Akhir-akhir ini saya memantau pasar stablecoin dengan cermat, dan ada sesuatu yang layak diperhatikan saat ini. Lanskap regulasi sedang berubah dengan cara yang secara langsung mempengaruhi stablecoin mana yang sebaiknya Anda percayai dengan uang Anda.

Pertama, angka-angkanya. Kapitalisasi pasar stablecoin telah turun menjadi sekitar $130 miliar setelah empat belas bulan berturut-turut mengalami penurunan. Itu signifikan. Tapi yang lebih penting dari angka headline ini adalah jarak antara penerbit yang diatur dan yang tidak diatur yang semakin sulit diabaikan. Paxos menjelaskan ini dengan sangat jelas minggu ini ketika mereka memecah perbedaan strukturalnya.

Di satu sisi, Anda memiliki stablecoin yang diatur yang beroperasi di bawah lisensi keuangan yang sebenarnya. PYUSD adalah contohnya di sini. Penerbit ini menjaga cadangan 1:1 dalam aset likuid, diaudit secara rutin oleh pihak ketiga, dan yang paling penting—mereka secara hukum wajib membiarkan Anda menebus kepemilikan Anda. Ini bukan janji. Ini dapat ditegakkan. Di sisi lain, alternatif yang tidak diatur dapat menangguhkan penebusan kapan saja mereka mau. Angka cadangan mungkin dilaporkan sendiri atau tidak dipublikasikan sama sekali. Jika situasi memburuk, Anda mungkin tidak memiliki perlindungan hukum sama sekali.

S&P Global Ratings memberikan angka pada perbedaan ini dalam penilaian mereka tahun 2025. USDG mendapatkan peringkat "Kuat" sementara USDT mengalami penurunan peringkat karena kekhawatiran cadangan. Lembaga pemeringkat secara dasar mengatakan hal yang sama: status regulasi dan kualitas cadangan adalah apa yang benar-benar menentukan apakah sebuah stablecoin stabil.

Kerangka regulasi itu sendiri bergerak cepat. Treasury mengeluarkan usulan aturan pada awal April untuk menerapkan persyaratan anti-pencucian uang dari GENIUS Act bagi penerbit stablecoin. FDIC memiliki usulan terpisah untuk penerbit yang diawasi. Gubernur Fed Michael Barr telah vokal tentang risiko pendanaan ilegal dan stabilitas keuangan. Bahkan secara internasional, Otoritas Moneter Hong Kong memberikan lisensi stablecoin pada bulan April—ekosistem yang diatur sedang terbentuk secara global.

Ingat TerraUSD di tahun 2022? Itu menghapus sekitar $40 miliar. Tidak ada cadangan fiat, tidak ada pengawasan regulasi, tidak ada penyangga. Ketika kepercayaan pecah, pemegang tidak mendapatkan apa-apa. Itulah kisah peringatan yang harus diingat semua orang.

Jadi, apa daftar periksa praktisnya? Apakah penerbit memiliki lisensi keuangan yang diakui? Apakah cadangan diaudit secara independen secara rutin? Apakah syarat penebusan dijelaskan dalam dokumen hukum yang nyata? Bisakah Anda mengakses dokumen pengajuan regulasi? Ini dia—lisensi pengangkutan uang negara bagian saja tidak cukup. Lisensi tersebut hanya mengizinkan transfer dana. Regulasi stablecoin yang sesungguhnya membutuhkan kewajiban cadangan dan penebusan tertentu. Piagam perbankan nasional, lisensi MPI, otorisasi e-money—ini semua sebenarnya berarti sesuatu yang berbeda.

Dengan kemajuan regulasi stablecoin federal dan pasar yang berada di bawah tekanan, ini bukan lagi soal kepatuhan abstrak. Ini adalah perbedaan antara bisa mendapatkan kembali dolar Anda saat membutuhkannya dan mungkin terjebak memegang aset yang tidak akan ditebus. Itu layak dipahami sebelum Anda memegang stablecoin apa pun untuk jangka panjang.