Tren Baru Pembelian Kembali Saham di Industri Aset Kripto

Tujuh tahun yang lalu, Apple Inc. menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk-produk terhebat perusahaan tersebut. Pada bulan April 2017, Apple membuka kampus "Apple Park" di Cupertino, California dengan biaya 5 miliar dolar; setahun kemudian, pada bulan Mei 2018, perusahaan tersebut mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar, jumlah yang 20 kali lipat dari investasi kampus kantornya. Ini menyampaikan sinyal inti Apple kepada dunia: Selain iPhone, mereka memiliki "produk" lain yang pentingnya tidak kalah dari (bahkan mungkin melebihi) iPhone.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali saham Apple yang berlangsung selama sepuluh tahun. Selama periode ini, Apple menghabiskan lebih dari 725 miliar USD untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, yaitu pada Mei 2024, produsen iPhone ini kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali senilai 110 miliar USD. Operasi ini membuktikan bahwa Apple tidak hanya memahami cara menciptakan kelangkaan dalam perangkat keras, tetapi juga sangat paham dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri Aset Kripto sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua "mesin pendapatan" utama di industri ini—bursa perdagangan perpetual Hyperliquid dan platform penerbitan koin Meme Pump.fun—sedang menggunakan hampir setiap sen dari pendapatan biaya untuk membeli kembali koin mereka sendiri.

!7403496

Hyperliquid mencetak rekor pendapatan biaya sebesar $106 juta pada bulan Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali koin HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid—pada suatu hari di bulan September 2025, platform tersebut mencatat pendapatan harian mencapai $3,38 juta. Semua pendapatan ini akhirnya digunakan untuk membeli kembali koin PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Tindakan ini membuat koin kripto secara bertahap memiliki atribut "perwakilan hak pemegang saham"—hal ini jarang terjadi di bidang aset kripto, mengingat koin di bidang ini sering kali dijual kepada investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah, proyek Aset Kripto sedang berusaha untuk meniru jalur sukses jangka panjang "noble dividen" Wall Street: perusahaan-perusahaan ini mengembalikan dana besar kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Mengambil contoh Apple, pada tahun 2024 jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 104 miliar USD, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai "rasio offset volume" sebesar 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti ini bisa dianggap menakjubkan; di bidang Aset Kripto, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

Posisi Hyperliquid sangat jelas: ia membangun sebuah bursa perdagangan berjangka abadi terdesentralisasi yang menawarkan pengalaman halus layaknya bursa terpusat, tetapi sepenuhnya berjalan di atas blockchain. Platform ini mendukung perdagangan dengan biaya Gas nol dan leverage tinggi, serta merupakan sebuah Layer1 yang berfokus pada kontrak abadi. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanan telah melampaui 4000 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak abadi DeFi.

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaannya dalam mengelola dana.

Platform ini setiap hari akan mengalihkan lebih dari 90% pendapatan biaya ke "Dana Bantuan", dan dana ini akan langsung digunakan untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat penulisan ini, dana tersebut telah mengumpulkan lebih dari 31,61 juta koin HYPE, senilai sekitar 1,4 miliar dolar—naik 10 kali lipat dari 3 juta koin pada Januari 2025.

!7403497

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% dari pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga koin ini naik ke puncaknya sebesar 60 dolar pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi token PUMP melalui pembelian kembali.

Platform ini mengubah "gelombang Meme koin" menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan token di platform, membangun "kurva ikatan", dan membiarkan gairah pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya dianggap sebagai "alat lelucon" kini telah menjadi "pabrik" aset spekulatif.

Namun, risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan kepopuleran penerbitan koin Meme. Pada Juli 2025, pendapatan platform tersebut turun menjadi 17,11 juta USD, level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada Agustus, pendapatan bulanan kembali meningkat menjadi lebih dari 41,05 juta USD.

Namun, "keberlanjutan" tetap menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika "Musim Meme" mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali koin juga akan menyusut. Yang lebih parah, platform tersebut sedang menghadapi gugatan sebesar 5,5 miliar dolar, di mana penggugat menuduh bahwa bisnisnya "mirip dengan perjudian ilegal".

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah "keinginan mereka untuk mengembalikan hasil kepada komunitas."

Apple pernah mengembalikan hampir 90% dari keuntungan kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen dalam beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar adalah "pengumuman massal" yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun setiap hari terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang koin — model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah "pendapatan yang diterima", meskipun perlu membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sedangkan pembelian kembali paling banyak hanya "alat penopang harga"—begitu pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid menghadapi "guncangan pembukaan" yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko "pergeseran popularitas koin Meme". Dibandingkan dengan strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari beberapa perusahaan, operasi kedua platform kripto ini lebih mirip dengan "berjalan di atas tali".

Tetapi mungkin, ini sudah menjadi hal yang sulit di industri enkripsi.

Aset Kripto masih dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan "kecepatan perkembangan" yang menakjubkan. Strategi pembelian kembali memiliki elemen yang tepat untuk mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, dan memiliki sifat deflasi—karakteristik ini sangat cocok dengan pasar enkripsi yang "didorong oleh spekulasi". Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang memiliki posisi yang sangat berbeda menjadi "mesin pendapatan" teratas di industri.

!7403498

Apakah pola ini dapat bertahan dalam jangka panjang, saat ini masih belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini untuk pertama kalinya membuat koin enkripsi terbebas dari label "chip kasino", dan lebih mendekati "saham perusahaan yang dapat menghasilkan imbalan bagi pemegangnya"—kecepatan imbalannya bahkan mungkin membuat perusahaan tradisional merasa tertekan.

Ini mengandung pelajaran yang lebih dalam: Beberapa raksasa teknologi telah menyadari jauh sebelum Aset Kripto muncul bahwa mereka tidak hanya menjual produk perangkat keras, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, suatu perusahaan telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (lebih dari GDP sebagian besar negara), dan jumlah saham yang beredar berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, perusahaan tersebut tetap memiliki nilai pasar di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena perusahaan menganggap saham sebagai "produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dipertahankan kelangkaannya". Perusahaan tidak perlu membiayai melalui penerbitan saham baru — neraca keuangannya memiliki cukup kas, sehingga saham itu sendiri menjadi "produk", dan pemegang saham menjadi "pelanggan".

!7403499

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang Aset Kripto.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, tetapi mengubahnya menjadi "daya beli yang meningkatkan permintaan koin mereka sendiri".

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang Aset Kripto.

Penjualan produk perangkat keras memang penting, tetapi para investor yang optimis terhadap beberapa perusahaan teknologi tahu bahwa saham tersebut memiliki "mesin" lain: kelangkaan. Saat ini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa — aset-aset yang mereka lihat memiliki komitmen yang jelas di belakangnya: setiap konsumsi atau transaksi yang didasarkan pada token tersebut, memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk berubah menjadi "pembelian kembali dan penghancuran pasar".

Namun, kasus perusahaan tradisional juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan repurchase selalu tergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama melambat, neraca yang kuat dari beberapa perusahaan memungkinkan mereka untuk memenuhi komitmen repurchase melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki "bantalan" semacam itu - begitu volume perdagangan menyusut, repurchase juga akan terhenti. Yang lebih penting, perusahaan tradisional dapat beralih ke dividen, layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol kripto ini saat ini tidak memiliki "rencana cadangan".

Untuk Aset Kripto, masih ada risiko "pengenceran token".

!7403500

Perusahaan tradisional tidak perlu khawatir tentang "2 miliar saham baru yang masuk ke pasar dalam semalam", tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka untuk orang dalam, yang skalanya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

Perusahaan tradisional dapat mengontrol volume peredaran saham secara mandiri, sementara protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang telah "ditetapkan dengan jelas" bertahun-tahun yang lalu.

Meskipun demikian, para investor masih melihat nilai di dalamnya dan ingin ikut serta. Strategi beberapa perusahaan jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan selama beberapa dekade — mereka telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi "produk keuangan". Saat ini, Hyperliquid dan Pump.fun mencoba untuk meniru jalur ini di bidang aset kripto, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501