📍 Mengapa Fed memutuskan untuk menghentikan QT pada saat ini: Kisah QT1, Repo 2019, dan QT2 semuanya menunjukkan kuncinya adalah likuiditas sistem keuangan AS

📌Lebih dari 17 tahun sejak krisis 2008 hingga sekarang, ada 3 fase penting yang menentukan cara Fed memandang likuiditas: QT1, insiden repo 2019, dan QT2. Ketiganya mencerminkan satu aturan umum: Sistem keuangan Amerika Serikat tidak tahan terhadap penarikan likuiditas yang terlalu dalam, dan cadangan bank adalah batas bagi Fed untuk memilih QT atau QE.

📌Fase QT1 (2017-2019): Fed memperkecil neraca tetapi salah menilai ambang cadangan minimum
- Fed melakukan QE setelah krisis 2008 (mencakup QE1, QE2, dan QE3 yang menyebabkan harga aset melonjak selama 2009-2014). Setelah itu QT1 (9/2017) menandai akhir era uang murah dengan tujuan mengembalikan neraca ke tingkat normal. Fed secara bertahap mengurangi jumlah obligasi yang dimiliki, namun yang lebih penting adalah cadangan sistem perbankan terkikis terus-menerus.
- Selama fase QT1, cadangan bank turun dari level sangat melimpah mendekati ambang minimum yang dibutuhkan lembaga keuangan untuk beroperasi dengan aman. Fed percaya sistem masih memiliki cadangan berlebih, tetapi kenyataannya kebutuhan cadangan setelah krisis telah berubah.

=> QT1 menyebabkan ketegangan di seluruh sistem:
- Fed mengira cadangan bisa dikurangi tanpa memengaruhi sistem.
- Namun, sistem perbankan sebenarnya tidak lagi memiliki banyak likuiditas fleksibel seperti yang diperkirakan Fed.
- Ketika QT berlangsung lebih lama, jumlah cadangan yang tersedia turun ke titik minimum yang dibutuhkan pasar.

📌Hal ini langsung mengarah ke krisis Repo 2019:
- September 2019, kejadian tidak biasa terjadi: pasar repo (yang biasanya paling aman karena dijamin obligasi pemerintah) tiba-tiba kehilangan pemberi pinjaman. Suku bunga melonjak hanya dalam beberapa jam.
- Cadangan bank sudah berada di tingkat sangat rendah, pasar pendanaan tidak mampu memenuhi kebutuhan pembayaran besar.
- Bank hampir tidak bisa memberikan pinjaman jangka pendek.
-> Lonjakan repo adalah sinyal paling jelas bahwa sistem tidak lagi memiliki likuiditas yang cukup untuk menyerap guncangan jangka pendek. Ini adalah respons alami dari sistem yang cadangannya dikuras oleh QT.
Fed harus segera menghentikan QT1 dan menyuntikkan kembali likuiditas dalam skala besar untuk menstabilkan pasar uang (Fed juga mengakui telah salah memperkirakan tingkat cadangan minimum yang dibutuhkan sistem).

📌Fase QT2 (2022-2025): Fed melanjutkan penarikan likuiditas
- QT2 terjadi dalam konteks Fed harus melawan inflasi pasca Covid dan memperkecil neraca hampir 2,3 triliun USD (pengetatan terbesar yang pernah ada).
- Meski cadangan bank turun, namun masih hampir dua kali lipat dari titik terendah QT1, sehingga tidak mengulangi risiko krisis Repo 2019.
- Sebagian besar likuiditas yang diserap berasal dari instrumen Reverse Repo (penarikan RRP, bukan langsung dari cadangan bank).

📌Saat ini Fed telah memutuskan untuk menghentikan QT2 ketika sistem masih dalam zona aman, hanya ada sedikit tekanan dari SOFR. Mungkin Fed ingin berhenti sebelum terjadi ketegangan di pasar pendanaan.

🎯 Secara keseluruhan tiga fase: Fed telah mempelajari batas sistem

Jika hanya melihat dari skala penyerapan/pengucuran dana, QT2 lebih efektif daripada QT1 karena QT1 adalah kegagalan Fed akibat cadangan sistem habis. Sistem keuangan AS pasca QT1 memiliki ambang minimum cadangan bank yang tidak bisa dilampaui Fed. Fed telah menyentuh batas yang sejarah buktikan tidak dapat dilampaui lagi.