Stablecoin yang Menghasilkan: Panduan Penerbitan dari Permintaan ke Desain

Proyek stablecoin yang menghasilkan bunga (YBS) berusaha meniru model bisnis perbankan tradisional, tetapi menghadapi banyak tantangan seperti bagaimana menghasilkan keuntungan bagi pengguna, bagaimana memberikan dan bagaimana mempertahankan operasi jangka panjang. Dibandingkan dengan runtuhnya proyek DeFi, risiko sistemik dari industri perbankan tradisional lebih memerlukan intervensi cepat dari regulator.

zaman kelebihan leverage

Industri keuangan telah mengalami tiga tahap dalam spekulasi kuantitatif: asuransi portofolio, operasi dengan leverage tinggi, dan tukar gagal bayar. Dalam lingkungan keuangan saat ini, peluang arbitrase ruang berkurang, strategi lindung nilai jangka panjang dalam dimensi waktu tidak lagi menjadi arus utama, digantikan oleh operasi yang menggunakan leverage tinggi, ekstrem, dan spekulatif.

Proyek YBS umumnya menghadapi dilema: imbal hasil yang terlalu rendah sulit menarik dana, sementara imbal hasil yang terlalu tinggi berpotensi menuju skema Ponzi. Hedging pada dasarnya merupakan suatu arbitrase, yang tidak dapat sepenuhnya menghindari risiko momentum pasar.

Saat ini, pasar stablecoin memiliki tiga cabang utama: jaringan penyelesaian khusus untuk institusi, produk jenis USDT yang didorong oleh keuangan tradisional, dan proyek YBS yang muncul yang diwakili oleh Ethena. Pasar selalu cenderung untuk berlebihan dalam mengejar kenaikan selama periode kenaikan, dan terus mencari dasar selama periode penurunan, proyek YBS justru memenuhi permintaan "momentum" ini.

desain produk kurang memiliki ciri khas, obligasi AS menjadi pilihan utama

Berbeda dengan stablecoin tradisional seperti USDT, YBS memerlukan cadangan aset yang lebih kuat. Proyek stablecoin awal dapat menerbitkan stablecoin dengan mengklaim memiliki aset senilai dolar AS, tetapi dalam konteks regulasi yang semakin ketat, operasi semacam ini menjadi semakin sulit.

Sebagian besar proyek YBS berharap untuk mengadopsi model leverage kredit bank, yaitu sistem cadangan untuk memenuhi regulasi, sebagian dana likuid untuk menghadapi penarikan, dan sisa dana digunakan untuk memberikan pinjaman dan menghasilkan bunga. Ini juga merupakan alasan mendasar mengapa dolar/obligasi AS menjadi pilihan utama YBS, karena mereka dapat beredar secara mulus di lingkungan Web2 dan Web3, memaksimalkan hasil portofolio.

Pemilihan aset dasar

Dolar AS/Obligasi AS adalah pilihan utama, tetapi penggunaan langsung model penggalangan dana MakerDAO/Sky untuk membeli obligasi AS masih terlihat kasar. Peluang pasar terletak pada membantu proyek YBS Web3 membeli aset fisik, serta membantu raksasa keuangan tradisional menerbitkan YBS yang sesuai.

Aset dasar memiliki empat bentuk utama:

1. Obligasi AS/Uang Tunai Dolar/Aset Terkait Dolar
2. Aset utama di blockchain dan bentuk pengikatnya
3. USDT/USDC sebagai aset dasar
4. Bentuk inovasi, seperti tokenisasi daya komputasi GPU

mekanisme pencetakan

Sebagian besar proyek YBS yang muncul mengadopsi model jaminan penuh 1:1, setidaknya dalam desain mekanismenya. Beberapa produk yang tidak dijamin penuh menggunakan mekanisme kredit atau jaminan, sulit untuk menjadi arus utama.

Sumber Pendapatan

Sumber pendapatan perlu mempertimbangkan dua dimensi yaitu mekanisme penghasilan dan stabilitas. Menggunakan Ethena sebagai contoh, mekanisme netral delta-nya terdiri dari lindung nilai spot ETH dan posisi short, yang memastikan USDe terikat 1:1 dengan dolar AS, sementara arbitrase tarif biaya posisi short adalah sumber penghasilan.

Distribusi Pendapatan

Ada dua jenis mekanisme distribusi:

1. Nilai meningkat, jumlah tidak berubah: Harga sToken meningkat secara bertahap
2. Jumlah meningkat, nilai tidak berubah: jumlah sToken meningkat secara bertahap tetapi terikat 1:1 dengan stablecoin

Tantangan utama yang dihadapi proyek YBS adalah membangun cadangan yang cukup untuk mendapatkan kepercayaan pengguna, serta mencari sumber pendapatan yang stabil. Ini membuat bidang YBS lebih cocok untuk VC besar yang fokus untuk dibina atau raksasa keuangan tradisional untuk masuk.

permainan antara imbal hasil dan skala

Proyek YBS perlu mencari keseimbangan antara tingkat pengembalian yang tinggi dan jumlah dana yang besar. Strategi utama termasuk:

1. Strategi Multi-Pool: Membangun kolam hasil di multichain dan multi-protokol, meningkatkan kapasitas dana dan stabilitas hasil.

2. Sistem Reward: merancang sistem poin untuk mendorong pengguna untuk memegang dan menggunakan dalam jangka panjang

3. Volume pasar: Meningkatkan pengaruh melalui KOL, media, dukungan merek off-chain, dan cara lainnya.

4. Strategi Kabur: Memanfaatkan perbedaan APR/APY, aset off-chain, dan faktor lainnya untuk menciptakan ruang operasi

Secara keseluruhan, proyek YBS terlihat sederhana, tetapi sebenarnya kompleks. Layanan simpan pinjam yang ditujukan untuk masyarakat selalu melibatkan faktor sosial dan politik, pihak proyek perlu melakukan pertimbangan di berbagai aspek untuk membangun ekosistem yang sehat dan berkelanjutan.