連邦準備制度（FED）が利下げを開始し、ステーブルコイン発行業者の「寝ているだけで稼げる時代」は終わったのか？

米連邦準備制度理事会(FRB)が利下げを開始すると、金利スプレッドに頼って利益を上げるステーブルコイン発行者の黄金時代は終わりを告げたのかもしれませんし、いかに高収益を維持するかが業界存続の鍵となっています。 この記事は、Sleepy.txtによって書かれた記事に基づいており、BlockBeatsによって編集、編集、および書かれました。 (あらすじ:FRBのFOMCは9月に金利を1ヤード引き下げ、パウエル議長は「関税の影響は限定的」と叫び、ビットコインは117300を上回った)(背景補足:FRBサウンディングチューブ:バウアー氏の最後の戦い、トリッキーな経済的および政治的圧力を運ぶ方法) 9月18日、FRBはフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げて4.00%~4.25%にすると発表しました。 これは、ほとんどのセクターにとって簡単なシグナルであり、資金調達コストが低く、流動性が高いことを意味します。 しかし、ステーブルコインの発行者にとって、この画一的なアプローチは、利益から収益へのスプレッドモデルへのカウントダウンが正式に始まったことを意味します。 高金利時代の転換点が到来しました。 2022年3月以降、FRBは11回連続で利上げを行い、金利を5.25~5.50%の高水準に押し上げました。 この高金利のサイクルは、ステーブルコイン発行者にとって前例のない利益の窓を開きました。 現在、インフレ率の低下、成長の鈍化、金融政策の転換により、ステーブルコイン業界の黄金期も終わりを迎えています。 スプレッドモデルの終了までのカウントダウン ステーブルコインのコア利益ロジックは非常にシンプルで簡単で、ユーザーは米ドルを同等のトークンと交換し、発行者はこのお金を短期の米国債またはマネーマーケットファンドに投資し、金利スプレッドでお金を稼ぎます。 高金利のサイクルでは、このモデルのリターンは驚異的です。 テザー社は最もわかりやすい例で、2024年第4四半期の準備金認証報告書によると、同社の通期利益は130億ドルに達し、そのうち約70億ドルは国債の利息と自社株買い契約によるもので、総利益の半分以上を占めています。 米国債は908億7000万ドルで、総準備高の82.5%を保有しています。 流通している法定通貨をサポートするテザートークンの準備金の詳細|出典:テザー公式サイトのフォレンジックオピニオンと包括的な準備金レポート 同じことが、別の主要なステーブルコイン発行者であるサークルにも当てはまります。 完全な利益構成は公表されていませんが、準備金の開示によると、Circleは資金の約4分の1を短期の米国債に割り当て、残りは主にブラックロックが管理するマネーマーケットファンドに預けられています。 また、金利が高いままの場合でも、安定した現金自動預け払い機です。 しかし、利下げが来ると、この利益率が先にカットされます。 私たちは単に計算をすることができます。 テザー社の場合、2025年第2四半期のフォレンジックレポートによると、同社の米国債へのエクスポージャーは1,270億ドルに達しています。 金利が25ベーシスポイント下がるごとに、年率換算の利息収入は約3億1,800万ドル減少します。 大方の予想通り、FRBが将来さらに2-3回の利下げを行い、合計75ベーシスポイントの利下げを行った場合、テザー社の年間歳入は約9億5,300万ドル減少することになります。 サークルの状況も同様にデリケートです。 2025年第2四半期の財務報告によると、USDCの平均流通額は610億ドル、準備金収入は6億3,400万ドルとなっています。 資金の約80%は短期の米国債に割り当てられています。 25ベーシスポイントの利下げは、年間約1億2,200万ドルの歳入減少を意味します。 累計で75ベーシスポイントの利下げを行うと、収益は3億6,600万ドル減少することになります。 問題は、Circleの四半期の調整後EBITDAがわずか1億2,600万ドルだったことです。 スプレッド利回りが縮小すると、利益から損失に転じる可能性があります。 さらに重要なことは、スプレッドの喪失と規模の拡大との間に対称的な関係がないことです。 理論的には、利下げは市場のリスク選好度を高め、取引活動を増加させ、ステーブルコインの流通規模も拡大する可能性があります。 しかし、この成長は金利スプレッドのギャップを埋めるには十分ではありません。 Circleの場合、金利を25ベーシスポイント引き下げると、現在の資金調達規模で約1億2,200万ドルの収益が減少します。 この損失を補うために、経営陣は6%増額する必要があり、これはさらに37億ドルに相当します。 累積で75ベーシスポイントの利下げを行うと、サークルは現在の収益水準を維持するために、21%、つまり126億ドルの拡大が必要になります。 この非対称性は、スプレッド・モデルの根本的な脆弱性を露呈しており、高金利環境が後退すれば、この軌道の配当サイクルは終焉を迎えます。 配当金を支払うステーブルコインの台頭により、より多くの機関がユーザーに配当金を支払うことができる商品を発売し始めており、もともと発行者が所有していたスプレッド収入の一部がカットされています。 この傾向は、従来のステーブルコインの利益率を直接圧縮し、発行者は新しいビジネスモデルの探索を加速することを余儀なくされます。 準通貨ファンドからグローバルな金融サービスプロバイダーへ スプレッドモデルが終了した後、ステーブルコインの発行者は、準通貨ファンドからグローバルな金融サービスプロバイダーへの根本的な変革を完了する必要があります。 その核となる考え方は、インカムの焦点を単一のスプレッドから、より広範で持続可能な金融サービスに移すことです。 すでにいくつかの巨人が行動を起こし始めており、彼らの嗅覚は常に鋭く、それぞれが異なる道を模索してきました。 これらの試みから、私たちは3つの非常に異なる変革の方向を見ることができます。 Circleは根本的な変革を試みており、その目標は直感的なアナロジー「Didi」で理解できます。 Didiは車を所有していませんが、ドライバーと同乗者を一致させることができます。 CircleのCircle Payment Network(CPN)も直接お金を扱っていませんが、世界中の銀行や金融機関を織り交ぜたいと考えています。 従来の国境を越えた支払いは、Didiのない旅行市場のようなもので、ドライバーがいつ来るか、いくらかかるか、道路でどのような問題に遭遇するかわからないまま、路上で車を呼ぶ必要があります。 CPNが行う必要があるのは、グローバルな資本フローのためのリアルタイムのスケジューリングシステムを提供することです。 Circleの共同創業者であるJeremy Allaire氏は、インタビューで「史上最大の金融ネットワークの1つを構築している」と述べました。 この発言は誇張されているように聞こえるが、サークルの野望も反映している。 CPNの設計にも工夫があり、資金を直接保有していないため、各国で送金ライセンスを申請する必要はありません。 テクノロジーサービスプロバイダーとして位置付けられているため、コンプライアンスコストに陥ることなく、製品のイノベーションにより多くのリソースを投資できます。 アセットが軽く、ネットワークが重いため、Circle は急速に拡大できます。 しかし、金融業界の核心は信頼です。 従来の金融機関から認知されるため、Circleは世界最大の銀行4行、サンタンデール銀行、ドイツ銀行、ソシエテ・ジェネラル銀行、スタンダードチャータード銀行をアドバイザーとして招聘しました。 CPNの場合、これらの名前はエンドースメントです。 収益モデルの観点から見ると、Circleはスプレッドを食べることから通行料を徴収することにシフトしています。 CPNを通過するすべてのトランザクションに対して、Circleはネットワーク料金を請求します。 これにより、収益を金利に頼るのではなく、取引量に関連付けることができます。 ゼロ金利の環境でも、お金の流れがある限り利益はあります。 しかし、この変身の話はまだ非常に早いです。 CPNは今年5月に稼働したばかりで、現在アクティブな決済チャネルは4つしかありません。 100以上の金融機関がアクセスを待っていますが、これまでのところ収益は限られています。 Circleの2025年第2四半期の財務報告によると、同社の総収益は6億5,800万ドルで、そのうち6億3,400万ドルは準備金の利息とその他の収入(...