Kelesuan dolar

Artikel ini adalah versi di situs dari buletin Unhedged kami. Pelanggan Premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin dikirim setiap hari kerja. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau menjelajahi semua buletin FT

Selamat pagi. Untuk setiap kenaikan, ada penurunan. Menurut risalah Federal Reserve hari kemarin, Komite Pasar Terbuka Federal mempertimbangkan risiko yang ditimbulkan oleh pasar tenaga kerja yang lebih baik — yaitu jalur menuju target inflasi 2 persen yang mungkin lebih “lambat dan tidak merata dari yang diperkirakan secara umum”. Kemungkinan kenaikan suku bunga juga dibahas. Apakah pasar terlalu optimis dalam mengharapkan suku bunga yang jauh lebih rendah tahun ini? Kirim email ke: unhedged@ft.com.

Duka dolar

Judul berita tentang dolar AS belakangan ini cenderung bearish. Banyak pengamat berpendapat bahwa dolar melemah karena tatanan ekonomi lama yang berpusat pada dolar sedang runtuh. Robin Brooks dari Brookings Institution menyarankan kita sedang menyaksikan perubahan rezim, seperti yang terlihat dari misalnya, ketidakreaktifan mata uang terhadap laporan pekerjaan Januari yang lebih kuat dari perkiraan minggu lalu:

Dolar datar, yang cukup luar biasa mengingat kenaikan suku bunga. Sejak 2014, kejutan data positif mendorong dolar naik, tetapi tidak selalu begitu. Setelah krisis 2008, The Fed menggunakan beberapa program QE untuk membatasi hasil obligasi Treasury. Ini menyebabkan pasar menjual dolar saat data mengejutkan secara positif karena pasar percaya bahwa kejutan positif — dengan The Fed bertindak demikian — menekan suku bunga riil. Dengan tekanan politik yang besar terhadap The Fed, pandangan saya adalah kita akan kembali ke korelasi negatif ini… di mana The Fed semakin dipandang politis, menyebabkan pasar menjual dolar saat data kuat.

Kami tidak percaya begitu saja. Mata uang ini berperilaku sesuai dengan yang kami harapkan, mengingat ekspektasi suku bunga, kondisi ekonomi AS, dan kebutuhan investor global untuk melindungi diri dari volatilitas dolar.

Trader semakin memperhitungkan tiga pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve tahun ini. Seperti yang dikatakan Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman, ini menjelaskan mengapa dolar cenderung bergerak datar sejak Juni tahun lalu. Apakah pemotongan 75 basis poin realistis? Itu diperdebatkan — kami lebih percaya kurang dari tiga kali — tetapi dengan menerima ekspektasi tersebut, perilaku dolar masuk akal. Spread hasil jangka pendek antara AS dan ekonomi maju lainnya menyempit secara signifikan. Grafik courtesy dari Haddad:

Freya Beamish dari TS Lombard berpendapat bahwa teori senyum dolar tradisional juga memberikan penjelasan yang baik untuk masa ini. Sebagai pengingat, model senyum dolar mengatakan bahwa ketika ekonomi AS jauh lebih baik dari negara lain, mata uang ini naik karena aliran modal masuk ke negara tersebut untuk bergabung dalam pesta. Ketika AS berkinerja buruk, itu adalah kabar buruk bagi semua orang, sehingga investor membeli dolar sebagai tempat berlindung, yang kembali mendorong dolar naik. Hanya di tengah, saat ekonomi AS sedang saja-saja, dolar melemah. Beamish berpendapat kita saat ini berada di bagian bawah dari senyum tersebut, meskipun pertumbuhan AS tetap baik:

Perbedaan pertumbuhan dengan, misalnya, Jerman, adalah yang terkecil dalam waktu yang sangat lama, sekitar 15 tahun. Jadi, dari sudut pandang valuasi dan aliran modal, itu lebih menarik bagi saya. Dan itu sebelum Anda mulai mempertimbangkan semua perubahan struktural lain yang sedang terjadi di AS.

“Perubahan struktural”, tentu saja, adalah cara sopan untuk merujuk pada ketakutan makro dari strategi geopolitik erratic pemerintahan Trump dan tekanan terhadap independensi The Fed, yang meruntuhkan kepercayaan terhadap ekonomi AS, meskipun pertumbuhan tetap kuat. Ini sejalan dengan pandangan Brooks, yang melihat bahwa kebijakan pemerintahan melemahkan dolar. Tapi perbedaannya adalah Brooks melihat perubahan rezim korelasi, sementara Beamish melihat kebijakan sebagai beban terhadap kepercayaan ekonomi di AS.

Kami tidak pernah percaya bahwa ada perdagangan “Jual Amerika”. Arus investasi ke AS meningkat ke level tertinggi tahun lalu meskipun ada “hari pembebasan” dan lain-lain. Dan penggantian dolar secara besar-besaran sebagai mata uang cadangan dunia juga tampak tidak realistis. Tapi investor semakin melakukan lindung nilai terhadap eksposur dolar mereka, yang juga melemahkan mata uang ini di margin, seperti yang dijelaskan Beamish:

Sistem dolar saat ini lebih rentan terhadap guncangan depresiasi karena sifat guncangan tersebut [dari pemerintahan Trump] dan karena rasio lindung nilai telah menurun selama bertahun-tahun ketika investor asing berusaha mencari hasil. Mereka sekarang berada dalam posisi di mana, saat mendapatkan guncangan, mereka tidak langsung menjual aset AS secara penuh atau mencoba mengurangi alokasi mereka. Mereka meningkatkan rasio lindung nilai mereka, dan kemudian dealer terjebak dengan posisi dolar panjang, dan mereka menjual ke pasar spot di mana tidak ada pihak lain di sisi lain.

Mungkin bukan karena kurang usaha, tetapi pemerintahan Trump belum mampu mengubah posisi dasar dolar dalam ekonomi dunia. Defisit dan neraca perdagangan serta investasi AS tetap condong seperti bertahun-tahun sebelumnya. Dolar tetap menjadi mata uang yang tak tergantikan. Perubahan rezim harus menunggu sampai hal itu berubah.

Satu bacaan yang bagus

LAD (gangguan kecanduan cinta).

Podcast FT Unhedged

Tidak cukup dengan Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk penyelaman 15 menit ke berita pasar terbaru dan headline keuangan, dua kali seminggu. Ikuti edisi-edisi sebelumnya di sini.

Buletin yang direkomendasikan untuk Anda

Due Diligence — Berita utama dari dunia keuangan korporasi. Daftar di sini

The AI Shift — John Burn-Murdoch dan Sarah O’Connor membahas bagaimana AI mengubah dunia kerja. Daftar di sini