Pelajaran senilai 17 miliar dolar: bagaimana investor ritel mengubah Bitcoin proxy plays menjadi transaksi yang merugikan

Setiap ledakan cryptocurrency menyimpan simetri kelam: ide yang lahir dari hasrat akan kebebasan pada akhirnya dikemas, disekuritisasi, dan dijual kepada massa — kali ini dengan markup yang solid. Investor ritel secara keseluruhan kehilangan 17 miliar dolar, mencoba mendapatkan dampak tidak langsung pada Bitcoin melalui perusahaan publik dengan "aset digital di neraca", seperti Metaplanet dan Strategy.

Logika di atas kertas tampak masuk akal. Mengapa mengelola dompet pribadi atau berurusan dengan ketidakefisienan ETF, jika kita bisa langsung membeli saham perusahaan yang sendiri memegang Bitcoin? Strategy mengubah "strategi" ini menjadi semacam buku ajar kultus. Mereka menginspirasi gelombang peniru korporat dari Tokyo hingga Toronto.

Pada pertengahan tahun 2025, muncul banyak perusahaan dengan kapitalisasi kecil dan menengah yang memiliki "Bitcoin di neraca" — beberapa di antaranya adalah nyata, sementara yang lainnya bersifat oportunistik, memposisikan diri mereka sebagai proksi murni untuk pertumbuhan Bitcoin.

Tetapi ada satu kesalahan fatal: pergeseran penilaian. 10X Research mencatat bahwa pada puncak reli, premi saham perusahaan-perusahaan ini mencapai tingkat yang absurd. Dalam beberapa kasus, perusahaan diperdagangkan 40–50% di atas nilai bersih Bitcoin per saham. Ini disebabkan tidak oleh aset fundamental, tetapi oleh tindakan trader yang berorientasi pada momentum dan antusiasme investor ritel. Menurut Bloomberg, segera ini tidak lagi menjadi eksposur terhadap Bitcoin dan menjadi eksposur terhadap psikologi kerumunan.
Ketika penghargaan bertemu dengan kenyataan

Ketika Bitcoin mengalami koreksi sebesar 13% pada bulan Oktober, dampaknya terhadap perusahaan-perusahaan ini menjadi lebih besar. Saham tidak hanya mengikuti penurunan Bitcoin. Mereka anjlok, menghancurkan kekayaan kertas lebih dari dua kali lebih cepat daripada penurunan aset dasar. Strategy turun hampir 35% dari puncaknya baru-baru ini, sedangkan Metaplanet jatuh lebih dari 50%, menghapus sebagian besar keuntungan spekulatif musim panasnya.

Bagi investor ritel yang masuk pada tahap akhir, penurunan tidak hanya menyakitkan — itu ternyata menghancurkan. Menurut perkiraan 10X Research, sejak Agustus, portofolio investor ritel yang berfokus pada saham perusahaan dengan aset digital telah kehilangan sekitar 17 miliar dolar secara keseluruhan. Kerugian utama dialami oleh investor individu yang tidak terlindungi di AS, Jepang, dan Eropa.
Psikologi spekulasi sekunder

Ada ironi di sini: Bitcoin dirancang sebagai aset yang berdaulat, berada di luar kendali perantara keuangan. Namun, seiring dengan institusionalisasi, investor ritel kembali terjebak dalam situasi yang akrab — membeli versi Bitcoin orang lain melalui saham publik.

Proksi ini dibungkus dalam narasi mengkilap tentang "keyakinan korporat", dengan CEO yang karismatik dan branding yang terbuka. Dalam praktiknya, mereka menjadi leverage untuk Bitcoin menggunakan neraca perusahaan — taruhan berisiko di tengah pengetatan likuiditas.

Ketika angin kontra makroekonomi dari Washington dan Beijing memicu gelombang baru pemangkasan pinjaman, transaksi proksi ini dilikuidasi dengan ketepatan bedah. Ini menghantam para investor yang sama yang percaya bahwa mereka telah menemukan cara yang lebih cerdas untuk HODL.
Pengingat yang menyakitkan

Dalam angka, tidak banyak penghiburan. Namun bagi semua yang mengamati tarian siklis Bitcoin antara inovasi dan euforia, pelajarannya jelas. Semakin dekat cryptocurrency dengan pasar tradisional, semakin banyak ia mewarisi distorsi mereka. Memiliki ide melalui perusahaan yang memonetisasi keyakinan bisa menjadi nyaman, bahkan mendebarkan, tetapi kenyamanan itu harus dibayar.

Seperti yang dinyatakan secara langsung oleh 10X Research, pembungkus berbentuk saham untuk aset digital bukanlah pengganti aset itu sendiri. Dalam bab sejarah Bitcoin ini, perbedaan ini sudah menghabiskan 17 miliar alasan bagi investor ritel untuk mengingat mengapa desentralisasi awalnya terasa begitu menarik.