RUU Stabilcoin AS: Permainan Ekonomi dan Politik yang Tersembunyi

Pada Mei 2025, Kongres Amerika Serikat mengesahkan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara permukaan, ini adalah legislasi teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi konsumen. Namun, dengan menganalisis logika politik dan ekonomi yang mendasarinya, kita dapat menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks di mana Amerika Serikat menghadapi tekanan utang yang besar dan terdapat perbedaan pendapat antara pemerintah dan bank sentral dalam kebijakan moneter, waktu untuk mendorong undang-undang stablecoin layak untuk direnungkan.

Krisis Utang Mendorong Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat menerapkan kebijakan pelonggaran moneter dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah pasokan uang M2 Federal Reserve meningkat pesat dari 15,5 triliun dolar AS pada Februari 2020 menjadi 21,6 triliun dolar AS, dengan laju pertumbuhan mencapai puncaknya sebesar 26,9%, jauh melebihi krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80an.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar AS, dengan pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar AS, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total dari 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, dalam waktu dua tahun, pasokan uang yang baru ditambahkan di Amerika Serikat mencapai sekitar 7 triliun dolar, yang menanamkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa mendatang.

Hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun USD. Diperkirakan total pokok dan bunga utang yang harus dibayar kembali pada tahun 2025 adalah sekitar 9 triliun USD, di mana bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun USD. Dalam sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun USD, dan proporsi pengeluaran bunga utang terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang akan berdampak negatif pada ekonomi.

Perbedaan Kebijakan Moneter

Sikap Presiden: Mendesak untuk menurunkan suku bunga

Presiden saat ini sangat berharap agar Federal Reserve menurunkan suku bunga, sebabnya sangat nyata: suku bunga tinggi langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang mengancam prospek politiknya. Yang lebih penting, presiden selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai laporan prestasinya, lingkungan suku bunga tinggi menekan kenaikan lebih lanjut pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang digunakan untuk menunjukkan prestasi.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan kenaikan biaya impor, yang mendorong tingkat harga domestik, serta meningkatkan tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi hingga tingkat tertentu, serta meredakan gejala perlambatan ekonomi, untuk menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan.

Sikap Federal Reserve: Didorong oleh Data

Misi ganda Federal Reserve adalah penciptaan lapangan kerja penuh dan menjaga stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan presiden yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Ketua Federal Reserve bertindak dengan metodologi yang sepenuhnya didorong oleh data, tidak membuat penilaian prediktif tentang ekonomi, tetapi menilai pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan hanya mengeluarkan kebijakan yang relevan ketika inflasi atau pekerjaan menghadapi masalah.

Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga secara umum sesuai dengan target jangka panjang 2%. Mengingat dampak kebijakan seperti tarif, kemungkinan resesi ekonomi belum tertransmisikan ke data aktual, Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan. Federal Reserve percaya bahwa kebijakan tarif "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", dan "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama"; dengan data inflasi yang belum sepenuhnya kembali ke target 2%, penurunan suku bunga secara terburu-buru dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya, yang awalnya didirikan agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan untuk kepentingan jangka panjang ekonomi negara secara keseluruhan, dan bukan untuk memenuhi tuntutan politik jangka pendek.

GENIUS RUU: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS?

Data pasar menunjukkan bahwa stablecoin telah memberikan dampak signifikan terhadap pasar obligasi AS. Penerbit stablecoin terbesar telah melakukan pembelian bersih sebesar 33,1 miliar USD dari obligasi AS pada tahun 2024, menjadikannya sebagai pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia, dengan kepemilikan obligasi AS mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin kedua memiliki kapitalisasi pasar sekitar 60 miliar USD, yang juga sepenuhnya didukung oleh kas dan obligasi jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin untuk menjaga cadangan setidaknya dalam rasio 1:1, dengan aset cadangan mencakup aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menciptakan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar.

keunggulan potensial

1. Efek pembiayaan langsung jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stabilcoin, secara teoritis harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, yang memberikan sumber pendanaan baru bagi pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi pemerintah tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah undang-undang diberlakukan, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.

4. Premi regulasi: Pemerintah mengontrol standar penerbitan stablecoin melalui undang-undang, yang pada kenyataannya mendapatkan kekuatan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi untuk memajukan tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Risiko kebijakan moneter yang terikat oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan kepada pemerintah "kekuasaan mencetak uang" yang dapat digunakan untuk menghindari Federal Reserve, dan secara tidak langsung mencapai tujuan stimulus ekonomi melalui penurunan suku bunga. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, secara kasat mata uangnya tidak bertambah, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai telah terbagi menjadi dua bagian: 1 dolar stablecoin di tangan pengguna + 1 dolar surat utang jangka pendek yang dibeli oleh penerbit. Surat utang ini juga memiliki fungsi sebagai uang dalam sistem keuangan. Dengan kata lain, fungsi mata uang 1 dolar kini terbagi menjadi dua, sehingga likuiditas efektif di seluruh sistem keuangan meningkat, yang mendorong kenaikan harga aset dan permintaan konsumsi, inflasi pasti akan menghadapi tekanan kenaikan.

3. Pelajaran Sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah sistem moneter internasional secara drastis. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin memburuk dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan membebani pasar.

DeFi: Pengganda Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi. Melalui serangkaian operasi seperti pinjam meminjam DeFi, staking dan re-staking, serta investasi dalam obligasi negara yang tertokenisasi, risikonya diperbesar secara bertahap.

Mekanisme Restaking adalah contoh tipikal, dengan meleverage aset secara berulang di antara berbagai protokol, setiap lapisan tambahan meningkatkan risiko. Jika nilai aset yang di-staking ulang jatuh secara drastis, ini dapat memicu likuidasi berantai, menyebabkan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi AS, setelah melalui lapisan-lapisan DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dengan pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya berada di luar sistem regulasi tradisional.

Kesimpulan

Stablecoin dolar AS melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, sehingga analisis dari satu sudut pandang saja tidaklah cukup komprehensif. Arah akhir dari stablecoin ini tergantung pada regulasi yang ditetapkan, perkembangan teknologi, perilaku peserta pasar, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stablecoin dolar AS terhadap sistem keuangan global.

Namun, ada satu hal yang bisa dipastikan: dalam permainan keuangan yang kompleks ini, investor biasa kemungkinan besar tetap menjadi pihak yang membayar di akhir.