Poin Penting:

• MicroStrategy beroperasi sebagai perusahaan perbendaharaan Bitcoin dan proksi berdaya ungkit untuk Bitcoin, memperkuat pergerakan harga BTC baik naik maupun turun.
• Perusahaan kini memiliki 386.700 BTC (senilai ~$36M), mewakili 1,9% dari pasokan Bitcoin saat ini—menjadikan mereka pemegang BTC korporat terbesar secara global.
• MicroStrategy mendanai akuisisi Bitcoin-nya melalui obligasi konversi, memanfaatkan biaya pinjaman rendah dan premi ekuitas yang tinggi selama pasar bull untuk memperluas kepemilikan BTC-nya.

Pengenalan

Momentum paska pemilihan Bitcoin telah mendorongnya ke arah level $100K untuk pertama kalinya dalam sejarah 15 tahunnya. Sementara sebagian besar pasokannya tetap dipegang sendiri, kematangan Bitcoin yang semakin berkembang telah membuka lebih banyak jalur investasi yang dapat diakses, termasuk 'saham kripto' - saham yang diperdagangkan secara publik yang memberikan paparan atau proksi terhadap Bitcoin dan aset digital lainnya melalui akun broker tradisional. Ini bervariasi dari penambang Bitcoin seperti Marathon Digital (MARA) hingga operator full-stack seperti Coinbase (COIN) dan MicroStrategy (MSTR), pemegang korporat terbesar Bitcoin dengan 386.700 BTC di kasnya. Peluncuran spot Bitcoin (BTC) dan Ether (ETH) ETF tahun ini telah lebih memperluas akses institusional.

Dalam edisi State of the Network Coin Metrics minggu ini, kami menganalisis kinerja MicroStrategy, kepemilikan Bitcoin-nya, dan peran sebagai proxy yang terleverage dalam lanskap ekuitas kripto, menjelajahi strategi akuisisi dan risiko serta manfaat pendekatan tersebut.

Lanskap Saham Kripto

Meskipun MSTR bukan bagian dari indeks S&P 500, namun telah memberikan pengembalian lebih dari 700% sejak 2022 dan 488% sepanjang tahun ini, melampaui kinerja saham-saham dalam S&P 500. Kinerjanya jauh melampaui ekuitas kripto utama dan saham teknologi seperti Coinbase (COIN) atau Nvidia (NVDA), didorong oleh peran uniknya sebagai “perusahaan perbendaharaan Bitcoin”. Oleh karena itu, strategi di balik kinerjanya membutuhkan tinjauan lebih mendalam.

Sumber: Google Finance

MicroStrategy: Bisnis Perangkat Lunak atau Mesin Akumulasi Bitcoin?

Beberapa orang mungkin terkejut mengetahui bahwa MicroStrategy didirikan pada tahun 1989 sebagai perusahaan perangkat lunak enterprise yang mengkhususkan diri dalam business intelligence. Namun, pada Agustus 2020, salah seorang pendiri dan saat itu CEO Michael Saylor melakukan perubahan besar, dengan mengadopsi Bitcoin sebagai aset cadangan utama perusahaan sebagai bagian dari 'strategi alokasi modal baru'. Hal ini mengubah MicroStrategy menjadi mesin akumulasi Bitcoin. Empat tahun kemudian, perusahaan ini menjadi pemegang tunggal terbesar Bitcoin, dengan 386.700 BTC (senilai ~$36M) dan kapitalisasi pasar ~$90M. Investasi Bitcoin MicroStrategy jauh melampaui kas perusahaan lain, memiliki 12x lebih banyak daripada perusahaan penambang seperti Marathon Digital (MARA) dan 34x lebih banyak daripada Tesla (TSLA).

Sumber: Data Jaringan Coin Metrics Pro& BitBo Kekayaan

Dengan yang terbaru merekapembelian 55.500 BTCpada tanggal 24 November^th, MicroStrategy kini memegang 386.700 BTC dengan basis biaya rata-rata $56.761, mewakili ~1,9% dari pasokan Bitcoin saat ini. Hanya Bitcoin spot ETF yang melampaui ini, secara kolektif memegang ~5,3% pasokan—tiga kali lebih banyak daripada MicroStrategy. Strategi ini secara efektif telah mengubah MicroStrategy menjadi kendaraan investasi Bitcoin, berfungsi sebagai permainan leverage pada Bitcoin. Michael Saylor sendiri telah menggambarkan perusahaan ini sebagai "operasi keuangan mengamankan Bitcoin, menawarkan ekuitas dengan leverage 1,5x hingga 2x." Seperti yang ditunjukkan dalam grafik di bawah ini, kinerja MicroStrategy relatif terhadap Bitcoin mencerminkan pendekatan ini, memperkuat keuntungan selama kenaikan dan kerugian selama penurunan.

Sumber: Tarif Referensi Coin Metrics & Google Finance

Pendekatan berleveraged ini secara inheren meningkatkan volatilitas MSTR dibandingkan dengan BTC, seringkali memperbesar pergerakan harga BTC sebesar 1,5x hingga 2x. Selain paparan Bitcoin, harga saham MicroStrategy juga dipengaruhi oleh tren pasar ekuitas yang lebih luas dan sentimen investor terhadap Bitcoin, menjadikannya sebagai proksi berisiko tinggi, berpotensi tinggi untuk kinerja aset.

Sumber: Feed Data Pasar Coin Metrics& Google Finance

Bagaimana MicroStrategy Mendanai Pembelian BTC-nya?

Bagaimana MicroStrategy dapat mendanai pembelian Bitcoin massifnya? Batu penjuru strateginya terletak pada meminjam uang untuk membeli bitcoin dengan menerbitkan obligasi konversi. Ini adalah jenis instrumen pendapatan tetap yang bertindak sebagai hibrida antara utang dan ekuitas, yang dapat dikonversi menjadi sejumlah tertentu saham perusahaan pada tanggal dan harga yang telah ditentukan di masa depan.

Dengan menawarkan obligasi konversi ini di pasar obligasi atau langsung kepada investor institusional, MicroStrategy telah dapat mengumpulkan uang tunai untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin-nya dengan cepat, seringkali dengan biaya pinjaman yang sangat rendah. Obligasi ini menarik bagi investor karena menawarkan potensi konversi ekuitas pada harga yang lebih tinggi dari harga penerbitan, efektif berfungsi sebagai opsi panggilanDengan permintaan yang semakin meningkat di pasar bullish, MicroStrategy semakin banyak mengumpulkan Bitcoin. Ini menciptakan lingkaran refleksif: harga BTC yang lebih tinggi mendorong premi yang lebih tinggi pada saham MSTR, memungkinkan perusahaan untuk mengeluarkan lebih banyak utang atau ekuitas, yang mendanai pembelian BTC tambahan. Pembelian ini menambah tekanan beli, lebih meningkatkan harga Bitcoin—dan siklus ini terus berlanjut, memperkuat dirinya sendiri di pasar bullish.

Sumber: Laba Q3 2024 Microstrategy

Tabel di atas menyoroti catatan konversi MicroStrategy yang luar biasa, yang jatuh tempo antara tahun 2025 dan 2032. Mereka juga baru-baru ini mengumpulkan $ 3 miliar melalui penawaran obligasi konversi lainnyajatuh tempo pada tahun 2029 dengan tingkat bunga 0% dan premi konversi 55%, sehingga total hutang yang belum dibayar menjadi lebih dari $7.2B.

Apakah Ada Risiko Strategi BTC MicroStrategy?

Meskipun strategi mereka sejauh ini telah membawa kesuksesan yang luar biasa, satu pertanyaan tetap muncul: "Apa yang bisa salah? Apakah ini lagi-lagi gelembung yang siap meledak?" Dengan kapitalisasi pasar MicroStrategy mendekati ~$90M dan aset Bitcoin mereka bernilai ~$37.6M, perusahaan ini sekarang diperdagangkan dengan premi yang signifikan sekitar ~2.5x (250%) dari nilai aset bersihnya (NAV). Dengan kata lain, saham MicroStrategy dihargai 2.5 kali lipat dari nilai aset Bitcoin mereka yang mendasarinya. Premi valuasi yang tinggi ini telah menarik perhatian dari peserta pasar, yang menimbulkan pertanyaan tentang seberapa lama nilai ini dapat tetap tinggi dan konsekuensi potensial jika nilainya jatuh atau berbalik menjadi negatif.

Peserta juga mencoba memanfaatkan premi pada ekuitas MSTR dengankorslet saham MSTRdan membeli BTC sebagai lindung nilai. Saham ini telah menarik sekitar 11% minat jual pendek, berkurang dari sekitar 16% pada bulan Oktober saat beberapa posisi jual pendek ditutup. Untuk menilai risiko MicroStrategy yang berpotensi melikuidasi sebagian dari aset bitcoinnya dan implikasi dari penurunan harga MSTR/BTC dan premi NAV, memperhatikan kesehatan bisnis perangkat lunak warisannya mungkin memberikan gambaran yang lebih baik tentang kemampuannya untuk melayani tingkat utang ini.

Sumber: Pendapatan Triwulanan MicroStrategy hingga Q3 2024

Meskipun pendapatan triwulanan untuk bisnis warisan telah relatif stabil sejak 2020, arus kas operasional menunjukkan tren penurunan. Sementara itu, utang kumulatif telah tumbuh secara signifikan sejak 2020 mencapai $7,2 miliar, didorong oleh penerbitan obligasi yang dapat dikonversi untuk mendanai akuisisi Bitcoin, yang dipercepat selama kondisi pasar yang bullish. Hal ini mencerminkan ketergantungan perusahaan terhadap apresiasi Bitcoin untuk mempertahankan stabilitas keuangan. Meskipun begitu, biaya bunga yang relatif rendah pada obligasi ini kemungkinan dapat dilayani oleh bisnis perangkat lunak. Jika pemegang obligasi mengonversi catatan mereka menjadi ekuitas pada harga saham yang lebih tinggi saat jatuh tempo, sebagian besar utang akan terselesaikan tanpa memerlukan pembayaran tunai. Namun, jika kondisi pasar memburuk dan premi pada saham MicroStrategy terkikis, perusahaan mungkin perlu mengeksplorasi strategi alternatif untuk memenuhi kewajibannya.

Kesimpulan

Pendekatan berani MicroStrategy menyoroti potensi Bitcoin sebagai aset cadangan korporat. Dengan memanfaatkan simpanan Bitcoin besar, perusahaan telah memperkuat kinerja pasar, menjadikannya proksi unik untuk BTC. Namun, strategi ini membawa risiko inheren terkait volatilitas harga Bitcoin dan keberlanjutan premi ekuitas, memerlukan perhatian lebih dalam kondisi pasar berkembang. Model MicroStrategy bisa menginspirasi adopsi yang lebih luas—bukan hanya di kalangan perusahaan, tetapi juga potensial di tingkat kedaulatan, yang lebih memperkokoh peran Bitcoin sebagai toko nilai dan aset cadangan superior.

Wawasan Data Jaringan

Ringkasan Sorotan

Sumber: Coin Metrics Network Data Pro

Selama seminggu terakhir, kapitalisasi pasar Ripple (XRP) tumbuh sebesar 52%, mencapai $ 128B. Alamat aktif harian untuk Dogecoin (DOGE) naik 231%, sementara aktivitas meningkat di seluruh papan untuk beberapa token ERC-20.

Sanggahan:

1. Artikel ini diambil dari [ Coinmetrics )], Teruskan judul asli 'MicroStrategy's Bitcoin Mega Strategy', Semua hak cipta milik penulis asli [Tanay Ved]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.