく依存しているわけではありません。むしろ、長期的なパートナーシップ、ホスティング、定期的な手数料に依存しています。

この戦略的転換は、Galaxyの今後の成長が市場自体の変動ではなく、DATへの市場コンサルティングサービスの提供からより多く得られることを示しています。DATがもたらす収入は少ないですが安定していますが、同社の次の大プロジェクトであるHeliosは、より多くの持続可能な実体収益をもたらすでしょう。

二つの収益エンジン

テキサス州西部では、砂漠の酷暑はもはやリスクを意味するのではなく、機会を意味しています。かつて完璧な市場のタイミングで繁栄したこの会社は、現在契約を獲得し、資金を調達し、アメリカの主要な人工知能計算会社の一つであるCoreWeaveとの合意に達しました。テナントとして、CoreWeaveは15年間の賃料保証を提供することを約束しました。

全面稼働が始まると、Heliosデータセンターは年間10億ドルを超える収益を生み出すと予想され、EBITDA利益率は90%に達します。財務とデータセンター事業は、Galaxyが市場のタイミングに依存する度合いを徐々に軽減することでしょう。これは不安定な暗号通貨分野では贅沢なことと言えます。

この戦略的転換は、市場の変動に影響されない安定した収入基盤を確立することを目的としています。