Jangan Hanya Fokus Pada Harga Minyak; Pasar Obligasi Baru Benar-Benar Menjadi Indikator

Dalam konteks konflik geopolitik yang meningkat, fokus pasar secara diam-diam bergeser. Awalnya, diskusi terfokus pada kejutan harga minyak dan situasi di Timur Tengah, tetapi ketika perang terjebak dalam kebuntuan, satu variabel yang lebih sistemik mulai muncul: kondisi keuangan yang semakin ketat.
Pernyataan inti yang disampaikan dalam artikel ini adalah bahwa apa yang benar-benar mengendalikan pasar saat ini bukanlah perang itu sendiri, tetapi kekacauan di pasar obligasi.
Dalam sebulan terakhir, imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun telah meningkat dengan cepat, secara langsung membentuk kembali ekspektasi suku bunga dari “jalur pemotongan suku bunga” menjadi “peningkatan suku bunga sedang dibahas kembali”, memberikan tekanan pada pasar saham, komoditas, dan bahkan ruang kebijakan. Dalam proses ini, pelemahan terus-menerus di pasar tenaga kerja dan kembalinya ekspektasi inflasi telah memperburuk kebuntuan yang dihadapi Federal Reserve.
Yang lebih mencolok adalah penulis telah menempatkan siklus volatilitas pasar ini dalam sebuah fungsi respons kebijakan: ketika imbal hasil mendekati “rentang perubahan kebijakan” dari 4,50% hingga 4,70%, kemungkinan intervensi pemerintah akan meningkat secara signifikan. Baik penghentian penerapan tarif di masa lalu maupun perubahan terbaru pada laju “negosiasi damai” dipahami sebagai manifestasi konkret dari tekanan yang ditransfer dari pasar obligasi ke tingkat kebijakan.
Ini menimbulkan pertanyaan yang lebih dalam: ketika pasar obligasi mulai mendominasi penilaian aset dan laju kebijakan, sinyal apa yang harus diperhatikan oleh para pelaku pasar? Apakah itu perkembangan geopolitik, atau perubahan kecil dalam kurva imbal hasil?
Dalam transisi struktural ini, artikel ini berusaha memberikan jawaban yang jelas—fokuslah pada pasar obligasi. Ini karena ia tidak hanya mencerminkan risiko tetapi juga menentukan batasan risiko.
Berikut adalah teks asli:
Dalam konteks negosiasi damai tentang perang Iran yang terhenti, satu masalah mendesak muncul di pasar AS: pasar obligasi sedang “bermasalah”. Di tengah volatilitas yang kuat di pasar obligasi, kami percaya bahwa kemungkinan intervensi meningkat dengan cepat. Apa artinya ini? Mari kita cari tahu.
Sebelum memulai, saya sarankan Anda menyimpan artikel ini; ini akan menjadi referensi yang berguna untuk tren pasar dalam beberapa minggu mendatang.
Ketika perang Iran-Irak meletus pada 28 Februari (dimulai dengan pembunuhan pemimpin tertinggi Iran, Ayatollah Khamenei, yang dilakukan oleh AS dan Israel), harga minyak awalnya hanya naik kurang dari 15%. Pada saat itu, AS memperkirakan bahwa pembunuhan Khamenei akan segera mengarah pada perubahan rezim di Iran, menghasilkan hasil yang relatif cepat dan kurang mengganggu. Namun, saat ini, perang telah memasuki hari ke-27, Iran telah menolak rencana damai 15 poin yang diusulkan oleh AS, dan negosiasi damai jelas buntu.
Saat ini, tidak dapat dipastikan pihak mana yang benar-benar ingin mengakhiri perang. Oleh karena itu, harga minyak tetap tinggi, dengan harga minyak mentah WTI sekali lagi mendekati titik 100 dolar per barel. Namun, ini bukan lagi masalah terbesar yang dihadapi pasar. Masalah sebenarnya telah beralih ke pasar obligasi, dan itu dengan cepat menjadi beban terbesar bagi ekonomi global.
Masalah Inti
Dalam fase awal perang, harga minyak adalah fokus perhatian pasar, dan ini tetap berlaku hingga hari ini. Alasan sangat sederhana: pasar minyak mencerminkan dampak perang secara langsung dan paling cepat.
Tetapi saat ini, masalah yang lebih besar adalah lonjakan tiba-tiba imbal hasil obligasi Treasury AS.
Seperti yang ditunjukkan dalam ilustrasi di bawah, dalam 27 hari sejak perang Iran-Irak meletus, imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun telah meningkat dari sekitar 3,92% menjadi 4,42%, meningkat 50 basis poin. Yang menarik adalah sebelum perang, fokus pasar adalah pada seberapa banyak pemotongan suku bunga yang akan terjadi pada tahun 2026.

Imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun sejak perang Iran meletus.
Kecepatan peningkatan saat ini dari imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun, dan kecepatan peningkatan keseluruhan dari imbal hasil obligasi Treasury AS secara umum, hampir setara dengan kecepatan peningkatan pada Hari Pembebasan bulan April 2025.
Tetapi kali ini, konteksnya jauh lebih rumit, dan menstabilkan pasar obligasi tidak sesederhana yang terlihat. Ini akan segera menjadi cerita utama di pasar.
Dari Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga Menjadi Tekanan Untuk Meningkatkan Suku Bunga
Untuk lebih memahami pentingnya perubahan ini, kita dapat melihat kembali ekspektasi pasar tentang suku bunga pada akhir tahun 2025.
Seperti yang ditunjukkan dalam ilustrasi di bawah, “skenario dasar” pasar pada saat itu adalah suku bunga dana federal dari Federal Reserve akan turun ke tingkat antara 2,75% hingga 3,00% pada tahun 2026. Bahkan ada lebih dari 25% kemungkinan suku bunga akan turun lebih rendah lagi.

Mari kita lihat harga kontrak berjangka suku bunga saat ini. Skenario “dasar” saat ini menunjukkan bahwa suku bunga akan tetap stabil hingga September 2027, dengan suku bunga dana federal dari Federal Reserve diperkirakan berada dalam kisaran target antara 3,50% hingga 3,75%.
Tingkat ini lebih tinggi dari yang diperkirakan beberapa bulan yang lalu antara 75 hingga 100 basis poin, dan periode penilaian ini telah diperpanjang hingga akhir tahun 2027.

Sebenarnya, pasar telah mulai berdiskusi tentang kemungkinan peningkatan suku bunga kembali: saat ini ada sekitar 43% kemungkinan Federal Reserve akan meningkatkan suku bunga sebelum akhir tahun 2026. Secara objektif, pasar sulit untuk menahan kejutan semacam itu lagi.
Selanjutnya, kita akan menjelaskan alasan mengapa.
Pasar Tenaga Kerja Akan Semakin Buruk
Pada 17 September 2025, Federal Reserve (Fed) telah memangkas suku bunga sesuai dengan prediksi luas pasar dan mengisyaratkan akan ada dua pemotongan suku bunga lagi sebelum akhir tahun. Pada saat itu, meskipun inflasi masih jauh di atas target jangka panjang 2,00% dari Fed, tetapi kekhawatiran pasar tentang pasar tenaga kerja AS semakin meningkat.
Dalam pernyataan setelah pertemuan, Federal Reserve menggambarkan bahwa aktivitas ekonomi “telah melambat sedikit”, dan menyatakan bahwa “pertumbuhan pekerjaan telah melambat”, sambil mencatat bahwa inflasi “telah meningkat dan tetap pada tingkat yang relatif tinggi”. Kondisi pekerjaan yang lemah dan inflasi yang meningkat secara nyata bertentangan dengan tugas ganda Fed untuk “menstabilkan harga” dan “pekerjaan penuh”, tetapi pada saat itu, masalah pasar tenaga kerja lebih menonjol.
Saat ini, pasar tenaga kerja bahkan lebih buruk. Dibandingkan dengan September 2025, pasar saat ini sebenarnya sulit untuk menahan suku bunga lebih tinggi.
Faktanya adalah sebagai berikut: Pertama, data pekerjaan AS tahun 2025 telah direvisi turun secara signifikan sebesar 1,029 juta pekerjaan, menandai penyesuaian penurunan tahunan terbesar dalam setidaknya 20 tahun. Sebelumnya, data pekerjaan tahun 2024 dan 2023 juga telah direvisi turun masing-masing sebesar 818.000 dan 306.000 pekerjaan.
Dalam tiga tahun terakhir, total 2,153 juta pekerjaan telah “dihapus” dari data yang dipublikasikan sebelumnya. Sejak 2019, total pekerjaan yang dihapus telah mencapai 2,5 juta, dan dalam enam dari tujuh tahun terakhir, telah ada penyesuaian penurunan terhadap data pekerjaan.

Untuk memberikan contoh lain, ada banyak kasus serupa. Rata-rata durasi pengangguran di Amerika Serikat telah meningkat dua minggu pada bulan Februari, mencapai 25,7 minggu, tingkat tertinggi dalam empat tahun. Sejak Oktober 2023, durasi pengangguran telah meningkat 6,3 minggu, laju pertumbuhan tercepat sejak 2020-2021. Tingkat ini kini jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat sebelum pandemi tahun 2018-2019.

Saya ingin menekankan kembali, tanda-tanda ini bukanlah peristiwa yang terpisah; kita sedang menyaksikan kelemahan yang berkelanjutan dan semakin parah di pasar tenaga kerja.
Dari sudut pandang kami, ekonomi AS sulit untuk menahan imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun mendekati 4,50%, apalagi meningkat di atas 5,00%.
Mengapa Semua Ini Terjadi?
Dari perspektif makroekonomi, lonjakan imbal hasil obligasi Treasury AS dan pembalikan ekspektasi tentang pemotongan suku bunga dapat dikaitkan dengan satu variabel inti: inflasi.
Tugas ganda Federal Reserve (Fed), yang ditetapkan oleh Kongres AS pada tahun 1977, mengharuskan bank sentral mencapai dua tujuan utama melalui kebijakan moneter: pekerjaan maksimum dan stabilitas harga. Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, ketika Fed terus memangkas suku bunga pada tahun 2025, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) percaya bahwa kelemahan pasar tenaga kerja adalah masalah “yang lebih penting” dibandingkan inflasi yang masih tinggi.
Namun, dengan harga energi yang meningkat, perang yang sedang berlangsung di Iran dan siklus pemulihan energi pasca perang yang berkepanjangan, inflasi sekali lagi menjadi perhatian utama - bukan karena pasar tenaga kerja telah membaik, tetapi karena inflasi itu sendiri telah menjadi lebih parah.

Seperti yang telah dipresentasikan di atas, ekspektasi inflasi AS dalam 12 bulan mendatang telah melonjak menjadi 5,2%, tingkat tertinggi sejak Maret 2023. Yang menarik adalah pembalikan dalam ekspektasi ini dimulai dari awal bulan Januari dan meningkat dengan cepat ketika Presiden Trump mengancam Iran, memusatkan pasukannya di Timur Tengah dan akhirnya melancarkan serangan terhadap Iran pada tanggal 28 Februari.
Ini membawa kita kembali ke grafik inflasi CPI di bawah, yang didasarkan pada perhitungan model. Seperti yang telah kita tekankan berkali-kali sejak perang meletus, jika harga minyak tetap rata-rata 95 dolar per barel selama tiga bulan, inflasi CPI AS akan meningkat menjadi 3,2%.

Namun, pada kenyataannya, mengingat rantai reaksi saat ini, inflasi memiliki kemungkinan untuk meningkat lebih dari 3,2%.
Kami Percaya Bahwa Perlu Ada “Intervensi” Darurat
Dalam konteks pasar yang bergejolak akibat perang dagang di awal tahun 2025, satu faktor penting akhirnya mendorong Presiden Trump untuk mengumumkan penghentian penerapan tarif selama 90 hari pada bulan April 2025 - yaitu pasar obligasi.
Dalam grafik di bawah ini, kami telah menggambarkan seluruh perkembangan peningkatan imbal hasil obligasi Treasury AS dalam periode yang disebut “Hari Pembebasan”. Lonjakan imbal hasil ini akhirnya menyebabkan perubahan kebijakan pada tanggal 9 April, yang mengurangi tekanan pasar.
Dalam wawancara langsung pada tanggal 10 April, Trump juga menyatakan bahwa ia memantau pasar obligasi dengan cermat.

Ini menunjukkan bahwa rentang imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun dari 4,50% hingga 4,70% mungkin berada dalam “zona transisi kebijakan” yang kami sebut sebagai milik Trump. Tingkat ini sedikit lebih tinggi dari tingkat saat ini, dan umumnya kita semua setuju bahwa begitu imbal hasil mencapai rentang ini, intervensi kebijakan akan diperlukan untuk mencegah resesi serius dalam ekonomi AS.

Dari sudut pandang kami, kali ini juga tidak terkecuali. Faktanya, kami percaya bahwa pernyataan Presiden Trump tentang “negosiasi damai” pada tanggal 23 Maret bukanlah kebetulan, seperti yang akan dijelaskan di bawah ini.

Pada pukul 4:30 pagi waktu Timur pada tanggal 23 Maret, kami menunjukkan bahwa pasar obligasi “kacau” lebih dari pasar energi. Setelah itu, hanya dua jam kemudian, imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun telah meningkat menjadi 4,45%, dan Presiden Trump mungkin telah melakukan diskusi pengambilan keputusan serupa dengan yang dilakukan pada tanggal 9 April 2025 - ketika ia mengumumkan penghentian penerapan tarif selama 90 hari.
Satu jam kemudian, Trump mengumumkan penundaan lima hari serangan terhadap fasilitas pembangkit listrik Iran, menegaskan bahwa AS dan Iran telah memulai dialog “yang efektif” untuk mengakhiri perang.
Ini bisa menjadi tanda pertama bahwa intervensi telah dimulai.
Apa Yang Harus Anda Lakukan Sekarang?
Pertanyaan yang paling sering kami terima adalah: Apa artinya ini?
Dari sudut pandang makro, kami ingin menekankan satu poin: pemerintahan Trump sangat peka terhadap fluktuasi di pasar saham, komoditas, dan obligasi. Ini adalah berita baik bagi para investor—Trump tidak ingin pasar turun, dan fokusnya pada masalah ini jauh lebih besar dibandingkan dengan pemerintahan sebelumnya.
Inilah sebabnya mengapa harga minyak, setelah lonjakan awal, tetap relatif terkendali. Para investor minyak umumnya percaya bahwa jika harga minyak kembali mendekati 120 dolar per barel (seperti yang terlihat pada fase awal perang), Trump akan melakukan intervensi dengan cepat.
Secara umum, kami percaya bahwa ketika imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun meningkat, tekanan penurunan terhadap pasar saham akan meningkat; namun, ketika imbal hasil mendekati rentang 4,50% hingga 4,70% yang telah kami sebutkan, perubahan kebijakan yang akan datang atau “intervensi” akan membatasi penurunan pasar saham.
Lebih lanjut, Trump, Federal Reserve, dan seluruh pemerintahan menyadari bahwa pasar tenaga kerja AS tidak dapat menahan suku bunga tinggi dalam jangka waktu lama. Ini berarti bahwa situasi saat ini sulit untuk meningkat menjadi “perang berkepanjangan” dan kemungkinan besar akan mereda atau diselesaikan pada tingkat tertentu dalam beberapa minggu, bukan beberapa bulan.
Akhirnya, di balik semua volatilitas dan hiruk-pikuk ini, kami ingin menekankan bahwa revolusi AI hanya sekadar mempercepat. Perusahaan AI telah memimpin pasar sejak tahun 2022 dan kini berada di bawah tekanan akibat penyesuaian substansial yang sedang berinvestasi lebih dan membangun lebih cepat.
Penilaian kami tentang tren jangka panjang di pasar saham dan kecerdasan buatan tetap tidak berubah.
Teruslah Memantau Pasar Obligasi
Apa yang sedang kita alami bukan hanya volatilitas, tetapi juga perubahan dalam “variabel penentu”.
Dalam beberapa minggu terakhir, perhatian pasar terfokus pada harga minyak, berita perang, dan situasi geopolitik yang meningkat. Tetapi di bawah permukaan, kekuatan yang lebih besar sedang terbentuk dan mulai mendominasi situasi.
Pasar obligasi sedang membentuk kembali arah pasar saham, komoditas, dan bahkan kebijakan. Sejarah telah berkali-kali membuktikan bahwa ketika kondisi keuangan terlalu cepat ketat, pertanyaan tentang intervensi tidak pernah “apakah itu akan terjadi atau tidak”, tetapi “kapan itu akan terjadi”.
Seperti yang telah kami tekankan tahun ini, pasar ini semakin menjadi permainan “pengenalan pola”, di mana kuncinya adalah bertindak sebelum “kelompok” satu langkah.
Kami percaya bahwa pasar obligasi akan menjadi cerita penting berikutnya.