Apakah impian DAO berakhir? Perusahaan crypto senilai miliaran dolar ditutup, membatalkan peluncuran token dengan alasan 'tidak ada pengguna'

Perusahaan tata kelola kripto, Tally, memproses lebih dari $1 miliar dalam pembayaran, melayani lebih dari satu juta pengguna, membantu mengamankan lebih dari $80 miliar aset protokol, menyelesaikan proses pendaftaran ICO AS selama 60 hari, dan kemudian memutuskan untuk membatalkan penjualan token dan menutupnya.

Perusahaan menyatakan bahwa pasar alat tata kelola yang didukung ventura tidak ada dalam skala yang dibutuhkan untuk mendukung bisnis, bahkan setelah lima tahun beroperasi dan tampaknya mendapatkan traction.

Penutupan ini terjadi di minggu yang sama ketika Mastercard setuju untuk mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin, BVNK, dengan nilai hingga $1,8 miliar untuk memperluas remitansi lintas batas dan jalur pembayaran bisnis.

BVNK membangun bisnis yang memecahkan masalah memindahkan uang secara lintas batas lebih cepat dan lebih murah daripada jalur tradisional, menarik pembeli dari Fortune 100 yang bersedia membayar premi strategis untuk kemampuan tersebut.

Tally membangun produk yang memproses lebih dari $1 miliar, melayani lebih dari satu juta pengguna, dan tetap menyimpulkan bahwa pasar dasarnya terlalu tipis untuk mendukung bisnis yang didukung ventura.

Visi “taman tak berhingga” Ethereum, sebuah ekosistem beragam dari protokol dan komunitas yang membutuhkan koordinasi dan infrastruktur tata kelola yang canggih[…] belum terwujud.

Perbedaan ini mengungkap di mana permintaan kripto terkonsentrasi: produk yang menyelesaikan masalah moneter langsung menarik modal dan keluar, sementara perangkat lunak koordinasi berjuang membuktikan ekonomi satuan yang berkelanjutan.

Selain itu, penjelasan Tally berfokus pada kecocokan produk-pasar. Perusahaan ini dibangun untuk dunia dengan ribuan protokol terdesentralisasi dan jutaan peserta tata kelola aktif.

Dunia itu, sekarang dikatakan, tidak pernah mencapai skala ventura. Keputusan untuk membatalkan ICO daripada meluncurkannya membuat kegagalan ini menjadi lebih mengungkap.

Tally seharusnya bisa menerbitkan token, mengumpulkan modal, dan memperpanjang jalurnya. Namun, mereka memilih sebaliknya karena tim menyimpulkan bahwa mereka tidak dapat secara jujur memberikan nilai kepada pemegang token tanpa bisnis dasar yang lebih kuat.

Itu mengubah penghentian startup standar menjadi pernyataan tentang apa yang dapat dan tidak dapat dicapai oleh penerbitan token.

Pasar tata kelola menunjukkan aktivitas tetapi monetisasi yang lemah.

Penelitian dari Harvard Business School menyebutkan lebih dari 10.000 DAO aktif, 3,3 juta pemilih, dan sekitar $22,5 miliar dalam kas DAO per awal 2025.

Namun, studi Januari 2026 yang mencakup 50 DAO aktif, 6.930 proposal, dan 317.317 alamat voting unik menemukan partisipasi yang terus rendah dan konsentrasi aktivitas proposal di antara kelompok kecil.

Meskipun tata kelola ada, pola keterlibatan tampak rapuh, dan keinginan untuk membayar alat mandiri tetap tipis.

Di mana permintaan kripto benar-benar berada

Kategori yang menarik modal dan partisipasi institusional berkumpul di sekitar uang.

Stablecoin kini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $316 miliar, dengan Ethereum menyumbang sekitar $163 miliar dari pasokan tersebut. US Treasuries yang ditokenisasi telah tumbuh menjadi $11,4 miliar dengan 55.143 pemegang.

Tiga penerbit terbesar adalah Circle dengan $2,3 miliar, Securitize dengan $2,1 miliar, dan Ondo dengan $1,9 miliar. Aset dunia nyata yang ditokenisasi secara umum telah melampaui $27 miliar dalam nilai on-chain yang tersebar.

Laporan modal ventura Galaxy tahun 2025 menunjukkan $20 miliar yang diinvestasikan dalam 1.660 transaksi, dengan alokasi terbesar ke Trading/Exchange/Investing/Lending lebih dari $5 miliar.

Trading/Exchange/Investing/Lending memimpin pendanaan VC kripto Q4 2025 dengan $5,5 miliar, jauh di atas kategori lain.

Kategori Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming menurun sementara kategori pembayaran dan perbankan tumbuh.

Alokasi pendanaan mencerminkan di mana perilaku pengguna berulang terkonsentrasi: menukar aset, menaruh jaminan, menyelesaikan perdagangan, dan memindahkan dolar lintas batas.

McKinsey dan Artemis memperkirakan pembayaran stablecoin aktual sekitar $390 miliar tahunan, yang hanya mewakili 0,02% dari volume pembayaran global. Sebagian besar transfer stablecoin di on-chain masih mencerminkan perdagangan dan perpindahan internal daripada transaksi pengguna akhir.

Bahkan penggunaan dunia nyata yang terkuat pun masih tahap awal menurut standar keuangan tradisional.

Namun, penetrasi yang sempit ini masih melebihi apa yang telah dicapai oleh alat tata kelola dalam adopsi institusional dan aktivitas ekonomi yang terukur.

Dalam masa pemerintahan SEC sebelumnya, desentralisasi adalah bagian dari strategi hukum, dengan tim yang mendesentralisasi untuk mengelola eksposur regulasi.

Jika tekanan regulasi tidak lagi memaksa desentralisasi, maka tata kelola menjadi opsional. Itu menghilangkan salah satu dukungan eksternal yang sebelumnya mendukung permintaan untuk perangkat koordinasi.

Paradoks penerbitan token

Peluncuran ICO Tally yang hampir terjadi membuat kegagalan ini lebih mengedukasi daripada penutupan diam-diam.

Perusahaan menyelesaikan pendaftaran di AS, kemungkinan besar mengatasi hambatan hukum dan kepatuhan, dan memiliki opsi untuk mengumpulkan modal dengan menjual token ke pasar yang masih menunjukkan minat terhadap peluncuran baru.

Namun, mereka menolaknya karena tim menyimpulkan bahwa modal saja tidak akan menyelesaikan masalah dasar.

Token akan menciptakan kewajiban untuk memberikan nilai yang tidak dapat dipenuhi secara andal oleh model bisnis.

Keputusan itu memisahkan pendanaan token dari validasi produk.

Penjualan token dapat mendanai pengembangan, menarik perhatian, dan memperpanjang jalur. Namun, tidak dapat menciptakan penggunaan berulang atau membuktikan bahwa pelanggan akan membayar untuk layanan dengan margin yang berkelanjutan.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa gangguan.

Judul berita yang mempengaruhi pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan ringkas.

5 menit ringkasan Lebih dari 100k pembaca

Email

Dapatkan ringkasan

Gratis. Tanpa spam. Berhenti berlangganan kapan saja.

Ups, sepertinya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda sudah berlangganan. Selamat bergabung.

Data operasional Tally menunjukkan bahwa basis pengguna mereka, meskipun besar secara absolut, tidak menghasilkan kedalaman keterlibatan atau keinginan membayar yang dibutuhkan perusahaan yang didukung ventura.

Kontras dengan infrastruktur pembayaran sangat mencolok. Akuisisi Mastercard terhadap BVNK hingga $1,8 miliar mencerminkan kepercayaan bahwa jalur stablecoin dapat terhubung ke distribusi jaringan kartu yang ada, sistem kepatuhan, dan hubungan pelanggan perusahaan.

Pembeli bertaruh pada teknologi yang memindahkan uang lebih cepat dan lebih murah lintas batas, memecahkan masalah yang terukur bagi bisnis yang sudah membayar layanan serupa melalui saluran perbankan tradisional.

Skema Citi saat ini memproyeksikan pasar stablecoin mencapai $1,9 triliun pada 2030 dalam skenario dasar dan $4 triliun jika kejelasan regulasi membaik dan distribusi melalui jaringan kartu meningkat.

Proyeksi tersebut mengasumsikan bahwa stablecoin menjadi bagian dari infrastruktur pembayaran lintas batas, remitansi, dan pembayaran bisnis.

Model pertumbuhan bergantung pada keinginan pengguna untuk akses dolar yang lebih murah, lebih cepat, dan lebih mudah di yurisdiksi di mana perbankan mahal atau tidak tersedia.

Apa yang bertahan dari gelombang perubahan

Pasar mengkonsentrasikan permintaan pada produk yang menyelesaikan masalah moneter langsung tanpa memerlukan partisipasi ideologis.

Dompet, bursa, layanan kustodi, lapisan penyelesaian, dan penerbit stablecoin semuanya menyediakan utilitas yang dikonsumsi pengguna tanpa perlu voting, tata kelola, atau koordinasi dengan orang lain.

Kategori kripto yang diurutkan berdasarkan utilitas moneter langsung dan ketergantungan tata kelola, menempatkan jalur pembayaran dan stablecoin di atas perangkat lunak berfokus tata kelola.

Bisnis tersebut dapat mengenakan biaya, mengukur retensi, dan menunjukkan pertumbuhan pendapatan dengan cara yang sulit ditiru platform tata kelola.

Ethereum tetap menjadi pusat evolusi ini. Rantai ini menyimpan sebagian besar pasokan stablecoin dan mendominasi penerbitan treasury tokenized.

Citi mencatat bahwa ETH tetap sensitif terhadap metrik aktivitas pengguna, yang berarti kinerja harga kini bergantung pada pertumbuhan volume penyelesaian, transfer stablecoin, dan aktivitas aset tokenized.

Bitcoin tidak bergantung pada keinginan pengguna untuk mengelola aplikasi atau berkoordinasi melalui token.

Proyeksi 12 bulan terbaru Citi menempatkan BTC di $112.000 dalam skenario dasar, $165.000 dalam skenario bull, dan $58.000 dalam skenario resesi, dengan faktor utama yang mempengaruhi adalah regulasi, kondisi makroekonomi, dan permintaan institusional.

Skema bull paling bersih untuk kripto saat ini berfokus pada utilitas yang membosankan: stablecoin yang menyelesaikan lebih cepat daripada transfer kawat, sekuritas tokenized yang diperdagangkan 24/7 dengan kepatuhan yang dapat diprogram, dan jalur pembayaran yang melewati perbankan koresponden.

Produk-produk tersebut mengharuskan pengguna menemukan mereka lebih murah, lebih cepat, atau lebih mudah diakses daripada alternatif.

Skema bearish menunjukkan bahwa pendanaan token menciptakan ilusi validasi yang runtuh saat model pendapatan nyata diuji.

Jika regulasi terhambat dan kondisi makro memburuk, lebih banyak startup mungkin menyadari bahwa volume transaksi on-chain yang besar dan opsi token tidak dapat menggantikan pelanggan yang membayar biaya berulang karena produk menyelesaikan masalah yang sulit mereka selesaikan di tempat lain.

Kegagalan Tally menandai bahwa kripto telah mencapai tahap di mana peluncuran token tidak lagi memvalidasi kategori.

Pasar sekarang membedakan proyek yang dapat menunjukkan utilitas berulang dari proyek yang dapat menunjukkan angka besar. Perusahaan yang bertahan akan menjadi yang berinteraksi dengan pengguna karena produk mereka menyelesaikan masalah langsung.