Grayscale : chiffrement financier de Solana

Auteur : Grayscale Research ; Traduction : Jinse Caijing

Points clés de cet article :

• Solana est une blockchain de plateforme de contrats intelligents, reconnue pour la profondeur et la diversité de ses activités en chaîne. Actuellement, elle se classe parmi les leaders en termes d'utilisateurs, de volume de transactions et de frais de transaction - ce qui peut être considéré comme les trois indicateurs les plus importants pour mesurer l'activité d'une blockchain.

* En tant que blockchain rapide et à faible coût destinée à tous, elle supporte de nombreuses applications de pointe dans divers secteurs, y compris la finance décentralisée, les applications de consommation/sociales et les projets d'infrastructure physique. Nous pensons que Solana, grâce à sa conception efficace, offre l'une des meilleures expériences pour les nouveaux utilisateurs dans le domaine des cryptomonnaies.

* Le token SOL est actuellement évalué à environ 119 milliards de dollars, ce qui en fait le cinquième actif cryptographique par capitalisation boursière (hors stablecoins) et le troisième actif cryptographique le plus liquide. Depuis 2023, la performance de SOL a nettement dépassé celle des autres actifs similaires, les détenteurs pouvant obtenir environ 7 % de taux de rendement nominal par le biais du staking.

• Grayscale Research estime que l'économie en chaîne diversifiée de Solana établit une base solide pour l'évaluation de SOL et crée les conditions nécessaires à la croissance future.

D'un point de vue purement technique, Solana est un réseau informatique décentralisé qui traite des transactions et les enregistre dans l'ordre sur la blockchain. Mais cette description est comme dire que Manhattan est une île avec des routes et des bâtiments. Solana est une communauté dynamique et une économie en chaîne : une métropole invisible avec des millions d'utilisateurs, effectuant des milliers de transactions par seconde et interagissant avec une grande variété d'applications. Solana est le marché financier des cryptomonnaies.

Le jeton SOL est une marchandise numérique qui aide à l'exploitation du réseau et fournit des canaux d'investissement pour la croissance de l'écosystème Solana (voir figure 1). Actuellement, SOL est le cinquième actif cryptographique en valeur de marché (hors stablecoins) et le troisième actif liquide en termes de volume de transactions quotidien.

Figure 1 : SOL est le cinquième actif cryptographique en termes de capitalisation boursière

Convient à tout le monde

Solana, aux côtés d'Ethereum, BNB Chain, Tron, Cardano, Sui et d'autres réseaux, fait partie du secteur des cryptomonnaies des plateformes de contrats intelligents (图2). Dans ce groupe, Solana se distingue par la profondeur et la diversité de ses activités sur la chaîne. Aujourd'hui, elle est en tête en termes d'utilisateurs, de volumes de transactions et de frais de transaction. La blockchain est une technologie de réseau, ce qui signifie qu'en général, plus c'est grand, mieux c'est : plus d'utilisateurs et plus d'activités économiques équivalent généralement à une valeur réseau plus élevée. Ce ne sont pas les seuls facteurs importants à considérer, mais sur ces fondamentaux clés de la blockchain, Solana se distingue de ses pairs.

Figure 2 : Solana est le leader des activités sur la chaîne

La blockchain des contrats intelligents est un réseau qui héberge des applications, et Solana héberge de nombreuses applications de premier plan dans divers secteurs, couvrant une gamme de fonctionnalités impressionnantes. Ces applications incluent :

1. Raydium est un échange décentralisé (DEX), et est un composant clé de l'infrastructure de la finance décentralisée (DeFi) de Solana. Depuis le début de l'année, le volume des transactions de Solana DEX a dépassé 1,2 trillion de dollars, surpassant tout autre écosystème de blockchain. Jupiter, le principal agrégateur DEX de Solana, est également l'agrégateur ayant le plus grand volume de transactions dans l'industrie des cryptomonnaies.

2. Pump.fun, une plateforme de lancement de memecoin et une application sociale. Pump.fun compte environ 2 millions d'utilisateurs actifs par mois et un revenu quotidien d'environ 1,2 million de dollars.

3. Helium est une infrastructure physique décentralisée axée sur les points d'accès mobiles (DePIN). Helium permet aux utilisateurs de contribuer à la capacité du réseau, construisant ainsi un réseau de points d'accès mobiles à l'échelle nationale. Ces services sont souvent moins chers que les alternatives centralisées, Helium compte actuellement 1,5 million d'utilisateurs actifs quotidiens, 112 000 points d'accès, et a établi des partenariats avec de grandes entreprises de télécommunications telles qu'AT&T et Telefónica.

Ces exemples ne représentent qu'une petite partie des plus de 500 applications uniques de Solana. En tant que blockchain polyvalente dotée de presque toutes les fonctionnalités des autres réseaux mainstream, Solana se classe troisième en termes de transactions de NFT (NFT), cinquième en volume de transactions de stablecoins et septième en actifs tokenisés. D'autres cas d'utilisation récents gagnant du terrain incluent le commerce de cartes à collectionner Pokémon et l'émission on-chain d'actions tokenisées.

La mesure de l'écosystème Solana doit prendre en compte à la fois la blockchain elle-même et les activités de transaction de ses applications hébergées. Bien qu'elle ait évolué au fil du temps, l'écosystème Solana génère des frais d'environ 425 millions de dollars par mois, avec un revenu annualisé de plus de 5 milliards de dollars (figure 3). Nous considérons que les frais sont l'indicateur le plus direct de la demande totale pour la blockchain et ses applications, et les données montrent que la demande pour Solana est énorme.

Figure 3 : L'écosystème Solana génère maintenant des frais considérables.

Suivre son propre chemin

Solana se distingue sur un marché compétitif en offrant des transactions rapides et bon marché, une nouvelle expérience utilisateur attrayante, et en suivant (à notre avis) son propre chemin.

Le réseau génère un nouveau bloc toutes les 400 millisecondes, et les transactions peuvent être finalisées en environ 12-13 secondes. En plus d'un haut débit, le coût des transactions est également resté à un niveau relativement bas : jusqu'à présent cette année, les utilisateurs ont payé en moyenne des frais de transaction de seulement 0,02 dollar. Solana utilise une technologie appelée marché des frais locaux, qui limite la concurrence des frais à des applications populaires spécifiques. En partie à cause de cette caractéristique, le coût médian des frais de transaction quotidiens cette année n'est que de 0,001 dollar (soit un dixième de cent). La vitesse et l'efficacité des coûts de Solana ne sont pas inférieures à celles d'autres plateformes de contrats intelligents, bien que certaines plateformes soient même plus rapides et moins chères, y compris Sui (figure 4). La mise à niveau imminente de Solana Alpenglow devrait réduire le temps de confirmation finale à 100-150 millisecondes.

Figure 4 : Solana offre des transactions relativement rapides et peu coûteuses.

Solana peut être considéré comme l'une des meilleures expériences pour les nouveaux utilisateurs dans le domaine des cryptomonnaies. Cela est en partie dû à ses coûts de transaction rapides et peu élevés, ainsi qu'à la richesse de ses applications. De plus, le design "monolithique" de Solana, plutôt que hiérarchique (évitant ainsi la nécessité de faire le pont entre les actifs au sein des composants du réseau), et l'infrastructure de portefeuille exceptionnelle dirigée par Phantom. Ces dernières années, le nombre d'interruptions du réseau Solana a également diminué, ce qui est une fonctionnalité essentielle pour chaque utilisateur.

De plus, Solana adopte une stratégie de développement unique, qui pourrait, avec le temps, aider à former des barrières à la concurrence. Les blockchains de contrats intelligents peuvent être considérées comme des ordinateurs basés sur des logiciels, dont l'architecture dominante aujourd'hui est la machine virtuelle Ethereum (EVM), utilisée par Ethereum et de nombreuses autres plateformes de contrats intelligents (y compris BNB Chain, Polygon et Avalanche). Les applications basées sur EVM peuvent facilement être portées d'une chaîne EVM à une autre. En revanche, Solana utilise une architecture unique appelée machine virtuelle Solana (SVM). Les applications basées sur SVM ne peuvent pas être facilement transférées vers des blockchains non-SVM, ce qui pourrait entraîner une adhérence à la demande.

Aujourd'hui, plus de 1 000 développeurs à temps plein se consacrent à Solana et aux applications basées sur SVM, et au cours des deux dernières années, la croissance du nombre de développeurs se concentrant sur Solana a dépassé celle de toute autre plateforme de contrats intelligents (figure 5). Au fil du temps, ces capitaux humains peuvent contribuer à l'innovation continue de Solana.

Figure 5 : Solana possède le deuxième plus grand écosystème de développeurs après Ethereum.

Ne peut pas te tuer...

Au cours du dernier cycle des cryptomonnaies, le prix du jeton SOL est tombé de près de 260 dollars en novembre 2021 à seulement 2 dollars en décembre 2022. Il y a eu un temps où Solana était associé à l'échange de cryptomonnaies en faillite FTX, qui avait injecté des fonds dans Solana et contribué à certaines ressources de développement. Il n'est peut-être pas surprenant qu'après la faillite de FTX, de nombreux observateurs ordinaires aient ressenti de l'incertitude quant à l'avenir de Solana, bien qu'il y ait encore de nombreux développeurs SVM sur place à l'époque. Cependant, à partir de la fin 2023, le jeton SOL a commencé à se redresser. Depuis lors, sa performance a été nettement meilleure que celle de l'indice sectoriel des cryptomonnaies des plateformes de contrats intelligents FTSE/Grayscale (figure 6).

Figure 6 : SOL a outperformé ses pairs depuis 2023

Actuellement, l'offre de tokens SOL augmente d'environ 4 % à 4,5 % par an. Dans d'autres conditions similaires, cela peut être considéré comme une raison de dilution des droits des détenteurs de tokens. Cependant, en fonction des conditions du réseau, les stakers de SOL peuvent obtenir un taux de rendement nominal d'environ 7 %. Par conséquent, le taux de rendement "réel" (ajusté pour l'inflation) obtenu par les stakers de SOL est d'environ 2,5 % à 3 % (figure 7). Actuellement, environ deux tiers des tokens SOL non remboursés ont été mis en jeu.

Figure 7 : Les stakers de SOL peuvent obtenir un taux de rendement nominal d'environ 7 %.

Les tokens de plateforme de contrats intelligents comme SOL sont des biens numériques qui offrent une utilité au sein de leur réseau et peuvent générer des retours financiers supplémentaires (par exemple, des récompenses de staking). Leur valeur est liée à l'échelle du réseau. Comme pour d'autres tokens de plateformes de contrats intelligents, le thème d'investissement des tokens SOL se concentre sur la croissance potentielle de l'échelle du réseau Solana. Comme pour tout autre actif, le prix ne varie pas toujours en fonction des changements fondamentaux. Cependant, nous pensons que si le réseau Solana se développe au fil du temps - s'il a plus d'utilisateurs, traite plus de transactions et génère plus de frais - les investisseurs peuvent s'attendre à ce que le prix de SOL augmente.

Dynamique concurrentielle

Solana a bien réalisé sa vision, que nous interprétons comme une blockchain rapide et peu coûteuse ouverte à tous. Cependant, ses choix de conception spécifiques laissent de la place à ses concurrents pour s'emparer ou conserver des parts de marché dans certains cas d'utilisation.

Par exemple, d'autres blockchains peuvent parfois offrir des transactions plus rapides et/ou moins chères en exploitant un réseau plus centralisé (par exemple, en utilisant seulement quelques nœuds actifs du réseau). Même si la centralisation peut comporter des risques, les utilisateurs peuvent préférer cette commodité. D'autres blockchains peuvent rivaliser avec Solana en maintenant leur réseau sous un régime de permission (c'est-à-dire en n'autorisant que les utilisateurs approuvés et/ou les activités approuvées). Cela peut avoir des avantages dans certaines situations. Étant donné que Solana est un réseau sans permission - accueillant tout le monde - il est à la fois une startup technologique avancée et un lieu de rassemblement pour le trading spéculatif des particuliers.

D'autre part, par rapport au Bitcoin ou à l'Ethereum, le jeton SOL peut ne pas être aussi adapté en tant qu'actif monétaire à "valeur de stockage" à long terme. Cela reflète en partie l'inflation de l'offre nominale plus élevée de SOL : la rareté est une caractéristique clé de tout stockage de valeur à long terme. Mais un facteur plus important pourrait être la capacité du réseau à résister aux interférences de tiers. Pour un actif numérique servant de stockage de valeur à long terme, les utilisateurs doivent avoir confiance qu'ils peuvent effectuer des transactions dans presque toutes les situations futures. Une façon de soutenir ce résultat est de maintenir des exigences de nœud relativement faibles, afin que le réseau reste hautement décentralisé et facile à reproduire. L'efficacité de Solana se paie par des exigences matérielles et de bande passante relativement élevées, de sorte que de nombreux nœuds du réseau fonctionnent dans des centres de données. En théorie, avec le temps, cela pourrait devenir une source de centralisation et devenir un vecteur d'interférence du réseau par des tiers.

Cela dit, ce sont des problèmes complexes et non résolus, et la perception des investisseurs quant à la possibilité que les actifs cryptographiques servent de moyen de stockage de valeur à long terme pourrait changer avec le temps.

Conclusion

La blockchain n'est pas une entreprise, et les tokens de blockchain ne sont pas des actions - ce sont des biens numériques ayant une valeur utilitaire dans un environnement de réseau décentralisé. Malgré cela, nous pouvons toujours analyser les fondamentaux de la blockchain et baser nos investissements en tokens sur eux. Nous pensons que les trois indicateurs les plus importants pour mesurer l'activité sur la chaîne sont les utilisateurs, le volume des transactions et les frais de transaction. Sur la base de ces indicateurs, Solana est actuellement le réseau leader en matière d'activité sur la chaîne. D'autres facteurs fondamentaux de la blockchain peuvent également avoir un impact significatif sur les prix des tokens, et le réseau Solana fait face à de puissants concurrents. Cependant, la profondeur et la diversité de l'économie sur la chaîne de Solana établissent une base solide pour l'évaluation de SOL, et, à notre avis, cela est également une condition nécessaire à sa croissance future.