昨日、Curve Financeは、crvUSDのクレジットラインをYield Basisに拡張するためのガバナンス提案を発表しました。これは、crvUSDをより強力な収益生成資産に変えることを目的としています。Sentoraの研究チームは、過去数週間にわたりYield Basisを詳細にレビューしており、プロトコルに関するいくつかの洞察を共有したいと思います。
Yield Basis $60M YB(の核心的なアイデアは、特別目的のAMMを通じて常に一定のレバレッジを維持することで、Curveの暗号プールがインパーマネントロスに強いキャリートレードのように振る舞うことです。価格の変動を受け入れるのではなく、YBはプールのステーブルコインと暗号の側面を継続的にリバランスし、ターゲットレバレッジプロファイルを保持します。CurveのBTC対ステーブルのトポロジーでは、これはcrvUSDとBTCラッパーの比率を積極的に管理することを意味し、LPエクスポージャーが従来の両面AMMデポジットよりもレバレッジされたベーシスポジションのように振る舞います。このプロジェクトの枠組みでは、この恒常的なレバレッジデザインは「インパーマネントロスを排除する」とされています。
このデザインをスケールで活性化するために、YBはCurve DAOに対して事前ミント割り当てを通じて実装されたcrvUSDクレジットラインを要求します。最初のリクエストは6000万crvUSDの制限で、3つのBTCプールを立ち上げることを目的としています — WBTC/crvUSD、cbBTC/crvUSD、tBTC/crvUSD — それぞれEthereumメインネット上で)百万BTCのデポジットキャップを持っています。このラインを在庫と考えてください: YBが必要に応じてこれらのプールをシードおよび運営するために借りることができるcrvUSDです。プールはスムーズに機能するために重要なステーブルコインのレグが必要であり、クレジットラインはYBが外部流動性に依存するのではなく、直接crvUSDからそのレグを調達できるようにします。
提案の中心的な主張は、YBがcrvUSDの自己完結型供給シンクであるということです。通常のCDPまたはミント市場では、借りたステーブルコインが売却または再配分され、新しい供給を吸収する需要が一致しない限り、ペッグに対して下向きの圧力がかかります。YBはこのダイナミクスを反転させます：暗号プールのバランスを取るためにcrvUSDを借りると、その同じcrvUSDはプールのステーブルコインレッグの中に留まります。時間平均の負債がプールのTVL $10 の約半分に大体一致し、BTC側が価格pで評価され、ステーブル側がx ≈ p·y(であるため、YBはcrvUSDをペッグから外すことなく負債とTVLをスケールできると主張しています。借りたトークンは即座にプール自体に吸収されます。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a07f6d8da8c9be0484bfa10db696efc9.webp( 手数料のプランニングは、その恒常的なレバレッジエンジンを資金調達するために設計されています。YB内のすべての借入手数料は、レバレッジを目標に保つために必要な取引を支払うための専用のリバランス予算に送られます。その上で、暗号プールで生成された取引手数料の半分)、例えばBTC↔crvUSDスワップ(もリバランス予算を補充します。プール取引手数料の残りの半分は、veYBホルダー)への価値として配分され(、流動性を保有するLPに)として表されるybBTC(に配分されます。このことの意味に注意してください：Curveは借入手数料のストリームを直接取得しません。その参加は他のチャネルを通じて行われます—すなわち、ステーブルコインプール手数料とYBトークンの排出の配分を通じて。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0386283b329977ae2afb1b7051568e48.webp( そのステーブルコインプールの手数料は重要です。なぜなら、ほとんどのアービトラージパスはcrvUSDで止まらないからです。典型的な取引シーケンスは、WBTC → crvUSD → USDT )またはその逆(のようになります。つまり、BTC↔crvUSDプールに流入するボリュームは、しばしばcrvUSD↔引き換え可能なUSDプールに反響します。Curveの手数料モデルでは、ステーブルプールの手数料はveCRVホルダーとLPに分配されるため、BTC↔crvUSDの活動が増えると、Curveのスタックのステーブルコイン側でのスループット、手数料、したがって収益が増える可能性があります。この提案は、YBがアクティブなときに、これらのステーブルプールをDAOとLPのための下流の利益センターとして扱います。
現実的な仮定の下で収益の状況はどのように見えるでしょうか？著者は長期の歴史的シミュレーション)2023から2025(まで調整を行います。そのバックテストでは、Yield Basis BTCプールは平均的な基本APRが中程度のティーンに近いことを示しており、相関するcrvUSD安定プールの収益は実質的に小さく)、数十ベーシスポイントの範囲にあります(。言い換えれば、安定プールのリターン率はYield Basisプールの収益のごく一部に過ぎません。YBの管理手数料はステーキングに応じて調整され)10%の最低限度があり、より多くのステークが蓄積されるとさらに高くなる可能性があります(。この分析は、Curveの取り分を排出量と手数料の分配の関数として表し、最終的にはCurveが手数料からveYBホルダーが得るものの約3分の1から2分の1の重要なシェアを捕らえる範囲に落ち着きます。そのバンド内での正確な配置は、YBのインフレがシステム収益に対してどれだけ積極的であるか、およびDAOがその配分をどのように展開するかによって決まります。
排出政策はモデルを結びつけます。YBは、YB LPがYBトークンで得る金額の四分の一に相当する金額をCurveに割り当てることを提案しています。これは、総供給ベースで見ると、Curveエコシステムに流れるYBインフレーションの約五分の一に相当します。)は別のガバナンスに基づく可能性がある(の使用は、これらのYBトークンをcrvUSDステーブルコインプールの投票インセンティブに向けることであり、これはフライホイールを強化します：より多くのインセンティブ→より深いステーブル流動性→より強力なcrvUSDペッグ施設→YB駆動取引からのより多くのスループット。具体的な内容は進化する可能性がありますが、重要な点は、排出は単なる内部LP報酬ではなく、Curveガバナンスのための戦略的資源でもあるということです。
ガバナンスと安全弁はアーキテクチャの一部です。この計画では、crvUSDクレジットラインを受け取ることができるファクトリー、必要に応じてCurve DAOがcrvUSDを取り戻すことを許可する取消不能なミンター構成、及び緊急管理者として指定された緊急DAOマルチシグが言及されています。言い換えれば、プレミントは無条件の寄付ではなく、ガバナンス制御のレバーによって損害を制限したり、条件が許せば資金を取り戻すためにデプロイヤーファクトリーに結び付けられています。契約の参照やアドレスは、オンチェーン検証のために提供されています。
コミュニティのフィードバックは、核心的なトレードオフを浮き彫りにします。いくつかの回答者は「空気からのミント」に対する見方に反発し、crvUSDの強さは実際の資産によって裏付けられていることから生まれると主張し、プレミントがブランドを損なう可能性があると述べています。借入れたcrvUSDがプールに入る際にBTCによって裏付けられているとしてもです。提案された緩和策の1つは、ミント前に資金がコミットされるプレデポジットボールトモデルです。他の人々は、プレミントが借入れ上限のように機能し、既存のメカニズムがすでに流通供給としてカウントされていない事前に割り当てられたcrvUSDで動作していることを指摘します。また、コア貢献者からも含めて段階的な展開を求める声もあります：小規模から始め、安全性と市場動向がモデルを検証するにつれて徐々に拡大するというものです。このスレッドは、市場への迅速な進出と保守的な金融設計との間に健全な緊張関係があることを示しています。
より厳しい批判は、2つのモデル仮定をターゲットにしています。まず、アービトラージャーがいくつかのボットを持ち、安価に一部のcrvUSDを在庫できる場合、すべてのBTC→crvUSD取引がcrvUSD→USDTホップに続くわけではありません — これによりエコーボリュームが削減され)、したがって分析が安定コインプールに帰属させる手数料収益が減少します。第二に、手数料競争が重要です：集中流動性会場がCurveのベースラインに対してcrvUSD/USDTを過小評価すると、そのエコーボリュームの非自明な割合がCurveから外れる可能性があり、収益予測に圧力をかけることになります。両方のポイントは、「すべてのクリプトプールボリュームはCurve上の同等の安定プールボリュームを生む」というのは楽観的な単純化であることを警告しています; 実際には、パス依存性、ガス、手数料競争がその流れの一部を削減します。
それでは、Curveにとってのネットは何ですか？意図した通りに機能すれば、YBは3つのことを約束します：(1)プールのTVLに応じてスケールするcrvUSDの内部需要があり、ペッグにストレスを与えません。借りたcrvUSDはプール内に存在します；(2) veCRVとLPに支払われるcrvUSDステーブルコインペアの増分手数料スループット；そして(3) DAOに流れるYB排出の継続的なストリームで、crvUSD流動性に関する投票インセンティブ戦略を潜在的に強化します。対価として、Curveは標準のスマートコントラクトおよび市場構造リスク(バグ、ストレスレジームのリバランスコスト、流動性の断片化)を引き受け、事前発行メカニズムを使用することによるブランドリスクも負います。たとえオンチェーンのガードレールと使用時にバックされる挙動が貨幣面を緩和しても。
保守的な道は、具体的なKPIに結びついたキャップを伴う段階的な展開です：ペッグの挙動、実現されたリバランスコスト、Curveと競合他社との手数料のキャプチャ、そしてセキュリティのマイルストーン(監査と報酬)です。それらが確認できれば、constant-leverageエンジンはcrvUSDの持続可能なシンクとスループット生成器になる可能性があります。そうでなければ、ガバナンスのレバー—キャップ、ミンターコントロール、緊急管理—は、ステーブルコインの不安定化を避けながら減速または解除する方法を提供します。そのバランス—野心と厳しいガードレール—は、どれだけの信用を拡張し、どれくらいの速さで行うべきかを導くべきです。
インパーマネントロスはもうない: イールドベーシスがカーブのクリプトプールを再考する方法は、元々SentoraにてMediumで公開され、人々がこのストーリーに注目し、応答することで会話を続けています。
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Impermanent Loss No More: Yield BasisがCurveの暗号プールをどのように再考するか
Curveの最新の革新についてのいくつかのアイデア。
Yield Basis $60M YB(の核心的なアイデアは、特別目的のAMMを通じて常に一定のレバレッジを維持することで、Curveの暗号プールがインパーマネントロスに強いキャリートレードのように振る舞うことです。価格の変動を受け入れるのではなく、YBはプールのステーブルコインと暗号の側面を継続的にリバランスし、ターゲットレバレッジプロファイルを保持します。CurveのBTC対ステーブルのトポロジーでは、これはcrvUSDとBTCラッパーの比率を積極的に管理することを意味し、LPエクスポージャーが従来の両面AMMデポジットよりもレバレッジされたベーシスポジションのように振る舞います。このプロジェクトの枠組みでは、この恒常的なレバレッジデザインは「インパーマネントロスを排除する」とされています。
このデザインをスケールで活性化するために、YBはCurve DAOに対して事前ミント割り当てを通じて実装されたcrvUSDクレジットラインを要求します。最初のリクエストは6000万crvUSDの制限で、3つのBTCプールを立ち上げることを目的としています — WBTC/crvUSD、cbBTC/crvUSD、tBTC/crvUSD — それぞれEthereumメインネット上で)百万BTCのデポジットキャップを持っています。このラインを在庫と考えてください: YBが必要に応じてこれらのプールをシードおよび運営するために借りることができるcrvUSDです。プールはスムーズに機能するために重要なステーブルコインのレグが必要であり、クレジットラインはYBが外部流動性に依存するのではなく、直接crvUSDからそのレグを調達できるようにします。
提案の中心的な主張は、YBがcrvUSDの自己完結型供給シンクであるということです。通常のCDPまたはミント市場では、借りたステーブルコインが売却または再配分され、新しい供給を吸収する需要が一致しない限り、ペッグに対して下向きの圧力がかかります。YBはこのダイナミクスを反転させます：暗号プールのバランスを取るためにcrvUSDを借りると、その同じcrvUSDはプールのステーブルコインレッグの中に留まります。時間平均の負債がプールのTVL $10 の約半分に大体一致し、BTC側が価格pで評価され、ステーブル側がx ≈ p·y(であるため、YBはcrvUSDをペッグから外すことなく負債とTVLをスケールできると主張しています。借りたトークンは即座にプール自体に吸収されます。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a07f6d8da8c9be0484bfa10db696efc9.webp( 手数料のプランニングは、その恒常的なレバレッジエンジンを資金調達するために設計されています。YB内のすべての借入手数料は、レバレッジを目標に保つために必要な取引を支払うための専用のリバランス予算に送られます。その上で、暗号プールで生成された取引手数料の半分)、例えばBTC↔crvUSDスワップ(もリバランス予算を補充します。プール取引手数料の残りの半分は、veYBホルダー)への価値として配分され(、流動性を保有するLPに)として表されるybBTC(に配分されます。このことの意味に注意してください：Curveは借入手数料のストリームを直接取得しません。その参加は他のチャネルを通じて行われます—すなわち、ステーブルコインプール手数料とYBトークンの排出の配分を通じて。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0386283b329977ae2afb1b7051568e48.webp( そのステーブルコインプールの手数料は重要です。なぜなら、ほとんどのアービトラージパスはcrvUSDで止まらないからです。典型的な取引シーケンスは、WBTC → crvUSD → USDT )またはその逆(のようになります。つまり、BTC↔crvUSDプールに流入するボリュームは、しばしばcrvUSD↔引き換え可能なUSDプールに反響します。Curveの手数料モデルでは、ステーブルプールの手数料はveCRVホルダーとLPに分配されるため、BTC↔crvUSDの活動が増えると、Curveのスタックのステーブルコイン側でのスループット、手数料、したがって収益が増える可能性があります。この提案は、YBがアクティブなときに、これらのステーブルプールをDAOとLPのための下流の利益センターとして扱います。
現実的な仮定の下で収益の状況はどのように見えるでしょうか？著者は長期の歴史的シミュレーション)2023から2025(まで調整を行います。そのバックテストでは、Yield Basis BTCプールは平均的な基本APRが中程度のティーンに近いことを示しており、相関するcrvUSD安定プールの収益は実質的に小さく)、数十ベーシスポイントの範囲にあります(。言い換えれば、安定プールのリターン率はYield Basisプールの収益のごく一部に過ぎません。YBの管理手数料はステーキングに応じて調整され)10%の最低限度があり、より多くのステークが蓄積されるとさらに高くなる可能性があります(。この分析は、Curveの取り分を排出量と手数料の分配の関数として表し、最終的にはCurveが手数料からveYBホルダーが得るものの約3分の1から2分の1の重要なシェアを捕らえる範囲に落ち着きます。そのバンド内での正確な配置は、YBのインフレがシステム収益に対してどれだけ積極的であるか、およびDAOがその配分をどのように展開するかによって決まります。
排出政策はモデルを結びつけます。YBは、YB LPがYBトークンで得る金額の四分の一に相当する金額をCurveに割り当てることを提案しています。これは、総供給ベースで見ると、Curveエコシステムに流れるYBインフレーションの約五分の一に相当します。)は別のガバナンスに基づく可能性がある(の使用は、これらのYBトークンをcrvUSDステーブルコインプールの投票インセンティブに向けることであり、これはフライホイールを強化します：より多くのインセンティブ→より深いステーブル流動性→より強力なcrvUSDペッグ施設→YB駆動取引からのより多くのスループット。具体的な内容は進化する可能性がありますが、重要な点は、排出は単なる内部LP報酬ではなく、Curveガバナンスのための戦略的資源でもあるということです。
ガバナンスと安全弁はアーキテクチャの一部です。この計画では、crvUSDクレジットラインを受け取ることができるファクトリー、必要に応じてCurve DAOがcrvUSDを取り戻すことを許可する取消不能なミンター構成、及び緊急管理者として指定された緊急DAOマルチシグが言及されています。言い換えれば、プレミントは無条件の寄付ではなく、ガバナンス制御のレバーによって損害を制限したり、条件が許せば資金を取り戻すためにデプロイヤーファクトリーに結び付けられています。契約の参照やアドレスは、オンチェーン検証のために提供されています。
コミュニティのフィードバックは、核心的なトレードオフを浮き彫りにします。いくつかの回答者は「空気からのミント」に対する見方に反発し、crvUSDの強さは実際の資産によって裏付けられていることから生まれると主張し、プレミントがブランドを損なう可能性があると述べています。借入れたcrvUSDがプールに入る際にBTCによって裏付けられているとしてもです。提案された緩和策の1つは、ミント前に資金がコミットされるプレデポジットボールトモデルです。他の人々は、プレミントが借入れ上限のように機能し、既存のメカニズムがすでに流通供給としてカウントされていない事前に割り当てられたcrvUSDで動作していることを指摘します。また、コア貢献者からも含めて段階的な展開を求める声もあります：小規模から始め、安全性と市場動向がモデルを検証するにつれて徐々に拡大するというものです。このスレッドは、市場への迅速な進出と保守的な金融設計との間に健全な緊張関係があることを示しています。
より厳しい批判は、2つのモデル仮定をターゲットにしています。まず、アービトラージャーがいくつかのボットを持ち、安価に一部のcrvUSDを在庫できる場合、すべてのBTC→crvUSD取引がcrvUSD→USDTホップに続くわけではありません — これによりエコーボリュームが削減され)、したがって分析が安定コインプールに帰属させる手数料収益が減少します。第二に、手数料競争が重要です：集中流動性会場がCurveのベースラインに対してcrvUSD/USDTを過小評価すると、そのエコーボリュームの非自明な割合がCurveから外れる可能性があり、収益予測に圧力をかけることになります。両方のポイントは、「すべてのクリプトプールボリュームはCurve上の同等の安定プールボリュームを生む」というのは楽観的な単純化であることを警告しています; 実際には、パス依存性、ガス、手数料競争がその流れの一部を削減します。
保守的な道は、具体的なKPIに結びついたキャップを伴う段階的な展開です：ペッグの挙動、実現されたリバランスコスト、Curveと競合他社との手数料のキャプチャ、そしてセキュリティのマイルストーン(監査と報酬)です。それらが確認できれば、constant-leverageエンジンはcrvUSDの持続可能なシンクとスループット生成器になる可能性があります。そうでなければ、ガバナンスのレバー—キャップ、ミンターコントロール、緊急管理—は、ステーブルコインの不安定化を避けながら減速または解除する方法を提供します。そのバランス—野心と厳しいガードレール—は、どれだけの信用を拡張し、どれくらいの速さで行うべきかを導くべきです。
インパーマネントロスはもうない: イールドベーシスがカーブのクリプトプールを再考する方法は、元々SentoraにてMediumで公開され、人々がこのストーリーに注目し、応答することで会話を続けています。