Kisah "AI borong uang" tidak lagi efektif? Arus kas bebas raksasa teknologi tertekan, "Era investasi kasar" mungkin telah berakhir

Meskipun keterlibatan raksasa teknologi dalam perlombaan senjata AI sudah lama bukan hal yang baru, namun dengan sebagian besar dari “Tujuh Raksasa” di pasar saham AS mengumumkan laporan keuangan mereka, dan total anggaran pengeluaran modal tahun 2026 mendekati 700 miliar dolar AS, pasar tetap sedikit “terkejut kecil”.

Namun, berbeda dari pola “CapEx-driven” sebelumnya, para raksasa yang secara besar-besaran meningkatkan pengeluaran modal mereka tidak mendapatkan “hasil” yang diharapkan. Sejak minggu ini, Google, Microsoft, Amazon, dan Meta masing-masing mengalami penurunan sebesar 4,48%, 6,77%, 12,11%, dan 7,68%. Sebuah lembaga menggambarkan: “Sentimen pasar dalam beberapa hari saja telah beralih dengan cepat dari ‘FOMO (takut kehilangan)’ ke ‘perlindungan risiko ekor’.”

Mengapa pasar tidak lagi percaya cerita “menghabiskan uang untuk AI”? Di satu sisi, pasar semakin menyadari bahwa pengeluaran modal yang besar selama bertahun-tahun sering kali dilakukan dengan mengorbankan arus kas bebas. Tahun lalu, keempat perusahaan internet besar AS menghasilkan total arus kas bebas sebesar 200 miliar dolar AS, lebih rendah dari 237 miliar dolar AS pada 2024.

Baru-baru ini, Amazon menyatakan bahwa mereka memperkirakan akan mengeluarkan 200 miliar dolar AS tahun ini, tetapi analis Morgan Stanley memprediksi bahwa arus kas bebas perusahaan pada 2026 akan menjadi -170 miliar dolar AS; Bank of America juga memperkirakan kerugiannya akan mencapai 280 miliar dolar AS. Dokumen yang diajukan Amazon ke Securities and Exchange Commission menunjukkan bahwa, seiring ekspansi bisnis mereka yang berkelanjutan, perusahaan mungkin akan mencari dana melalui pendanaan ekuitas dan utang.

Situasi induk Google, Alphabet, juga “setara” dengan itu, dengan Morgan Stanley memperkirakan pengeluaran modalnya akan mencapai 250 miliar dolar AS pada 2027. Sementara itu, Pivotal Research memprediksi bahwa arus kas bebas Alphabet tahun ini akan anjlok hampir 90%, dari 73,3 miliar dolar AS pada 2025 menjadi 8,2 miliar dolar AS. Seorang analis dari Mizuho Securities menulis dalam sebuah laporan bahwa pengeluaran modal yang tinggi akan “mengakibatkan arus kas bebas terbatas pada 2026, dan tingkat pengembalian investasi tidak pasti.”

Selain itu, menurut perkiraan dari Barclays Bank, arus kas bebas Meta dan Microsoft tahun ini akan menurun masing-masing sebesar 90% dan 28%.

▌"Mengikuti AI akan naik" logika sudah tidak berlaku lagi

Di sisi lain, di tengah tekanan terhadap arus kas bebas raksasa teknologi, pasar jelas semakin memusatkan perhatian dari “menghabiskan uang” ke “menghasilkan uang”.

Seorang analis dari Deutsche Bank baru-baru ini menulis dalam sebuah laporan tentang Alphabet bahwa pembangunan infrastruktur perusahaan sedang membangun “parit perlindungan yang berarti”. Alasannya adalah dalam peluang besar yang memiliki arti sejarah dari kecerdasan buatan, pendapatannya diperkirakan akan mencapai triliunan dolar. Brian Nowak dari Morgan Stanley menyatakan bahwa Alphabet “melihat banyak sinyal positif dalam pengembalian dari Google Cloud, Google Search, dan YouTube.”

Michael Nathanson, salah satu pendiri perusahaan riset independen MoffettNathanson di AS, menyimpulkan: “Sebenarnya, kita sedang berada di awal revolusi teknologi baru, keberlanjutan pertumbuhan pendapatan sangat sulit diprediksi. Kita memasuki era baru, dan memprediksi pertumbuhan pendapatan menjadi semakin sulit. Banyak hal tak terduga sedang terjadi saat ini.”

Contoh lain yang khas adalah Apple, yang sebagai “Tujuh Raksasa Teknologi” satu-satunya yang harga sahamnya dalam minggu terakhir tetap naik, menunjukkan kemampuan keuntungan yang cukup baik. Pada kuartal keempat tahun lalu, perusahaan ini menurun 17% menjadi 2,4 miliar dolar AS, total sekitar 12 miliar dolar AS sepanjang tahun, berbeda mencolok dari perusahaan lain. Menurut TechInsights, alasan utama adalah pengeluaran modal kecil Apple yang digunakan untuk bekerja sama dengan Google dalam mendapatkan manfaat AI dari komputasi dan model mutakhir. Ini mengubah pengeluaran modal AI Apple menjadi model bayar sesuai pemakaian.

Dalam fokus baru ini, sektor perangkat lunak AS saat ini menghadapi tekanan jual yang hebat. CITIC Securities menilai bahwa keluar dari kesulitan saat ini akan sangat bergantung pada perbaikan kinerja mereka sendiri, dan tingkat valuasi yang sangat menarik lebih banyak menunjukkan risiko pasar saat ini, dan tidak cukup sebagai dasar dan prasyarat untuk rebound pasar. Mereka memperkirakan bahwa risiko off, volatilitas tinggi yang berkelanjutan, dan pencarian kepastian kinerja jangka pendek akan tetap menjadi ciri utama transaksi pasar.

Departemen Riset Guotai Junan International menyatakan bahwa penyebaran alat AI mengikis parit perlindungan SaaS tradisional, karena valuasi sebelumnya sudah tinggi, saham teknologi sangat rentan terhadap berita buruk apa pun, dan investor mulai meragukan apakah perusahaan teknologi terkemuka benar-benar mampu mendukung ekspektasi keuntungan yang tersirat dari valuasi tinggi mereka. Hal ini menyebabkan selama beberapa minggu terakhir, dana terus mengalir keluar dari perusahaan teknologi besar yang memimpin kenaikan jangka panjang, dan semakin cepat mengalir ke industri tradisional yang lebih defensif.

Dari segi investasi, lembaga ini menunjukkan bahwa, dalam pandangan ke depan, sektor teknologi akan semakin terfragmentasi, daya tarik aset defensif meningkat, dan era investasi kasar “mengikuti AI akan naik” selama tiga tahun terakhir berakhir. Hanya perusahaan yang bisnisnya benar-benar diberdayakan dan dapat diubah menjadi pendapatan melalui AI yang akan mampu melewati siklus dan mendapatkan perhatian pasar.

(Sumber artikel: Caixin)