#美联储恢复降息进程 Apakah pengurangan neraca dapat memberikan lebih banyak ruang untuk penurunan suku bunga? Mantan kepala Federal Reserve New York mengatakan: terlalu berharap.

$BTC $ETH Baru-baru ini Bill Dudley—veteran yang pernah menduduki posisi tinggi di Federal Reserve—menyampaikan pandangannya yang pesimistis. Inti dari pendapatnya sangat jelas: pengetatan kuantitatif harus dihentikan, melanjutkan pengurangan hanya akan sulit dan tidak menguntungkan, apalagi berharap ini dapat memberikan ruang untuk penurunan suku bunga.

Mari kita lihat angkanya. Sejak puncak 8,97 triliun dolar AS pada April 2022, neraca bank sentral AS telah menyusut menjadi 6,56 triliun dolar. Aset yang dibeli untuk menyelamatkan pasar selama pandemi selama dua tahun ini perlahan-lahan mulai dijual kembali. Cadangan di sistem perbankan juga telah turun dari "berlebihan" menjadi status "cukup". Kedengarannya cukup sehat?

Tetapi Dudley berbalik arah - masalah tepatnya ada di sini.

Saat ini, permintaan dan penawaran cadangan sudah seimbang, suku bunga pasar uang mulai naik, dan lingkungan likuiditas semakin ketat. Beberapa orang berpikir, apakah sebaiknya terus menyusut? Memperkecil neraca lebih jauh, sehingga suku bunga jangka pendek secara alami akan turun, dan ruang untuk penurunan suku bunga akan terbuka?

Ideal itu sangat menjanjikan. Realitanya adalah: jalan ini sama sekali tidak bisa dilalui.

Tantangan pertama: kerangka operasi harus diubah secara besar-besaran. Ingin melanjutkan pengurangan neraca? Maka harus menyesuaikan suku bunga fasilitas repo permanen, atau bahkan menghapus mekanisme ini, memaksa bank untuk tidak selalu memikirkan cadangan, dan beralih ke instrumen pasar uang lainnya. Lalu, apa hasilnya? Suku bunga pasar tertekan naik, volatilitas meningkat, dan risiko mitra antar bank harus meningkat. Setelah semua itu, berapa banyak yang bisa dihemat? Dudley menghitung: sekitar 4 hingga 5 basis poin biaya bunga. Apakah keuntungan sekecil itu sebanding dengan risiko?

Rintangan kedua: Neraca tidak sama dengan suku bunga yang dapat ditekan ke bawah. Ketat atau longgarnya kebijakan moneter, pada dasarnya tetap tergantung pada bagaimana suku bunga jangka pendek ditentukan, bukan pada seberapa besar angka di tabel Anda. Ingin menggunakan pengurangan neraca untuk mengurangi suku bunga? Tidak mungkin.

Jadi, prediksi Dudley adalah: Federal Reserve kemungkinan besar akan menghentikan pelonggaran kuantitatif pada bulan Desember. Mulai tahun depan? Setiap tahun membeli obligasi pemerintah AS kurang dari 200 miliar dolar, hanya untuk menjaga cadangan berada di level "cukup". Skala ini dalam defisit anggaran AS yang besar dan utang pemerintah dapat diabaikan.

Singkatnya - kebijakan moneter harus tetap dijalankan seperti biasa, jangan menjadikan pengurangan neraca sebagai alat untuk menurunkan suku bunga. Hal ini tidak sesederhana itu.