著者: @Web3Mario
要約：今週、AAVEエコシステムは重要な提案を通過させ、長い間準備されていたAAVE Umbrellaモジュールがコミュニティの承認を受け、2025年6月5日に実行されることになります。
これにより、AAVE Umbrellaモジュールは正式に既存のSafety Moduleに取って代わり、AAVEエコシステムの不良債権保証機能を担うことになります。
筆者は以前、元のSafety ModuleのstkGHO利回りシナリオが非常に好きでした。リスクが制御されている状況で、ステーブルコインベースで13%の年率収益を得られるのは、魅力的であると言えます。
しかし、この提案の通過は、従来のAAVEエコシステムのイールドパラダイムに大きな変化をもたらすため、本稿をまとめ、Aave Umbrellaの導入後の具体的な影響を紹介し、皆様と共有します。
総じて、Aave Umbrellaの導入により、供給側のAAVEトークノミクスの圧力が最適化され、プロジェクト側の視点から資金効率が向上しましたが、元のインセンティブシナリオの参加者が移行する過程でプロトコルに与える影響を観察する必要があります。また、stkGHOの参加者については、他のイールドシナリオを探す必要があるかもしれません。
Aave Umbrellaモジュールは一体何の問題を解決するのか
まず第一に、Aave Umbrellaモジュールの重要性を紹介する必要があります、AAVEは分散型の過剰担保貸付プロトコルであり、コアリスクは、市場が激しく変動し、担保価値と流動性が急激に低下すると、時期尚早の清算によって引き起こされる不良債権を誘発する可能性があるという事実から来ています。 Aaveアンブレラの前に、AAVEは、プロトコルが不良債権を持っている場合、それはプロトコルの損失を補うためにプール資金を使用することができます、もちろん、プロトコルの不良債権のリスクを負担する資金プロバイダのこの部分を助成するために、単に資本プールである安全性モジュールを通じて、このリスクを軽減しましたプロトコルの不良債権のリスクを負う、AAVEはそれにより寛大なインセンティブを割り当てています。
セーフティモジュールでは、AAVE、Liquidity Certificates BPT in Balancer AAVE / wstETHPool、GHOの3種類の資金がサポートされています。 これら3つのトークンを保有するユーザーは、トークンをセーフティモジュールに賭けて、AAVEトークンの公式リリースを獲得できます。 誓約された資金は、不良債権問題が発生した場合にAAVEを補償するために使用され、「スラッシング」とも呼ばれるプロセスです。 最初の2つのアセットの最大スラッシング率は30%で、GHOの最大スラッシング率は99%です。 また、誓約された資金は、償還時に20日間のクーリングオフ期間と2日間の償還期間を経る必要があり、タイムアウト後に再誓約されます。
このメカニズム設計には2つの利点があります。プロトコルの不良債権リスクを軽減するだけでなく、イールド能力は関連トークンに使用シーンをもたらし、AAVEトークンとGHOへの需要を生み出します。現在までに、Safety Moduleの資金総額は$1.14Bに達しています。その中でAAVEのステーキング価値は$744M、ABPTのステーキング価値は$222M、GHOのステーキング価値は$170Mに達しています。
しかし、このメカニズムには主に2つの問題があります：
l メンテナンスコストが高すぎる；
l 資金効率が低すぎる；
まず、AAVEがこの資金を引きつけるために支払うコストも驚くべきものです。現在の金利水準に基づくと、stkAAVEのステーキングAPRは4.57%、stkGHOのステーキングAPRは5.55%、stkABPTのステーキングAPRは10.18%です。TVLを考慮に入れて、年間のインセンティブ支出は約6600万ドルと粗く推定され、このインセンティブはAAVEの増発によって生じており、AAVEの時価総額の維持にかなりの圧力をかけています。
第二に、ファンドのカテゴリーにはAAVEトークンとGHO関連資産のみが含まれるため、AAVEが優良な資産貸付プロトコルであることを考えると、不良債権のコアカテゴリーはUSDTやETHなどの優良資産であるべきです。 不良債権が発生すると、現在の安全モジュールに依存して、不足分を補うためにAAVE関連のトークンまたはGHOを不良債権資産に売却する必要がありますが、これはAAVEとGHOの流動性に追加のテストをもたらすため、不良債権のリスク軽減に反映される資本効率は、高報酬で構築された資本プールではあまり高くないと言えます。
これらの二つの問題を最適化するために、AAVEチームは従来のSafety moduleの代わりにAave Umbrellaを提案しました。簡単に言えば、Aave Umbrellaには主に三つの側面での最適化があります:
資金の種類に関しては、プロトコルの借入により関連するaTokensが吸収資金として使用され、各aTokenは対応する基礎となるトークンの保証のみを担当し、すべての借入がAAVEトークンおよびGHO関連トークンに元々依存していたことを置き換えます。 このアップグレードでは、主にstkwaUSDC(staked wrapped aUSDC)、stkwaUSDT、stkwaETHの3つの新しいアセットが導入されています。
インセンティブの分配に関しては、リリースカーブモデルを使用して各資産の最終的な誓約利回りを決定し、金利は目標流動性、現在の総誓約額、maxEmissionの3つのパラメーターの影響を受けます。 簡単に言うと、リリースカーブは 3 つのセグメント関数です。
(1) 目標流動性が不足している質押数量の場合、プロトコルは各価値単位の質押トークンに対して配分されるAAVE報酬を増加させますが、増加率はTarget Liquidityに近づくにつれて減速し、maxEmissionに達するまで続きます；
(2) ステーキング額が目標流動性内に収まり、しきい値(場合によっては20%)を超えると、ステーキングされたトークンの各単位に対してプロトコルによって分配されるAAVE報酬は直線的に減少します。
(3) ステーキングの数量が閾値を超えると、単位報酬の数量は変わらない。
APYの合計変化は黄色の線パターンに従い、区分的な関数です。 もちろん、これの主な利点は資本効率であり、金利の調整を通じて安全な資金の量を合理的な範囲内に制御できるため、契約の過剰な補助金を回避できます。 この調整では、各システムのパラメータを図に示し、単位を基本トークンで示しています。
元の三種類のトークンに対するAAVEのリリース調整は以下の通りです：
その中で、最初の2点はDeFiユーザーにとってより重要です。なぜなら、収益媒介と収益率が変更されたからです。AAVEとABPTのインセンティブ調整が段階的に行われることを考慮し、次に主にstkGHOの収益率の変化を用いてAAVE Umbrellaの影響を説明します。
13%から7.7%へ、GHOステーキング者のリスク・リターンモデルが構造的に変化した
今回のアップグレード後、AAVEはstkAAVEとstkABPTの報酬調整に対して移行期間を設けました。報酬の変動はそれほど大きくなく、これはAAVEの需要と流動性を安定させるための考慮です。しかし、stkGHOは新しいUmbrellaモジュールで、GHOリスク補償収益率が大幅に低下しました：まず、最新の金利モデルを基に計算し、現在の設定パラメータを組み合わせます。
(1)目標流動性:$12M
(2) maxEmissionPerYear:$1.2M
(3) 現在のstkGHO総ステーキング量は$170Mです。
現在のstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えたと仮定すると、ユーザーの保有率はわずか0.56%で、現在の5.55%よりもはるかに低くなっています。 もちろん、MeritモジュールでGHOユーザーに7.14%の利回りが割り当てられていることを考えると、すべてのstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えれば、最終的な利回りは現在の13%から約7.7%に下がる可能性があります。もちろん、資金の損失を考慮すると、実際の利回りは変更された値よりも大きくなります。 具体的な計算は、Desmos Linkを参照することで計算できます。 もちろん、利回りの低下はリスクの減少にも伴い、将来的には、stkGHOのステーカーはGHOローンの不良債権のリスクを負担するだけで済みます。
GHOの発行は大幅に縮小することが予想され、現在のGHOは238Mで、そのうちstkGHOに参加しているファンドは170Mに達し、全体の約71%を占めていますが、これは高い誓約であり、現在のユーザーのGHOに対する需要のほとんどは、依然としてセーフティモジュールでのstkGHOのステーキング収入から来ていることを意味します。 利回りの急激な低下は、需要と供給のリバランスが達成されるまで、必然的にGHO需要の喪失を意味します。 しかし、結局のところ、GHOの総担保は現在245%以上の非常に健全なレベルにあるため、プロセスでの実行のリスクを心配する必要はありません。
AAVEプロトコルの観点から見ると、これは過去の段階におけるGHOの健全でない発展モデルの再考と調整です。なぜなら、それ以前はGHOの需要は主にガバナンストークンの補助金に基づいており、実際の持続可能な需要の支えがなかったからです。
今回のアップデートを経て、AAVEチームは、去中心化ステーブルコインが支払い手段、検閲耐性、貸付プロトコルの資金効率向上といった実際のニーズシーンにおいて、GHOの競争力を再構築することになるかもしれません。しかし、残念なことに、かつての神マイニングは、これをもって消えてしまうかもしれません。
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Aave傘が正式に通過:stkGHO APYステーブルコインの13%ゴッドマインフォールズ?
著者: @Web3Mario
要約：今週、AAVEエコシステムは重要な提案を通過させ、長い間準備されていたAAVE Umbrellaモジュールがコミュニティの承認を受け、2025年6月5日に実行されることになります。
これにより、AAVE Umbrellaモジュールは正式に既存のSafety Moduleに取って代わり、AAVEエコシステムの不良債権保証機能を担うことになります。
筆者は以前、元のSafety ModuleのstkGHO利回りシナリオが非常に好きでした。リスクが制御されている状況で、ステーブルコインベースで13%の年率収益を得られるのは、魅力的であると言えます。
しかし、この提案の通過は、従来のAAVEエコシステムのイールドパラダイムに大きな変化をもたらすため、本稿をまとめ、Aave Umbrellaの導入後の具体的な影響を紹介し、皆様と共有します。
総じて、Aave Umbrellaの導入により、供給側のAAVEトークノミクスの圧力が最適化され、プロジェクト側の視点から資金効率が向上しましたが、元のインセンティブシナリオの参加者が移行する過程でプロトコルに与える影響を観察する必要があります。また、stkGHOの参加者については、他のイールドシナリオを探す必要があるかもしれません。
Aave Umbrellaモジュールは一体何の問題を解決するのか
まず第一に、Aave Umbrellaモジュールの重要性を紹介する必要があります、AAVEは分散型の過剰担保貸付プロトコルであり、コアリスクは、市場が激しく変動し、担保価値と流動性が急激に低下すると、時期尚早の清算によって引き起こされる不良債権を誘発する可能性があるという事実から来ています。 Aaveアンブレラの前に、AAVEは、プロトコルが不良債権を持っている場合、それはプロトコルの損失を補うためにプール資金を使用することができます、もちろん、プロトコルの不良債権のリスクを負担する資金プロバイダのこの部分を助成するために、単に資本プールである安全性モジュールを通じて、このリスクを軽減しましたプロトコルの不良債権のリスクを負う、AAVEはそれにより寛大なインセンティブを割り当てています。
セーフティモジュールでは、AAVE、Liquidity Certificates BPT in Balancer AAVE / wstETHPool、GHOの3種類の資金がサポートされています。 これら3つのトークンを保有するユーザーは、トークンをセーフティモジュールに賭けて、AAVEトークンの公式リリースを獲得できます。 誓約された資金は、不良債権問題が発生した場合にAAVEを補償するために使用され、「スラッシング」とも呼ばれるプロセスです。 最初の2つのアセットの最大スラッシング率は30%で、GHOの最大スラッシング率は99%です。 また、誓約された資金は、償還時に20日間のクーリングオフ期間と2日間の償還期間を経る必要があり、タイムアウト後に再誓約されます。
このメカニズム設計には2つの利点があります。プロトコルの不良債権リスクを軽減するだけでなく、イールド能力は関連トークンに使用シーンをもたらし、AAVEトークンとGHOへの需要を生み出します。現在までに、Safety Moduleの資金総額は$1.14Bに達しています。その中でAAVEのステーキング価値は$744M、ABPTのステーキング価値は$222M、GHOのステーキング価値は$170Mに達しています。
しかし、このメカニズムには主に2つの問題があります：
l メンテナンスコストが高すぎる；
l 資金効率が低すぎる；
まず、AAVEがこの資金を引きつけるために支払うコストも驚くべきものです。現在の金利水準に基づくと、stkAAVEのステーキングAPRは4.57%、stkGHOのステーキングAPRは5.55%、stkABPTのステーキングAPRは10.18%です。TVLを考慮に入れて、年間のインセンティブ支出は約6600万ドルと粗く推定され、このインセンティブはAAVEの増発によって生じており、AAVEの時価総額の維持にかなりの圧力をかけています。
第二に、ファンドのカテゴリーにはAAVEトークンとGHO関連資産のみが含まれるため、AAVEが優良な資産貸付プロトコルであることを考えると、不良債権のコアカテゴリーはUSDTやETHなどの優良資産であるべきです。 不良債権が発生すると、現在の安全モジュールに依存して、不足分を補うためにAAVE関連のトークンまたはGHOを不良債権資産に売却する必要がありますが、これはAAVEとGHOの流動性に追加のテストをもたらすため、不良債権のリスク軽減に反映される資本効率は、高報酬で構築された資本プールではあまり高くないと言えます。
これらの二つの問題を最適化するために、AAVEチームは従来のSafety moduleの代わりにAave Umbrellaを提案しました。簡単に言えば、Aave Umbrellaには主に三つの側面での最適化があります:
資金の種類に関しては、プロトコルの借入により関連するaTokensが吸収資金として使用され、各aTokenは対応する基礎となるトークンの保証のみを担当し、すべての借入がAAVEトークンおよびGHO関連トークンに元々依存していたことを置き換えます。 このアップグレードでは、主にstkwaUSDC(staked wrapped aUSDC)、stkwaUSDT、stkwaETHの3つの新しいアセットが導入されています。
インセンティブの分配に関しては、リリースカーブモデルを使用して各資産の最終的な誓約利回りを決定し、金利は目標流動性、現在の総誓約額、maxEmissionの3つのパラメーターの影響を受けます。 簡単に言うと、リリースカーブは 3 つのセグメント関数です。
(1) 目標流動性が不足している質押数量の場合、プロトコルは各価値単位の質押トークンに対して配分されるAAVE報酬を増加させますが、増加率はTarget Liquidityに近づくにつれて減速し、maxEmissionに達するまで続きます；
(2) ステーキング額が目標流動性内に収まり、しきい値(場合によっては20%)を超えると、ステーキングされたトークンの各単位に対してプロトコルによって分配されるAAVE報酬は直線的に減少します。
(3) ステーキングの数量が閾値を超えると、単位報酬の数量は変わらない。
APYの合計変化は黄色の線パターンに従い、区分的な関数です。 もちろん、これの主な利点は資本効率であり、金利の調整を通じて安全な資金の量を合理的な範囲内に制御できるため、契約の過剰な補助金を回避できます。 この調整では、各システムのパラメータを図に示し、単位を基本トークンで示しています。
元の三種類のトークンに対するAAVEのリリース調整は以下の通りです：
その中で、最初の2点はDeFiユーザーにとってより重要です。なぜなら、収益媒介と収益率が変更されたからです。AAVEとABPTのインセンティブ調整が段階的に行われることを考慮し、次に主にstkGHOの収益率の変化を用いてAAVE Umbrellaの影響を説明します。
13%から7.7%へ、GHOステーキング者のリスク・リターンモデルが構造的に変化した
今回のアップグレード後、AAVEはstkAAVEとstkABPTの報酬調整に対して移行期間を設けました。報酬の変動はそれほど大きくなく、これはAAVEの需要と流動性を安定させるための考慮です。しかし、stkGHOは新しいUmbrellaモジュールで、GHOリスク補償収益率が大幅に低下しました：まず、最新の金利モデルを基に計算し、現在の設定パラメータを組み合わせます。
(1)目標流動性:$12M
(2) maxEmissionPerYear:$1.2M
(3) 現在のstkGHO総ステーキング量は$170Mです。
現在のstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えたと仮定すると、ユーザーの保有率はわずか0.56%で、現在の5.55%よりもはるかに低くなっています。 もちろん、MeritモジュールでGHOユーザーに7.14%の利回りが割り当てられていることを考えると、すべてのstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えれば、最終的な利回りは現在の13%から約7.7%に下がる可能性があります。もちろん、資金の損失を考慮すると、実際の利回りは変更された値よりも大きくなります。 具体的な計算は、Desmos Linkを参照することで計算できます。 もちろん、利回りの低下はリスクの減少にも伴い、将来的には、stkGHOのステーカーはGHOローンの不良債権のリスクを負担するだけで済みます。
GHOの発行は大幅に縮小することが予想され、現在のGHOは238Mで、そのうちstkGHOに参加しているファンドは170Mに達し、全体の約71%を占めていますが、これは高い誓約であり、現在のユーザーのGHOに対する需要のほとんどは、依然としてセーフティモジュールでのstkGHOのステーキング収入から来ていることを意味します。 利回りの急激な低下は、需要と供給のリバランスが達成されるまで、必然的にGHO需要の喪失を意味します。 しかし、結局のところ、GHOの総担保は現在245%以上の非常に健全なレベルにあるため、プロセスでの実行のリスクを心配する必要はありません。
AAVEプロトコルの観点から見ると、これは過去の段階におけるGHOの健全でない発展モデルの再考と調整です。なぜなら、それ以前はGHOの需要は主にガバナンストークンの補助金に基づいており、実際の持続可能な需要の支えがなかったからです。
今回のアップデートを経て、AAVEチームは、去中心化ステーブルコインが支払い手段、検閲耐性、貸付プロトコルの資金効率向上といった実際のニーズシーンにおいて、GHOの競争力を再構築することになるかもしれません。しかし、残念なことに、かつての神マイニングは、これをもって消えてしまうかもしれません。