shorting MSTR, go long BTC: Mengapa hedging arbitrase ini menghasilkan uang?

Manajer hedge fund Jim Chanos tahun ini terkenal dengan operasinya di MicroStrategy(MSTR)—bukan hanya sekadar shorting saham, tetapi adalah shorting MSTR + go long BTC dalam kombinasi hedging. Hasilnya? Untung besar.

Logika perdagangan memiliki sesuatu

Kuncinya adalah bahwa Chanos tidak menargetkan fluktuasi BTC itu sendiri, melainkan rasio premium MSTR relatif terhadap kepemilikan BTC-nya. MicroStrategy memiliki sekitar 7 miliar dolar Bitcoin, tetapi harga sahamnya sering kali lebih tinggi dari nilai kepemilikan, rasio premium ini diukur dengan mNAV (nilai pasar / nilai aset bersih BTC).

Sejak November tahun lalu hingga sekarang, mNAV telah turun dari 2,5 kali menjadi 1,42-1,63 kali. Sederhananya: “kebohongan” MSTR telah terbongkar.

Data berbicara

Menurut Chanos sendiri, dia mulai melakukan shorting pada 2.5x mNAV. Sekarang turun ke 1.64x, keuntungan mengambang dari shorting sudah lebih dari 34% — selama periode yang sama, S&P 500 hanya naik 13%. Bahkan jika mempertimbangkan biaya pembiayaan dan biaya manajemen, estimasi imbal hasil aktual dari transaksi ini berada di kisaran 15-35%, jauh melebihi acuan.

Satu kalimat merangkum apa yang Chanos katakan di CNBC: “Kami menjual MSTR, membeli BTC, setara dengan menjual barang seharga 1 dolar dengan harga 2,5 dolar.”

Perbandingan yang Menarik

Ironisnya, Chanos dan pendiri MicroStrategy Saylor melakukan hal yang sama — keduanya membeli BTC, menjual MSTR. Perbedaannya adalah: Saylor berencana untuk selamanya memegang kombinasi ini, sementara Chanos pada akhirnya akan menutup posisi untuk mengambil keuntungan.

Kasus ini mencerminkan fenomena di pasar saat ini: ruang premium untuk aset kripto di keuangan tradisional masih sangat besar, dan trader yang cerdas memanfaatkan selisih harga ini untuk arbitrase.