Tsunami Besar: Keruntuhan dan Likuidasi Kepercayaan Kripto

Beijing, Menjianmen. Saya dan seorang teman VC mengatur pertemuan di sebuah kedai kopi di bawah, di luar jendela besar adalah langit abu-abu yang khas di bulan Februari yang segar dan jernih. Ini adalah kali pertama saya setelah lama sekali bertemu dengan orang di dunia Crypto untuk ngopi dan ngobrol, saya merasa ini sendiri sudah menjadi sebuah sinyal. Ternyata, begitu teman saya duduk, dia memberi saya tatapan penuh keputusasaan: “Kamu kira berapa lama lagi pasar akan bearish? Kami sudah setengah tahun tidak melakukan transaksi apa pun.”

Setengah tahun, bagi industri yang kecepatan iterasinya dihitung dalam hari, hampir setara dengan seabad.

Dia memberitahu saya, ini bukan karena tidak ada yang memulai usaha baru, mereka tetap bisa berbicara dengan banyak pengusaha setiap bulan, tetapi mereka sekarang bingung, tidak tahu lagi ke mana arah dan peluang yang bagus.

Dia mengaduk kopi di cangkirnya, tersenyum pahit: “Aduh, bos saya suruh saya lihat AI, tapi saya masih percaya pada crypto.”

Dalam kalimat ini, saya mendengar perjuangan terakhir dan rasa tidak rela dari seorang profesional. Ketika arah angin kapital sudah jelas berbalik, kepercayaan menjadi barang paling murah sekaligus paling mewah.

Keesokan harinya, Kyle Samani, salah satu pendiri Multicoin Capital, yang pernah dikenal sebagai “Pendeta Besar Solana” dan tokoh yang memimpin investasi berbasis makalah, mengumumkan di media sosial bahwa dia akan keluar dari dunia ini, sang pendeta telah meninggalkan ajarannya.

Ketika otak paling cerdas dan modal paling sensitif dari sebuah industri memilih untuk pergi, saya menyadari bahwa kita sedang menyambut sebuah masa yang sangat penting.

Tsunami besar

Sepuluh tahun terakhir, kisah cryptocurrency ditulis di atas banjir besar likuiditas global. Sekarang, banjir itu mulai surut, tetapi yang terbawa ke darat bukan hanya crypto.

Februari 2026 adalah mimpi buruk bagi semua pemilik aset risiko di seluruh dunia. Apa yang kita lihat bukan lagi efek ayunan timbal-timbal, saham AS, emas, dan crypto—aset-aset yang dulu memiliki preferensi risiko berbeda—sekarang saling bergandengan tangan, melompat bersama ke jurang.

Di balik penurunan besar ini, ada sebuah kenyataan yang sudah kita prediksi tapi enggan percaya, bahwa era dana murah yang dulu kita yakini bisa “membawa ke arah yang lebih baik” telah resmi berakhir.

Ekonom Minsky pernah berkata, puncak dari kemakmuran sering kali adalah awal dari keruntuhan. Sekarang, saatnya tiba. Sumber krisis ini berasal dari keran yang sedang diputar keras di Washington. Dalam sepuluh tahun pelonggaran kuantitatif terakhir, suku bunga hampir nol membuat pasar global penuh dengan uang panas yang mencari pengembalian tinggi. Uang ini seperti banjir yang meluap dari bendungan, mengalir ke semua aset yang mampu menceritakan kisah menarik, dan crypto, tanpa ragu, adalah yang paling menarik di antaranya.

Namun, ketika figur hawkish seperti Kevin Warsh diusulkan sebagai Ketua Federal Reserve berikutnya, ketika Fed mulai mengurangi neraca asetnya, ketika indeks dolar menguat, dan biaya modal global meningkat, air surut. Hal pertama yang terungkap adalah aset-aset yang paling bergantung pada cerita daripada nilai intrinsik.

Kebangunan dua kuil

Dunia crypto memiliki dua kuil utama. Satu adalah kuil nilai, yang memuja Bitcoin sebagai emas digital; yang lain adalah kuil aplikasi, yang memuja Web3 sebagai internet generasi berikutnya. Sekarang, keduanya hampir runtuh bersamaan.

Pertama, mari kita lihat kuil nilai. Sejak whitepaper Satoshi Nakamoto muncul pada 2008, Bitcoin sebagai emas digital adalah narasi inti dan paling kokoh. Ia dianggap sebagai alat penyimpan nilai yang anti-inflasi, terdesentralisasi, dan independen dari negara berdaulat.

Namun, saat krisis nyata datang, pasar akan menggunakan uang sebagai suara. Dalam beberapa tahun terakhir, Bitcoin semakin diterima oleh berbagai institusi utama, dan korelasi antara Bitcoin dan saham teknologi di pasar AS pernah naik hingga 0,8. Ini berarti, saat ini, Bitcoin bukan lagi sebagai lindung risiko, melainkan sebagai penguat risiko. Ia bukan tempat berlindung, melainkan pusat badai. Nasdaq bersin, Bitcoin bisa langsung masuk ICU.

Kuil nilai yang goyah, lalu bagaimana dengan kuil aplikasi?

Untuk memahami keruntuhan kuil aplikasi, kita harus memahami latar belakang yang lebih besar: dasar narasi teknologi telah berubah dalam beberapa tahun terakhir.

Dalam dekade 2010-2020, blockchain hampir satu-satunya teknologi yang mampu membakar imajinasi modal tentang “teknologi masa depan”. Ia adalah tokoh utama dalam narasi inovasi teknologi zaman itu, dan semua modal ventura tidak boleh melewatkan peluang ini. Kenaikan Bitcoin bukan hanya fenomena mata uang, tetapi juga cerminan nilai dari fundamental teknologi ini.

Tapi sekarang, tokohnya berganti. AI menjadi dewa baru.

Kebangkitan AI seperti cermin yang memantulkan kekosongan aplikasi Web3. Pada awalnya, saat gelombang AI melanda, industri crypto pernah memiliki sedikit harapan optimistis. Kami mencoba menggabungkan keduanya, menciptakan narasi indah bahwa “AI adalah produktivitas, blockchain adalah hubungan produksi”. Tapi sekarang, itu hanya sebatas keinginan sendiri. AI tidak membutuhkan blockchain untuk membuktikan nilainya; modal dan talenta akan selalu mengalir ke tempat yang paling mudah dipahami, paling menarik, dan paling mudah membangun gelembung. Dan hari ini, tempat itu adalah AI.

Cermin ini juga membuat para pengikut seperti Kyle Samani merasa putus asa. Samani dan Multicoin yang didirikannya dulu adalah pendukung paling setia Web3. Mereka adalah pendukung awal dan utama Solana, dan makalah DePIN yang mereka usulkan pernah dianggap sebagai jalan paling realistis untuk membawa Web3 ke dunia nyata.

Namun, ketika pendeta besar ini akhirnya mengakui bahwa inti blockchain hanyalah sebuah buku besar aset, itu sama saja mengumumkan runtuhnya kuil aplikasi. Kami dulu berpikir sedang membangun kota Roma masa depan, tetapi akhirnya menyadari bahwa kami hanya sedang menukar chip dan karpet di kasino berulang kali.

Masalah yang lebih serius adalah, industri kehilangan aset paling berharga: imajinasi tentang masa depan.

Pengembang top dan talenta muda mulai memilih keluar, mengalir dari industri yang terus-menerus mengulang skema Ponzi, ke industri lain. Ketika indikator utama di berbagai inkubator startup sudah tidak lagi menunjuk ke Web3, kita tahu bahwa sebuah era mungkin telah berakhir.

Namun, teknologi tidak pernah hilang karena narasi runtuh. Buku besar terdesentralisasi, kontrak pintar, dan terobosan dalam kriptografi tetap ada, diam-diam menunggu.

Hanya saja, saat ini, tidak ada yang tahu ke mana sebenarnya mereka akan pergi. Mungkin, mereka tidak akan lagi membangun dunia seperti AI, tetapi akan digunakan untuk menyelesaikan masalah tertentu dalam konteks yang lebih spesifik. Tapi, cerita seperti itu tidak lagi menarik dan tidak mampu menarik uang panas maupun pengikut.

Kisah kehidupan

Runtuhnya narasi besar akhirnya akan menyebar ke setiap individu. Ketika kuil menjadi reruntuhan, yang kita lihat adalah gambaran kehidupan yang penuh kegetiran.

Januari 2026, Entropy, startup penyimpanan terdesentralisasi yang dikenal sangat teknis, mengumumkan tutup setelah empat tahun beroperasi; bulan yang sama, platform perdagangan Bit[.]com juga mengumumkan akan menutup secara bertahap; Februari, Gemini, bursa yang didirikan oleh saudara Winklevoss, mengumumkan PHK 25% dan menarik diri dari pasar Inggris, UE, dan Australia, mengurangi operasinya kembali ke AS. Sejak puncaknya di 2022, jumlah karyawannya sudah berkurang lebih dari 70%.

Saya membuka media sosial dan melihat para pengembang yang dulu menulis di bio mereka “WAGMI” dan menambahkan suffix “.eth” di nama mereka, kini mengganti tanda tangan mereka menjadi “Building with LLMs”.

Di Twitter, saya melihat Putri Kerajaan mengenang cerita empat tahun lalu saat kami ngobrol di kedai kopi tentang masa depan industri ini, dan banyak teman lama kembali menulis tentang kejayaan dan hal menarik dari masa lalu.

Ketika sebuah industri mulai bernostalgia secara kolektif, itu berarti mereka sudah kehilangan masa depan. Kita mulai merindukan musim panas 2021, saat kapitalisasi pasar crypto global mencapai 3 triliun dolar, dan gambar monyet yang bisa dijual jutaan dolar, serta ilusi uang yang melimpah seperti udara.

Saat terjadi gelombang besar, setiap helai salju merasa tidak bersalah. Tapi kita bukan salju; dulu kita yang menciptakan salju itu, dan sekarang kita menyaksikan salju itu mencair di tangan kita sendiri.

Apakah konferensi konsensus masih akan ada lagi?

Minggu depan, di bawah gemerlap lampu Victoria Harbour, konferensi Consensus akan diadakan di Hong Kong. Bisa dibayangkan, para pengikut crypto dari seluruh dunia akan berkumpul lagi. Mereka berpakaian rapi, mereka berbicara tentang “konsensus”. Tapi, akankah masih ada konsensus di dalam ruangan itu?

Ini membuat saya merasa absurditas yang kuat. Di sebuah industri yang kehilangan narasi utama tentang emas digital dan Web3, di musim dingin di mana dana murah sudah tidak ada lagi dan para pendeta meninggalkan ajarannya, apa lagi yang bisa kita sepakati? Apakah itu kesepakatan untuk saling menghangatkan, atau pengakuan bahwa semuanya gagal?

Mungkin, kesepakatan sejati tidak pernah tercapai di ruang yang gaduh, melainkan dalam introspeksi tenang setiap profesional, dan keberanian untuk memulai kembali setelah ilusi itu hancur.

Industri ini membutuhkan pembersihan diri secara menyeluruh dari atas ke bawah. Tapi, pembersihan ini tidak sama dengan kehancuran. Ketika air surut, di atas reruntuhan pasti akan tersisa sesuatu.

Mereka yang benar-benar percaya pada teknologi desentralisasi mungkin akan menemukan bara di reruntuhan itu, tetapi itu bukan lagi nyala api yang mengubah dunia, melainkan cahaya kecil untuk menyelesaikan masalah. Mungkin, dalam dekade berikutnya, kita akan melihat aplikasi blockchain yang benar-benar berakar di industri, melayani kelompok tertentu, dan tidak berorientasi pada token yang nilainya ratusan kali lipat. Mereka mungkin muncul di bidang keuangan rantai pasok, di identitas digital, atau di sudut-sudut lain yang saat ini tidak bisa kita bayangkan.

Itu akan menjadi kisah yang lebih kecil, lebih lambat, tetapi lebih nyata. Tidak lagi membutuhkan narasi besar, tidak lagi membutuhkan mitos kekayaan instan. Yang dibutuhkan hanyalah kesabaran dan waktu. Bagi mereka yang masih bermain di meja judi, mungkin ini satu-satunya harapan.

Saat saya menatap keluar jendela, langit pagi di Beijing tetap abu-abu, sama seperti kondisi industri ini saat ini.