Bagaimana Kesepakatan Akuisisi Bursa Besar Mengubah Lonjakan Token Menjadi Pelajaran Mahal tentang Asimetri Tata Kelola

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Bagaimana kesepakatan terbaru Coinbase mengubah lonjakan token 10X menjadi pelajaran mahal bagi trader ritel Tautan Asli: Sebuah bursa utama menghabiskan tahun 2025 untuk memposisikan dirinya sebagai lapisan infrastruktur untuk akses crypto ritel, menyerap tim dan teknologi yang dapat mempercepat visinya sebagai “bursa segalanya”.

Pengumuman pada 21 Nov bahwa mereka mengakuisisi Vector.fun, agregator DEX tercepat Solana, sesuai dengan pola: akuisisi infrastruktur, menghentikan produk, mengintegrasikan kecepatan.

Tetapi kesepakatan tersebut mengukir sebuah pengecualian yang tidak biasa.

Sementara bursa mengambil tim dan infrastruktur Vector, Yayasan Tensor mempertahankan pasar NFT dan token TNSR. Pemegang token mempertahankan hak tata kelola mereka tetapi kehilangan aset yang membenarkan keberadaan token tersebut.

Pemisahan ini menimbulkan pertanyaan: jika pemegang ekuitas mendapatkan nilai dari akuisisi sementara pemegang token kehilangan aset inti tanpa kompensasi, mengapa membeli token dari platform bursa sama sekali?

TNSR diperdagangkan pada $0,0344 pada 19 Nov., turun 92% tahun ke tahun. Pada 20 Nov., mencapai puncak $0,3650, peningkatan 11 kali lipat dalam 48 jam.

Volume melonjak dari beberapa bulan di bawah $10 juta hari ke $735 juta pada 19 Nov, kemudian $1,9 miliar pada 20 Nov. Hingga 21 Nov, TNSR terjun 37,3% dalam 24 jam menjadi $0,1566, mencatat $960 juta dalam volume penjualan.

Pola ini menunjukkan front-running klasik: seseorang tahu, seseorang membeli, dan ritel datang terlambat.

Logika di balik penghapusan Vector dari Tensor

Bursa tersebut menggambarkan akuisisi sebagai taruhan pada infrastruktur Solana. Menurut pengumuman, volume DEX Solana sudah melampaui $1 triliun pada tahun 2025, dan teknologi Vector mengidentifikasi token baru pada saat mereka diluncurkan di on-chain atau melalui peluncuran besar.

Kecepatan itu penting untuk integrasi perdagangan DEX bursa, yang perlu bersaing dengan aplikasi Solana asli yang mengajak pengguna langsung ke perdagangan berkecepatan tinggi.

Tapi Vector bukanlah produk yang berdiri sendiri. Itu adalah permainan yang menghadapi konsumen dari Tensor, dirancang untuk mendorong utilitas bagi TNSR dan mengalirkan likuiditas kembali ke pasar NFT.

Memisahkan keduanya hanya masuk akal jika bursa menginginkan infrastruktur tanpa keterikatan tata kelola dari memiliki atau mendukung sebuah token.

Dengan meninggalkan TNSR di Tensor Foundation, bursa menghindari paparan regulasi sambil mengambil lapisan operasional yang membuat Vector bernilai.

Pemegang token ditinggalkan dengan token tata kelola untuk pasar yang baru saja kehilangan penggerak pertumbuhan paling menjanjikan.

Omar Kanji, investor di Dragonfly, menyatakan ketidakcocokan dengan blak-blakan:

“Ada disonansi serius antara bursa yang 'mencetak' segalanya dan membayar pemegang token 'tidak ada' dalam akuisisi Vector mereka. Pemegang token TNSR baru saja kehilangan aset terbaik mereka dan mendapatkan ~$0 sebagai imbalan. Jika ini terus berlanjut, orang-orang akan berhenti membeli token.”

Komentar tersebut berbicara tentang gesekan yang lebih besar dalam sistem kelas ganda crypto. Investor ekuitas di bursa menangkap keuntungan ketika perusahaan mengakuisisi teknologi. Sementara itu, pemegang token dalam proyek seperti Tensor terpaksa menanggung pengambilan aset tanpa kursi di meja negosiasi.

Infrastruktur yang membuat pemisahan mungkin

Abstraksi akun dan arsitektur blockchain modular memungkinkan perusahaan untuk membagi produk menjadi komponen dan hanya memperoleh bagian yang mereka butuhkan.

Infrastruktur Vector berada di antara sumber likuiditas on-chain dan antarmuka pengguna, mengarahkan perdagangan melalui pembuat pasar otomatis, buku pesanan, dan kolam likuiditas.

Bursa dapat menghubungkan lapisan routing tersebut ke dalam integrasi DEX-nya, menjadikan pengalaman itu sebagai fungsi asli sambil membuang aplikasi konsumen Vector.

Finalitas sub-detik Solana dan biaya transaksi rendah memungkinkan agregator seperti Vector memproses ribuan perdagangan per detik. Kecepatan itu penting untuk peluncuran token meme dan pencetakan NFT, di mana penemuan harga terjadi dalam hitungan menit.

Bursa sekarang mengendalikan keunggulan kecepatan itu, yang dapat digunakan untuk bersaing dengan beberapa platform DEX untuk aliran pesanan ritel di Solana.

Yayasan Tensor menjaga pasar NFT, sebuah bisnis yang bergerak lebih lambat, di luar narasi, dan memiliki margin lebih rendah yang kemungkinan dilihat oleh bursa sebagai non-inti.

Apa yang akan rusak jika ini menjadi norma

Jika pemegang token secara konsisten kehilangan aset selama akuisisi, insentif untuk memegang token tata kelola akan runtuh. Token menjadi taruhan jangka pendek pada siklus hype daripada investasi jangka panjang dalam nilai protokol.

Jon Charbonneau, co-founder dari firma investasi DBA, menunjukkan biaya reputasi:

“Lebih sulit bagi bursa untuk menjual platform ICO baru mereka ketika mereka menetapkan preseden pemegang token yang dirugikan pada akuisisi mereka sendiri. Sebagai pembeli aktif peluncuran ICO saat ini, itu memberi saya lebih banyak pertanyaan saat melakukan due diligence pada token ICO dari mereka dibandingkan dengan platform lain yang benar-benar menunjukkan komitmen mereka.”

Polanya front-running memperburuk masalah. Lonjakan volume TNSR sebesar $1,9 miliar pada 20 November, satu hari sebelum pengumuman, menunjukkan adanya kebocoran informasi.

Volume harian terbesar yang tercatat TNSR pada tahun 2025 sebelum 19 Nov. adalah $83,7 juta pada 10 Mar. Peningkatan volume 25 kali lipat tidak terjadi secara organik.

Seseorang mungkin membeli sebelum berita, dan trader ritel yang mengejar lonjakan menyerap likuiditas keluar ketika pengumuman itu muncul.

Pengawasan regulasi terhadap perdagangan orang dalam kripto tetap tidak konsisten, tetapi pandangannya bisa merusak posisi bursa sebagai jalur bersih dan patuh untuk modal institusional.

Perusahaan menghabiskan bertahun-tahun untuk menjauhkan diri dari bursa luar negeri yang beroperasi dengan standar pengungkapan yang lebih longgar. Jika akuisisi mereka sekarang memicu pola front-running yang sama yang mendefinisikan skema pompa-dan-buang, perbedaannya menjadi kabur.

Apa artinya ini untuk peluncuran token dan kredibilitas platform

Bursa berencana untuk memperluas infrastruktur pencatatan tokennya, memposisikan dirinya sebagai tempat utama untuk peluncuran aset baru di pasar AS. Akuisisi Vector melemahkan tawaran tersebut.

Jika pengembang dan investor awal mengetahui bahwa bursa akan mengakuisisi teknologi mereka sambil meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang terdepresiasi, mereka dapat menyusun kesepakatan untuk mengutamakan ekuitas dibandingkan token.

Itu mengalihkan pembentukan modal dari model desentralisasi dan kembali ke struktur tradisional yang didukung oleh modal ventura, di mana pemegang ekuitas mengendalikan keluar dan pemegang token memberikan likuiditas tanpa perwakilan.

Alternatifnya akan mengharuskan bursa untuk memberikan kompensasi kepada pemegang token selama akuisisi, baik melalui pembelian kembali token, konversi ekuitas, atau pembayaran langsung. Tidak ada dari opsi tersebut yang sederhana.

Pembelian kembali dapat memicu kekhawatiran hukum sekuritas. Konversi ekuitas akan memerlukan perlakuan token sebagai kontrak investasi, yang dihindari oleh bursa karena alasan regulasi.

Pembayaran langsung akan menetapkan preseden bahwa setiap akuisisi harus mencakup pertimbangan token, membatasi fleksibilitas pertukaran untuk memilih infrastruktur tanpa beban tata kelola.

Setiap peluncuran token di platform bursa sekarang membawa risiko implisit bahwa perusahaan akan kemudian mengakuisisi proyek yang mendasari, mengekstrak aset berharga, dan meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang terdepresiasi.

Jika bursa ingin mendominasi peluncuran token, ia membutuhkan jawaban yang lebih baik daripada “pemegang ekuitas diuntungkan, pemegang token tidak.” Kesepakatan Vector membuktikan bahwa mereka belum memiliki jawaban tersebut. Pasar akan memutuskan apakah itu penting.