Bagaimana 12 triliun dolar AS dana pensiun akan secara pasif mengalir ke Bitcoin?

Ditulis oleh: Thejaswini M A

Disusun oleh: Chopper, Foresight News

Setiap opsi default pada akhirnya akan menjadi pilihan mayoritas orang. Dalam ekonomi perilaku, hal ini disebut “efek default”.

Sejarah seluruh sistem pensiun Amerika adalah sejarah tentang opsi default. Pada 1980-an, opsi default bergeser dari pensiun tradisional menjadi program 401 (k), dan sebagian besar karyawan menerimanya begitu saja tanpa benar-benar memahami apa yang mereka lepaskan. Pada awal abad ke-21, dana target-tanggal menjadi opsi default bagi sebagian besar program pensiun, dan puluhan juta orang memegang jenis dana ini tanpa pernah memilih secara aktif.

Setiap kali opsi default berubah, itu melibatkan pemindahan dana dalam jumlah besar, dan akhirnya mengubah cara pensiun bagi satu generasi. Kebanyakan orang yang terdampak baru menyadari hal itu belakangan, saat melihat laporan rekening.

Dalam beberapa tahun ke depan, sebuah opsi default baru akan segera lahir. Saat ini, ia masih belum tampak seperti opsi default; ia lebih seperti rancangan aturan yang diajukan oleh Departemen Tenaga Kerja (Kementerian Tenaga Kerja), yang sedang menjalani masa konsultasi publik selama 60 hari. Bunyi aturannya berhati-hati, menekankan kepatuhan terhadap tanggung jawab fidusia dan Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA). Aturan-aturan ini sering muncul dalam bentuk pilihan, lalu perlahan menjadi populer, sampai akhirnya menjadi opsi default orang-orang.

Pada 30 Maret, Departemen Tenaga Kerja AS merilis sebuah aturan yang untuk pertama kalinya membuka pintu bagi mata uang kripto dalam pasar pensiun 401 (k) AS senilai hingga 12 triliun dolar. Negara bagian Indiana telah membuat undang-undang pada bulan Maret yang mewajibkan agar program pensiun tingkat negara bagian minimal menyediakan satu opsi investasi mata uang kripto sebelum Juli 2027; sistem pensiun Wisconsin telah memegang Bitcoin ETF senilai 321 juta dolar; Michigan mengalokasikan 45 juta dolar untuk Bitcoin dan Ethereum ETF. Florida dan New Jersey juga sedang mendorong kebijakan serupa.

Kita lihat dulu bagaimana, sebelumnya, mata uang kripto dihalangi masuk.

Dinding yang menghalangi mata uang kripto

Sebelum aturan ini keluar, mata uang kripto tidak dilarang secara tegas oleh hukum untuk masuk ke program 401 (k). Hambatannya yang sebenarnya—lebih efektif daripada larangan.

Berdasarkan Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA) yang mengatur program pensiun, para wali (fiduciary) memikul tanggung jawab pribadi atas keputusan investasi yang merugi. Pihak yang dituntut bukan perusahaan atau dana, melainkan individu yang mengambil keputusan.

Sejak 2016, sudah ada lebih dari 500 gugatan yang menuduh pelanggaran ERISA; sejak 2020, nilai penyelesaian terkait telah melampaui 1 miliar dolar. Para pengelola program pensiun menyaksikan sendiri rekan-rekan mereka dibawa ke pengadilan karena biaya terlalu tinggi, pilihan indeks fund yang tidak tepat, serta masalah kelas saham pada reksa dana. Jenis gugatan ini bermunculan terus, sudut pandangnya tajam, dan langsung menargetkan individu.

Bayangkan mekanisme insentif yang terbentuk: Anda mengelola program pensiun, membeli Bitcoin, lalu Bitcoin jatuh 50%. Pengacara penggugat mengirim surat kuasa, dan Anda harus menghabiskan tiga tahun untuk membela individu tersebut dalam proses pengumpulan bukti.

Sebaliknya, jika Anda tidak memasukkan Bitcoin, meskipun Bitcoin naik sampai 200k dolar, tidak ada yang akan menggugat Anda karenanya.

Pilihan yang rasional selalu menjauh dari mata uang kripto. Dan nyaris semua orang memang melakukannya.

Pada masa pemerintahan Biden, Departemen Tenaga Kerja pada tahun 2022 bahkan menyatakan dengan tegas bahwa sebelum wali berinteraksi dengan aset digital, mereka harus “lebih berhati-hati”. Kini, panduan tersebut telah dicabut; sebagai gantinya, ada aturan safe harbor berbasis enam elemen: selama wali menyelesaikan peninjauan melalui prosedur tertulis yang mencakup enam aspek—kinerja, biaya, likuiditas, penilaian (valuation), benchmark, dan kompleksitas—maka mereka dianggap telah memenuhi kewajiban kehati-hatian yang dipersyaratkan oleh ERISA. Selama prosedurnya patuh, meskipun harga aset turun, wali bisa terbebas dari tuntutan pidana pribadi.

Jangan samakan perubahan aturan dengan perubahan fundamental pasar. Bagi investor biasa, volatilitas aset kripto tetap sama seperti sebelumnya. Aturan ini pada dasarnya melindungi manajer dana. Ia memperbaiki risiko ketidakseimbangan regulasi yang membuat mata uang kripto terpinggirkan selama satu dekade, sehingga wali kini bisa dengan yakin mengatakan bahwa mereka setuju.

Mekanisme penularan: dana target-tanggal

Departemen Tenaga Kerja sendiri memprediksi bahwa kanal utama untuk akses adalah dana target-tanggal. Ini berdampak langsung pada kebutuhan nyata para pensiunan biasa.

Saat kebanyakan orang bergabung bekerja, mereka memilih dana target-tanggal secara default. Anda hanya perlu memilih dana yang paling mendekati perkiraan tahun pensiun Anda; misalnya dana 2045. Dana itu akan menyesuaikan alokasi portofolio saham dan obligasi secara otomatis seiring bertambahnya usia, dan semakin mendekati jatuh tempo akan semakin konservatif. Sebagian besar pemegang dana jenis ini tidak pernah melihat lagi untuk kedua kalinya.

Jika aset kripto masuk melalui dana target-tanggal, investor pada dasarnya tidak akan secara aktif membeli Bitcoin. Portofolio investasi pensiun mereka secara otomatis mengalokasikan 1%–3% Bitcoin, dikelola oleh institusi profesional dan direbalansing secara otomatis.

Seperti banyak orang yang memegang emas di dalam 401 (k), tetapi tidak tahu apa-apa tentang hal itu. Emas saat itu masuk ke sistem pensiun dengan cara seperti itu: media yang sama, logika yang sama, dan tidak ada yang bertanya siapa sesungguhnya pemilik uang tersebut.

Fidelity mengambil langkah lebih dulu pada tahun 2022, sebelum panduan dari pemerintahan Biden terbit, dengan menawarkan kepada pemberi arahan program pensiun opsi untuk memasukkan Bitcoin ke dalam portofolio investasinya. Pada saat itu, Fidelity mengizinkan pemberi arahan program untuk memasukkan investasi aset digital ke portofolionya, dan peserta dapat menginvestasikan hingga 20% dari saldo akun ke Bitcoin. Selama ini, pemberi arahan program tidak memiliki jaminan hukum yang memadai sehingga bisa mengalokasikan Bitcoin tanpa menanggung tanggung jawab pribadi. Saat ini, jaminan hukum terkait sedang disusun.

12 triliun dolar

Ukuran program 401 (k) AS kira-kira 12 triliun dolar. Bahkan jika hanya mengalokasikan 1%, sekitar 120 miliar dolar akan mengalir ke aset digital—lebih besar daripada total nilai terkunci seluruh DeFi. Bahkan jika hanya 0,1%, itu tetap 12 miliar dolar, ukurannya setara dengan lima Bitcoin ETF teratas.

Setiap gelombang adopsi institusional kripto sebelumnya berasal dari keputusan aktif: pembeli ETF membeli secara aktif, MicroStrategy memegang secara aktif, bank membangun produk kustodi secara aktif. Keputusan-keputusan ini bisa dibalik: CFO bisa menjual kepemilikan treasury, investor ETF bisa melakukan redemption.

Sementara itu, kanal 401 (k) secara struktural benar-benar berbeda—dan sejak ETF spot mulai diperdagangkan, industri ini terus menunggunya. Dana pensiun adalah dana tipe pasif, yang akan dipegang hingga 30 tahun. Dana itu tidak akan panik menjual saat terjadi penurunan besar, tidak terpengaruh oleh indeks ketakutan dan keserakahan, dan tidak peduli bagaimana fluktuasi harga minyak minggu lalu.

Amy Oldenburg dari Morgan Stanley menunjuk bahwa saat ini dalam perdagangan ETF kripto, 80% berasal dari investor mandiri, bukan dari alokasi yang direkomendasikan oleh penasihat. Namun, pasar 401 (k) hampir sepenuhnya didorong oleh penasihat profesional. Aturan baru Departemen Tenaga Kerja membuka kanal yang sebelumnya sulit diakses karena alasan struktural, karena pihak-pihak yang mengendalikan kanal tersebut menanggung tanggung jawab pribadi yang terlalu besar, sehingga mereka tidak berani membuka pintu dengan mudah.

Ini juga poin yang selama bertahun-tahun ditekankan oleh mata uang kripto: gelombang adopsi yang benar-benar luas tidak akan datang dari trader atau adopsi awal teknologi, melainkan ketika infrastruktur sistem tabungan orang biasa secara otomatis beralih ke mata uang kripto. Dana target-tanggal adalah infrastruktur itu.

Risiko dan kekhawatiran

Akun trading turun 50% hanya bisa dianggap sebagai kuartal yang buruk. Jika akun dana pensiun seorang guru berusia 55 tahun turun 50%, itu sifatnya benar-benar berbeda.

Bitcoin pada masa bearish sebelumnya pernah mengalami penarikan turun lebih dari 80%, dan pada siklus kali ini sekitar 50%. Ada yang menafsirkannya sebagai “matang”. Namun jika tabungan pensiun kehilangan separuh, hal itu tidak akan terasa lebih baik hanya karena disebut “kemajuan”.

Jaret Seiberg dari TD Cowen menulis bahwa ia masih meragukan, sebelum pengadilan mengonfirmasi bahwa klausul safe harbor benar-benar dapat menghindari tuntutan hukum, para wali tidak akan bertindak dengan mudah. ERISA adalah hukum berbasis proses, tetapi pada akhirnya, otoritas penafsiran ada di tangan pengadilan.

Safe harbor mungkin tampak berlaku di atas kertas; namun jika dana target-tanggal yang mengalokasikan aset kripto turun 40% pada pasar bearish, memicu gelombang litigasi pertama, apakah ia dapat bertahan, saat ini masih belum diketahui.

Masa publikasi rancangan aturan akan berakhir pada 1 Juni. Departemen Tenaga Kerja dapat mengubah aturan, mencabut aturan, atau langsung mendorong implementasinya. Bahkan jika versi akhir tidak mengubah apa pun, dari rancangan aturan menjadi benar-benar masuk ke akun pensiun masih harus melewati proses seperti sinkronisasi dengan tim kepatuhan, komite investasi, sistem penyedia layanan pencatatan, dan peninjauan oleh wali—ini memerlukan beberapa bulan, lebih mungkin beberapa tahun.

Batas waktu Juli 2027 di Indiana adalah perintah yang tegas, sedangkan aturan federal hanya izin yang bersifat fleksibel; kecepatan penerapan keduanya akan sangat berbeda.

Pada 1980-an abad ke-20, saham masuk ke akun pensiun lewat reksa dana; pada awal abad ke-21, saham internasional masuk lewat dana target-tanggal; setelah itu menyusul REITs, obligasi lindung nilai terhadap inflasi, dan komoditas. Kedatangannya tidak terjadi karena para penabung pensiun secara aktif memintanya.

Mata uang kripto sekarang sedang berada di titik belok ini. ETF spot adalah produknya, aturan baru Departemen Tenaga Kerja adalah dukungan regulasi, Fidelity, Charles Schwab, dan Morgan Stanley adalah kanal distribusi, dan Undang-Undang “CLARITY” menggolongkan aset kripto ke dalam hukum tertulis, memberikan dasar hukum untuk peninjauan kehati-hatian oleh para wali.

Semua kepingan teka-teki sudah terpasang, hanya tinggal satu kepingan terakhir.

Jika suatu hari di masa depan, suatu manajer program pensiun memasukkan Bitcoin ke dalam dana target-tanggal. Bitcoin jatuh 60%, dan seorang pensiunan kehilangan banyak tabungan, lalu pengacara mengajukan gugatan.

Saat itu, satu-satunya pertanyaan yang benar-benar penting adalah: apakah hakim mengakui bahwa safe harbor melindungi orang yang mengambil keputusan tersebut.

Saat ini, tidak ada yang tahu jawabannya. Departemen Tenaga Kerja berpendapat bisa, sementara TD Cowen menganggap mungkin perlu waktu bertahun-tahun untuk sampai pada kesimpulan.

Sebelum persidangan dan putusan pada kasus pertama, semua manajer program pensiun di Amerika Serikat diminta untuk percaya pada selembar kertas yang belum pernah diuji di pengadilan.